比亚迪深度研究系列（一）：品牌向上带来量价齐升智能化接棒厚积薄发.pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：320.36 元 目标价格（人民币）：470.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)29.11 已上市流通 A股(亿股)11.65 流通港股(亿股)10.98 总市值(亿元)9,326.14 年内股价最高最低(元)353.39/212.73 沪深 300 指数 4170 深证成指 12267 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 品牌向上品牌向上带来量价齐升，智能化接棒厚积薄发带来量价齐升，智能化接棒厚积薄发 比亚迪深度研究系列（一）比亚迪深度研究系列（一）公司基本情况公司基本情况(人民币)(人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)156,598 216,142 398,657 585,551 719,466 营业收入增长率 22.59%38.02%84.44%46.88%22.87%归母净利润(百万元)4,234 3,045 11,005 19,431 27,643 归母净利润增长率 162.27%-28.08%261.39%76.56%42.26%摊薄每股收益(元)1.552 1.046 3.780 6.675 9.495 每股经营性现金流净额 16.64 22.49 9.13 24.31 31.92 ROE(归属母公司)(摊薄)7.44%3.20%10.49%15.87%18.77%P/E 125.19 256.32 89.46 50.67 35.62 P/B 9.32 8.21 9.38 8.04 6.68 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 产品大年新车节奏加快，保守估计产品大年新车节奏加快，保守估计 22/23 年销量年销量 160 万万/250 万辆万辆。Q1 推出e 平台 3.0 第二款车型元 Plus，上市即爆款；汉 EV 创世版及 DM-i 推出后，6 月突破 2.5 万，同比海豹、新款唐 EV 也备受追捧。后续海洋网、腾势及高端品牌将陆续推出新车，推动公司持续性增长。公司 22H1 新能源车销售64.1 万辆，同/环比+314.9%/+42.8%。零售市占率 28.2%，同比+9.1pcts。依托强大三电技术，销售结构改善，品牌向上明显依托强大三电技术，销售结构改善，品牌向上明显：得益于 DM-i 超级混动技术、e 平台 3.0 纯电平台、高效能刀片电池、CTB 技术等，比亚迪车型矩阵日渐完善，海洋、王朝、腾势及高端品牌逐步发力，5 月销量中，20 万以上车型销量占比 28.4%，环比+6.1pcts。高价车型占比提升，涨价陆续落地，公司业绩兑现显著。高价车型占比提升，涨价陆续落地，公司业绩兑现显著。公司公告预计2022H1 实现归母净利润 28.0-36.0 亿元，同比增长 138.6%206.8%。受原材料价格上涨的影响，公司 Q1 现有车型进行两次调价，插混/纯电车型累计涨幅 6k/1w 左右，将在 Q2 季度得到交付落实，另外随着高价车型汉的持续放量，腾势及高端品牌车型的推出，公司毛利率预计将得到改善。智能化智能化技术技术厚积薄发厚积薄发，预计，预计 22/23 年将加速发展年将加速发展：21 年起公司在智驾领域发力加速，自研上集中布局智能驾驶决策层、执行层、智能网联技术，如国内首个量产车用操作系统BYD OS。合研上与百度、英伟达、速腾聚创、地平线，momenta 等软硬件公司深度配合。预计公司 22H2 和 2023 年智驾技术将大幅提升，加速高智能化公司转型。投资建议投资建议 预计公司 2022-2024 年收入分别为 3986.57/5855.51/7194.66 亿元，对应归母净利润预测为 110.05/194.31/276.43亿元。公司 2022 年推出多款爆款车型，产销量大幅提升。按照分部估值法，分别给予 2022 年公司整车/电池/手机部件及组装/半导体部分 8715.40/4137.67/257.41/571.17 亿元，公司总市值为 13681.65 亿元，目标价为 470.00 元，给予“买入”评级。风险风险提示提示 整车行业竞争加剧；原材料价格波动；电动车销量不及预期；汇率波动。05000100001500020000208.03232.8257.57282.34307.11331.88210730211030220130220430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 比 亚 迪 沪深300 2022 年年 07 月月 30 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 比 亚 迪(002594.SZ)买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、乘新能源发展东风，公司发展迅速.5 1.1 新能源产业 21 年迎来爆发，22年机遇与调整并存.5 1.2 比亚迪依托核心技术，市场份额逐年上升.6 2、比亚迪以电池为起点，以汽车为发展.7 2.1 公司概况.7 2.2 公司四大主营业务.8 3.电动化火力全开，智能化厚积薄发.10 3.1 四大品牌建立，车型谱系健全，高端化蓄势待发.11 3.2 DM-i 超级混动创造插混元年，加速主流价格带电动化渗透.17 3.3 e平台 3.0技术市场认可超预期，新车型爆款频出.20 3.4 刀片电池保驾护航，外供客户增多.25 3.5 智能驾驶持续积累，下半年有望迎来薄发.27 4.盈利预测与估值.30 4.1 盈利预测.30 4.2 估值及投资建议.31 5.风险提示.32 图表目录图表目录 图表 1：2017-2021年我国新能源乘用车销量及增速（万辆）.5 图表 2：新能源乘用车分月度销量（万辆）.5 图表 3：e 平台 3.0车型销量（辆）.6 图表 4：2021-2022.06 年比亚迪等头部汽车公司在电动车市场的占有率.7 图表 5：2021-2022.04 比亚迪等前 5 汽车公司在整体市场的占有率.7 图表 6：比亚迪发展历程.8 图表 7：2021 各项业务占比情况.9 图表 8：比亚迪近 5 年核心业务营收情况.9 图表 9：电池级碳酸锂价格走势（元/吨）.9 图表 10：比亚迪车型涨价情况.10 图表 11：2022.01-2022.06比亚迪汉销量.10 图表 12：比亚迪 20-25 年销量预测.11 图表 13：比亚迪品牌-车型矩阵.11 图表 14：比亚迪海洋网系列.12 图表 15：比亚迪车型矩阵.12 图表 16：腾势 D9 外观.13 图表 17：腾势 D9 内饰.13 图表 18：腾势 D9 与其竞品对比.14 图表 19：21.07-22.03汉系列销量.14 公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：21.07-22.03汉 EV、P7 及 Model 3 销量.14 图表 21：同级竞品对比.15 图表 22：汉 EV千山翠版外观.15 图表 23：汉 EV千山翠版外观.15 图表 24：W-HUD 内饰.16 图表 25：DiPilot 智能驾驶辅助系统.16 图表 26：汉 DM-i 外观.16 图表 27：汉 DM-p 外观.16 图表 28：新款汉 DM-i 与汉 DM 对比.17 图表 29：比亚迪 PHEV 车型销量及占比.17 图表 30：DM-i 超级混动架构.18 图表 31：EHS 电混系统.18 图表 32：DM-i 车型价格极具竞争力（万元）.19 图表 33：三种插电式混合动力系统对比.19 图表 34：EHS 电混系统工作原理.20 图表 35：DM-i 不同工况下的驱动模式.20 图表 36：比亚迪 EHS 电混系统.20 图表 37：比亚迪 e 平台 2.0 两个三合一解析.21 图表 38：比亚迪 e 平台 2.0 技术介绍.21 图表 39：e 平台 3.0 核心亮点.21 图表 40：比亚迪 e 平台 3.0 车型性能.22 图表 41：比亚迪 e 平台 3.0 打造的 ocean-X车型外观.22 图表 42：电动化平台对比.22 图表 43：比亚迪海豚与竞品对比.23 图表 44：比亚迪元 PLUS 竞品对比.24 图表 45：比亚迪海豹与竞品对比.24 图表 46：刀片电池的 6 大关键特性.25 图表 47：刀片电池采用的磷酸铁锂材料安全性更高.26 图表 48：刀片电池采用的叠片工艺安全性更高.26 图表 49：刀片电池技术改进方式.26 图表 50：刀片电池与普通三元能量密度对比.26 图表 51：比亚迪刀片电池的储存寿命.27 图表 52：比亚迪刀片电池的循环寿命.27 图表 53：刀片电池、普通磷酸铁锂电池和普通三元电池的综合对比.27 图表 54：比亚迪选择以安全为先的技术路线.28 图表 55：比亚迪积极打牢安全化智能化基础.28 图表 56：DiLink 4.0（5G）的六大特点.29 图表 57：比亚迪智能驾驶和智能网联发展历史.29 图表 58：汉 EV 2022款智能驾驶、智能网联方面均有提升.29 公司深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明 图表 59：比亚迪海量数据利于提升智能驾驶技术.30 图表 60：比亚迪与英伟达、地平线达成合作.30 图表 61：比亚迪车辆销量及预测（万辆）.30 图表 62：比亚迪分产品盈利预测（亿元）.31 图表 63：可比公司情况.32 图表 64：分部估值法.32 公司深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明 1、乘新能源发展东风，公司发展迅速乘新能源发展东风，公司发展迅速 1.1 新能源产业新能源产业 21 年迎来爆发，年迎来爆发，22 年机遇与调整年机遇与调整并存并存 21 年新能源汽车销量超预期，年新能源汽车销量超预期，迎来全面爆发迎来全面爆发。受新能源补贴逐渐退坡、环保标准切换及行业转型升级等因素影响，2019 年销量出现小幅下滑，但整体韧性强大，2020 年在疫情影响下仍实现了增长，销量达 132.2 万辆。2021 年，我国新能源车销量猛增至 350.6 万辆，同比增长 165.2%，新能源乘用车渗透率也大幅升至 14.8%。其中，纯电汽车 BEV、插电混动汽车PHEV 在 2021年也迎来爆发式增长。其中，BEV 2021 年销量 290.1 万辆，增速达 170%；PHEV实现了 145%的增长率，销量增至 60.5 万辆。图表图表1：2017-2021年我国新能源乘用车销量及增速年我国新能源乘用车销量及增速（万辆）（万辆）来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 22 年新能源汽车年新能源汽车 Q1 迎来开门红，同比增速超迎来开门红，同比增速超 100%。历经 2021 年新能源汽车“元年”的辉煌后，2022 年 Q1 的产销数据再次创下纪录。2022年 Q1，我国新能源汽车销量达 124.9 万辆，同比增长 142.48%，其中，1、3 月同比去年增速超 100%，2 月同比增速达 203.63%，Q2 在疫情严重冲击下，销量仍达 134.2 万辆，其中 6 月 59.6 万辆，势如破竹，再创新高。多重因素冲击下，多重因素冲击下，22 年供给端年供给端面临调整。面临调整。疫情反复带来的不确定性不断冲击汽车产业供应链，与此同时，动力电池原材料碳酸锂价格一路飙升，电池级碳酸锂价格从去年初的 6.8 万元/吨上涨到如今的约 50 万元/吨，翻了近 8 倍。在上游汽车产业链不稳定、原材料价格维持高位的条件下，新能源汽车将维持供不应求的情况，多家新能源汽车厂商 22 年宣布涨价。图表图表2：新能源乘用车分月度销量（新能源乘用车分月度销量（万万辆）辆）来源：中汽协，国金证券研究所 0102030405060701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019202020212022公司深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明 1.2 比亚迪比亚迪依托核心技术，依