广发宏观：疫后修复初段哪些行业呈现相对景气度-广发证券.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/9 9 Table_Page 宏观经济研究报告 2022 年 6 月 2 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 疫后修复初段哪些行业呈现相对景气度疫后修复初段哪些行业呈现相对景气度 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要报告摘要：随着进入随着进入 5 月月后疫情边际好转及稳产保供的推进，后疫情边际好转及稳产保供的推进，5 月月制造业制造业 PMI 小幅回升小幅回升。中观景气面反映了同样的中观景气面反映了同样的底部底部修修复特征复特征，8 个细分行业个细分行业景气度位于扩张区间，显著好于景气度位于扩张区间，显著好于 3、4 月月 2-3 个的水平个的水平。5 月制造业 PMI 环比上行 2.2 个百分点至 49.6，今年 1-4 月制造业 PMI 分别为 50.1、50.2、49.5、47.4。15 个制造业细分行业中，8 个行业景气度位于扩张区间，其余 7 个行业景气度仍然位于收缩区间。（图 1）2021 年一季度至今年一季度，处于扩张区间的行业个数季度均值分别为 10.7 个、12.7 个、9.0 个、6.7 个和 4.3个；今年 1-4 月处于扩张区间的行业个数为 4 个、7 个、2 个和 3 个。细分细分行业景气度行业景气度体现了“疫情影响”体现了“疫情影响”与“疫后修复”与“疫后修复”两个线索两个线索。与与“疫情影响”“疫情影响”有关有关，医药和专用设备医药和专用设备在景气在景气已偏高的背景下，已偏高的背景下，环比分别上行环比分别上行 8.9 和和 4.9 个个点点；以农副食品和纺服为代表的必选消费品景气度连续以农副食品和纺服为代表的必选消费品景气度连续 2 个月保个月保持在持在 55 左右的较高景气度水平左右的较高景气度水平。与“疫后修复”与“疫后修复”有有关，行业景气度关，行业景气度普遍环比改善，普遍环比改善，15 个制造业行业中个制造业行业中 13 个个在在 5 月月环比回升环比回升；产业链比较复杂、长三角布局又比较集中的中游装备制造和汽车行业改善显著。；产业链比较复杂、长三角布局又比较集中的中游装备制造和汽车行业改善显著。15 个制造业细分行业中，13 个行业景气度环比改善。其中，化纤橡塑（环比上行 13.7 个百分点，下同）、电气机械（12.2）、石油加工及炼焦（11.2）、金属制品（10.5）、汽车（10.4）、医药（8.9）、专用设备（4.9）、计算机（4.7）、非金属矿（2.3）、通用设备（0.8）、化工（0.6）、农副食品（0.4）、黑色冶炼（0.4）。其余 2 个行业景气度下降，纺服和有色冶炼景气度环比分别回落 2.4 和 6.7 个百分点。供需结构同样呈现两个特点。一是供给恢复拉动供需结构同样呈现两个特点。一是供给恢复拉动为主为主，生产环比改善的行业个数达到生产环比改善的行业个数达到 13 个个，要多于新订单要多于新订单改改善善的的行业个数行业个数，显示供给恢复的特征要强于需求改善；，显示供给恢复的特征要强于需求改善；二是供应链仍存进一步修复空间，二是供应链仍存进一步修复空间，几乎所有细分行业的几乎所有细分行业的供应商配送时间指标仍供应商配送时间指标仍弱于疫情前或去年同期水平，显示供应链弱于疫情前或去年同期水平，显示供应链距离正常尚有距离距离正常尚有距离。5 月制造业 PMI 生产项环比上行 5.3 个百分点至 49.7。细分行业方面，除了农副食品和有色冶炼生产指标小幅走弱以外，其余行业生产指标环比全部显著上行，体现了行业普遍随着疫情好转存在复产复工的趋势。15 个制造业中，5 月生产指标环比回升的行业为 13 个，而新订单环比回升的行业数为 10 个。5 月全国制造业供应商配送时间指标环比上行 6.9 个百分点；细分行业方面，有色冶炼（环比上行 10.6 个百分点，下同）、纺服（8.9）、黑色冶炼（10.4）、汽车（7.4）、金属制品（7.3）、计算机通信电子（7.2）、专用设备（5.6）、通用设备（2.0）行业的配送时间指标环比上行，表征原材料配送效率的改善。结合行业供应商配送时间与疫情前 2 月和去年同期的差值来看，全国供应商配送时间分别低于今年 2 月和去年同期 4.1 和 3.5 个百分点。细分行业中，除了通用设备供应商配送时间指标好于去年同期和今年 2 月以外，其 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/9 9 Table_PageText 宏观经济研究报告 余行业供应商配送效率均低于疫情前或去年同期水平（图 3），表明后续行业供应链仍存在继续修复的空间。价格价格是另一个重要线索是另一个重要线索。5 月月石化产业链石化产业链的的化纤橡塑、石油加工及炼焦、化工景气度环比分别上行化纤橡塑、石油加工及炼焦、化工景气度环比分别上行 13.7、11.2和和 0.6 个个点点，且全部位于景气度扩张区间且全部位于景气度扩张区间，与与同期同期布油布油价格环比价格环比快速上涨快速上涨 12.3%的情况的情况形成形成印证印证。与此与此相反相反是是有色行业有色行业，5 月月有色金属现货价格多数下行，有色金属现货价格多数下行，其其行业行业 PMI、产出价格产出价格、购进价格购进价格环比分别下降环比分别下降 6.7、12.3 和和 7.3个个点点。产出价格方面，石油加工及炼焦、农副食品、化工、医药、纺服行业环比分别上行 11.3、10.3、4.9、4.8 和 0.2个百分点；其余 10 个行业产出价格下降，环比降幅最大的为非金属矿和有色，环比分别下降 22.1 和 12.3 个百分点；通用设备（环比下降 8.4 个百分点，下同）、电气机械（-7.7）、化纤橡塑（-7.0）、金属制品（-6.1）、专用设备（-5.2）、黑色冶炼（-4.5）、汽车（-3.1）和计算机（-3.1）产出价格环比均不同程度走弱。购进价格方面，石油加工及炼焦、金属制品、非金属矿行业购进价格环比分别上行 11.8、3.4 和 0.2 个百分点；其余 12 个行业原材料购进价格环比下降，黑色冶炼（环比下降 37.8 个百分点，下同）、通用设备（-12.1）、纺服（-9.2）、专用设备（-8.3）、有色冶炼（-7.3）、计算机通信电子（-6.9）、电气机械（-6.8）、化工（-5.4）、农副食品（-2.9）、化纤橡塑（-2.3）、汽车（-2.0）、医药（-2.0）主要原材料购进价格环比显著下降。5 月布伦特原油价格较 4 月最后一个交易日上涨 12.3%；5 月 COMEX 铜较 4 月最后一个交易日下跌 1.9%。综合景气绝对水平和分位值综合景气绝对水平和分位值，5 月月行业景气度行业景气度领先的行业包括三类：领先的行业包括三类：一是疫情相关产业链（医药、专用设备），一是疫情相关产业链（医药、专用设备），二是二是消费品（消费品（农副食品、纺服农副食品、纺服），三是），三是受益于涨价的受益于涨价的石化产业链（化工、化纤橡塑、石油加工及炼焦）。石化产业链（化工、化纤橡塑、石油加工及炼焦）。景气度景气度偏弱的主要是偏弱的主要是建材类行业（金属制品、非金属矿、黑色、有色）和出口产业链（计算机、通用设备）。建材类行业（金属制品、非金属矿、黑色、有色）和出口产业链（计算机、通用设备）。从 PMI 绝对水平来看，医药、农副食品、化纤橡塑景气度最高，位于 55 以上的较高景气度区间；其次，纺服、石油加工及炼焦、电气机械、化学、专用设备景气度位于 50-55 的扩张区间内；汽车、金属制品、计算机通信电子、非金属矿制品、通用设备、有色冶炼、黑色冶炼景气度位于收缩区间。以历史区间分位值水平消除行业景气度中枢的差异（图 4）后，化纤橡塑、医药、化学、电气机械、专用设备分位值水平位于 70%以上；石油炼焦、通用设备、汽车、纺服和农副食品分位值位于 50%-60%区间内；黑色、有色、金属制品、非金属矿、计算机景气度分位值在 50%以下。5 月，7 个战略性新兴产业中，生物产业、新材料和新能源汽车景气度位于 50 以上的扩张区间，其中生物产业景气度最高，位于 55 以上的较高景气度区间。建筑产业链内部分化加大。基建产业链景气度一枝独秀，且后续景气建筑产业链内部分化加大。基建产业链景气度一枝独秀，且后续景气度继续改善趋势度继续改善趋势较强，较强，5 月月土木工程建筑土木工程建筑业业 PMI、新订单环比分别上行新订单环比分别上行 1.7 和和 6.8 个个点点，PMI 和新订单的绝对水平均位于和新订单的绝对水平均位于 60 左右的高景气左右的高景气。地产产业链。地产产业链的特点是销售环比企稳，但投资仍弱。的特点是销售环比企稳，但投资仍弱。前前端销售环节随着线下活动的恢复出现景气度环比改善，但仍弱于疫情端销售环节随着线下活动的恢复出现景气度环比改善，但仍弱于疫情前的前的水平；水平；房屋建筑房屋建筑 PMI 继续下降至继续下降至 45 以下以下，新订单也尚未出现改善迹象新订单也尚未出现改善迹象。5 月建筑业 PMI 小幅回落 0.5 个百分点至 52.2。细分行业方面，土木工程建筑业景气度最高，位于 60 以上的高景气度区间；建筑安装景气度回升至 50 以上的扩张区间；房屋建筑景气度最低，降至 45 以下，是仅次于 2020 年 2 月的历史新低水平。环比方面，土木工程建筑和建筑安装景气度环比分别上行 1.7 和 3.1 个百分点；房屋建筑业景气度环比下降 3.2个百分点。新订单方面，建筑业新订单环比小幅上行 1.1 个百分点。从构成上，主要是由于土木工程建筑业新订单环比大幅上行 6.8 个百分点，绝对水平也回升至接近 60 的高位水平；地产产业链的房屋建筑和建筑安装新订单环比则分别下降 1.6 和 3.2 个百分点。5 月，房地产业景气度环比改善 3.4 个百分点，绝对水平回升至 40 以上，高于 3 月，但仍然低于本轮疫情前的景气度水平。新订单环比上行 4.6 个百分点，但仍然位于 40 以下的低景气度水平。服务业服务业景气度改善景气度改善普遍普遍，其中交通物流幅度较大，线下消费服务绝对度景气仍低，其中交通物流幅度较大，线下消费服务绝对度景气仍低。（。（1）疫情期间受影响最严重）疫情期间受影响最严重 uVlYmUjZ9YrVpOmNbRdN9PtRrRmOsQjMmMpReRqQmO6MnMtMNZtRtMNZsOmR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/9 9 Table_PageText 宏观经济研究报告 的的航空、餐饮环比改善最显著，航空、餐饮环比改善最显著，铁路铁路、道路道路和水上运输、邮政、住宿、零售行业也均实现两位数以上的环比改和水上运输、邮政、住宿、零售行业也均实现两位数以上的环比改善；（善；（2）交通运输行业受企业复产复工和居民出行恢复的双重支撑，其细分行业中，航空、铁路、邮政、物流）交通运输行业受企业复产复工和居民出行恢复的双重支撑，其细分行业中，航空、铁路、邮政、物流景气度均回升至景气度均回升至 50 以上的扩张区间以上的扩张区间；（；（3）线上服务行业延续高景气度，信息服务业线上服务行业延续高景气度，信息服务业 PMI 环比上行环比上行 0.3 个个点点至至56.5；（；（4）与居民线下消费活动相关的服务业景气度仍然偏低，租赁及商务服务、居民服务、住宿业景气度位）与居民线下消费活动相关的服务业景气度仍然偏低，租赁及商务服务、居民服务、住宿业景气度位于于 40 以下以下。5 月服务业 PMI 环比回升 7.1 个百分点至 47.1，略高于 3 月的 46.7。细分行业方面，景气度位于扩张区间的行业包括信息服务、铁路运输、航空、邮政、物流和零售；租赁及商务服务、居民服务、住宿业景气度最差，位于 40 以下。从环比