请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|宏观专题2022年7月6日宏观专题证券分析师芦哲姓名资格编号：S0120521070001邮箱：luzhe＠tebon.com.cn资格编号：S11305XXXXXX港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn研究助理相关研究对华关税：中美故事不同，取消影响有限[Table_Summary]投资要点：核心观点：2018年以来美国对华加征关税涉及三分之二的进口产品，对华进口税率达到19.3%，远高于对世界其他国家3.0%的税率。2021年，美国自华进口仅为2018年的94%左右。但从中国统计的出口数据来看，2021年已经达到2018年的1.2倍。中美分别统计的关税效果不同，我们推测是由于美国进口商低报货值、逃避关税。如果下调关税，短期对压制美国通胀、提振中国出口的两方面效果较小，我们预计取消关税降低美国CPI约0.2-0.3个点，拉动中国出口的上限是1.8%。5500亿加税及其影响：（1）美国对华加征关税的进口产品清单共约5500亿美元，其中3700亿美元已执行。以2018年=100%，2021年，美国自华进口3700亿清单产品恢复至75.4%，自华全部进口随之恢复到94%，美国的全球进口则达到111.7%。从对美国贸易逆差的贡献来看，2018-2021年中国从47.6%下降至32.6%，大幅降低15个百分点。（2）中国份额被哪些国家替代？中国对美贸易逆差贡献下降15个点，而东盟、墨西哥、欧盟、韩国分别上升5.7、1.1、1.0、0.6个点。3700亿清单产品来看，中国进口份额下降4.8个点，越南、墨西哥、韩国分别提高1.2、1.0、0.7个点，占据中国失去份额的六成。（3）但从中国出口角度的统计来看，故事有所不同，中国对美出口和贸易顺差与美国统计相反，均不降反增。我们认为是美国进口商低报货值逃避关税，2020年约有550亿美元的进口低报。哪些行业受影响大：（1）分产品来看，3700亿加税清单覆盖了美自华进口的几乎全部的中间品（99.1%）、超三分之二的消费品（72.1%）、一半的资本品（50.7%）。从结果来看，3700亿商品中，消费品受冲击最小，2021年相比2018年下降15.9%左右，中间品和资本品分别下降29.5%、35.8%。（2）分行业来看，受冲击程度与关税覆盖率成正比。9个行业降幅在10%以上，大多属于装备制造业和家具制造业。其中受冲击最大的两个行业是仪器仪表-45.5%，家具-27.1%。（3）以对美出口占该行业营业收入的比例衡量“对美出口依赖度”，2018年之后，几乎所有行业对美出口依赖度都在下降，家具和电子通信两个行业降幅最大，分别下降了2.7、1.7个百分点...
