医疗服务行业研究框架及相关赛道：长坡厚雪品牌沉淀性极强的长赛道-华安证券.pdf

华安证券研究所长坡厚雪，品牌沉淀性极强的长赛道长坡厚雪，品牌沉淀性极强的长赛道医疗服务行业研究框架及相关赛道医疗服务行业研究框架及相关赛道分析师：谭国超（分析师：谭国超（S0010521120002S0010521120002）联系人：陈珈蔚（联系人：陈珈蔚（S0010122030002S0010122030002）2022年年9月月7日日证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值2一、研究框架一、研究框架/方法论方法论我们对医疗服务的整体观点：人口结构的不可逆变化，我们对医疗服务的整体观点：人口结构的不可逆变化，如人口老龄化如人口老龄化&低生育率，对我国公共卫生与康养资源形低生育率，对我国公共卫生与康养资源形成了严峻挑战。人均医疗消费支出占成了严峻挑战。人均医疗消费支出占GDPGDP的持续增长彰的持续增长彰显群众对医疗服务一直以来的需求。公立医院资源始终显群众对医疗服务一直以来的需求。公立医院资源始终稀缺，产能几乎饱和、提升缓慢，持续膨胀的需求将通稀缺，产能几乎饱和、提升缓慢，持续膨胀的需求将通过民营医院的持续发展满足；在政策一以贯之鼓励社会过民营医院的持续发展满足；在政策一以贯之鼓励社会办医的春风下，以民营医院为主要行业模式的医疗服务办医的春风下，以民营医院为主要行业模式的医疗服务板块有望获得永续发展。板块有望获得永续发展。1.1 医疗体系框架1.2 供给1.3 需求1.4 支付1.5 盈利模式核心观点核心观点证券研究报告二、医疗服务细分赛道及相关标的二、医疗服务细分赛道及相关标的眼科口腔肿瘤中医康复辅助生殖植发三、行业可能的催化剂三、行业可能的催化剂短期中期长期四、风险提示四、风险提示uVkZmUlX9YvZoPpObR9R6MoMpPsQpNeRnNuNeRqQwOaQoMrQwMmNtPvPtOnO华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值3建议关注标的建议关注标的证券研究报告资料来源：华安证券研究所整理华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值41.1 1.1 我国医疗卫生机构体系我国医疗卫生机构体系资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明医疗卫生服务体系医院基层医疗卫生机构专业公共卫生机构公立医院社会办医院政府专业公共卫生机构其他专业公共卫生机构省办专业公共卫生机构市办专业公共卫生机构部门办专业公共卫生机构县办专业公共卫生机构政府办医院其他公立医院县办医院市办医院省办医院部门本医院乡镇卫生院社区卫生服务中心村卫生室医务室门诊部（所）军队基层卫生机构华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值51.1 1.1 复盘复盘资料来源：wind、华安证券研究所，其中板块均为申万2021分类证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明从整体生物医药历史市盈率板块看，现阶段生物医药板块市盈率低于历史中位数，未来期待板块估值修复。从细分板块看，医院板块历史从整体生物医药历史市盈率板块看，现阶段生物医药板块市盈率低于历史中位数，未来期待板块估值修复。从细分板块看，医院板块历史PE PE TTMTTM位于历史中位数水平，估值合理，可以持续跟踪；检测服务板块历史位于历史中位数水平，估值合理，可以持续跟踪；检测服务板块历史PE TTMPE TTM低于历史中位数，具备修复机会。低于历史中位数，具备修复机会。010203040506070802012-08-242012-12-072013-03-222013-06-282013-09-302014-01-102014-04-182014-07-252014-10-312015-02-062015-05-152015-08-212015-11-272016-03-112016-06-172016-09-232017-01-062017-04-142017-07-212017-11-032018-02-092018-05-182018-08-242018-12-072019-03-222019-06-282019-09-302020-01-102020-04-242020-07-312020-11-062021-02-102021-05-212021-08-272021-12-032022-03-182022-06-24生物医药（申万）市盈率TTM中位数0501001502002503003502012-08-242012-12-072013-03-222013-06-282013-09-302014-01-102014-04-182014-07-252014-10-312015-02-062015-05-152015-08-212015-11-272016-03-112016-06-172016-09-232017-01-062017-04-142017-07-212017-11-032018-02-092018-05-182018-08-242018-12-072019-03-222019-06-282019-09-302020-01-102020-04-242020-07-312020-11-062021-02-102021-05-212021-08-272021-12-032022-03-182022-06-24医院（申万）市盈率TTM中位数01020304050607002000400060008000100001200014000160002019-08-232019-09-272019-11-012019-12-062020-01-102020-02-212020-03-272020-04-302020-06-052020-07-102020-08-142020-09-182020-10-232020-11-272020-12-312021-02-052021-03-122021-04-162021-05-212021-06-252021-07-302021-09-032021-10-082021-11-122021-12-172022-01-212022-03-042022-04-082022-05-132022-06-172022-07-22生物医药（申万）收盘价PE-TTM01002003004005002012-08-242012-12-072013-03-222013-06-282013-09-302014-01-102014-04-182014-07-252014-10-312015-02-062015-05-152015-08-212015-11-272016-03-112016-06-172016-09-232017-01-062017-04-142017-07-212017-11-032018-02-092018-05-182018-08-242018-12-072019-03-222019-06-282019-09-302020-01-102020-04-242020-07-312020-11-062021-02-102021-05-212021-08-272021-12-032022-03-182022-06-24检测服务（申万）市盈率TTM中位数华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值61.2 1.2 供给：公立医院数量缓慢下降，民营医院跃升供给：公立医院数量缓慢下降，民营医院跃升资料来源：国家卫计委、wind，华安证券研究所；其中医院数量为单月值，诊疗人次为当年累计值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明6,64424,60413,90411,84705,00010,00015,00020,00025,00030,000民营医院公立医院公立医院数量缓慢下降，民营医院数量逐年上升，社会办医逐步受到重视。公立医院数量缓慢下降，民营医院数量逐年上升，社会办医逐步受到重视。我国民营医院从6644家增至2010年的2.46万家、公立医院从2010年的1.39万家下降至2011年的1.18万家（11月数据），民营医院正以稳定的增速在全国范围内扩张，作为公立医疗资源的补充和未来医疗资源供给的中坚力量。民营医院诊疗人次缓步增加，公立医院依旧占据患者主要心智；民营医院诊疗人次增速快，患者就诊意识有所改变。民营医院诊疗人次缓步增加，公立医院依旧占据患者主要心智；民营医院诊疗人次增速快，患者就诊意识有所改变。虽然民营医院数量增加较快，但总诊疗人次基数和公立医院相比仍有差距，2021年民营医院总诊疗人次5.81亿人次而公立医院总诊疗人次达32.22亿人次，民营医院渗透率仍有很大提升空间。从诊疗人次增速看，民营医院诊疗人次增速一直高于公立医院，民众对于民营医院的接受度持续提高。15,91758,119176,785322,232050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000民营医院公立医院公立公立&民营医院总诊疗人次（万人）民营医院总诊疗人次（万人）公立公立&民营医院数量（家）民营医院数量（家）-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%民营诊疗人次增速公立诊疗人次增速公立公立&民营医院总诊疗人次增速民营医院总诊疗人次增速华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值71.2 1.2 供给：公立医院医保结余率下滑，民营医疗服务迎来发展黄金期供给：公立医院医保结余率下滑，民营医疗服务迎来发展黄金期资料来源：各医院官网、健康界，华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明部分公立医院负结余，医保控费压力逐步显现：部分公立医院负结余，医保控费压力逐步显现：2020年我国共有4000余家公立医院出现结余率为负的情况，占比近50%，主要原因在于公立医院的公益属性和由于满足疫情防控需要而进行的疫情防控优先任务等。在疫情常态化的背景下，公立医院的收入将面临长时间低于历史水平，保持现金流平衡和永续发展将面临很大的挑战；数量和规模双增的民营医院有望作为公立医疗资源的良好补充，成为患者的选择。基本医疗保险基金结余逐年升高，医保控费的压力和目标未变，医院面临调整收入结构的以适应长期规划的挑战。在公立医院数量逐渐减少、床位产能逐步饱和、医保结余率下滑的情况下，未来民营医院将成为医疗服务的主要资在公立医院数量逐渐减少、床位产能逐步饱和、医保结余率下滑的情况下，未来民营医院将成为医疗服务的主要资源供给方。源供给方。050001000015000200002500030000350002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020职工医保居民医保20112011-20202020基本医疗保险基金结余情况（基本医疗保险基金结余情况（rmb rmb 亿元）亿元）华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值8 81.2 1.2 供给：医师资源整体稀缺供给：医师资源整体稀缺我国医师资源总体来说较紧缺，公立医院吸引更多医师。我国医师资源总体来说较紧缺，公立医院吸引更多医师。2020年我国公立医院共有执业医师171.10万名，民营医院共有41.74万名，公立医院的医师资源基础更雄厚。民营医院医师的复合增速高于公立医院，2010-2020年公立医院也是数量CAGR 5.01%，而民营医院同期医师数量复合增速14.63%，民营医院的认知程度逐年提高，未来医师资源将进一步集中。横向对比其他国家，我国床位资源处于偏紧缺状态：横向对比其他国家，我国床位资源处于偏紧缺状态：2017年我国每千人拥有床位数4.31张，略高于世界均值（2.89）但低于欧盟（5.41），远低于日本（13.05）和韩国（12.27）；2020年我国每万人拥有医师数29名