华安证券：元宇宙未来数字绿洲入口已打开.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “数字未来”系列一：元宇宙，未来数字绿洲入口已打开“数字未来”系列一：元宇宙，未来数字绿洲入口已打开 Table_IndNameRptType 传媒传媒&通信通信 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2021-06-04 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 分析师：张天分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱： 分析师：姚天航分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱： 联系人：郑磊联系人：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱： 联系人：陈晶联系人：陈晶 执业证书号：S0010120040031 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 Metaverse 引发广泛关注，心动增持TapTap 强化协同效应 2021-05-17 主要观点：Table_Summary Table_Summary 元宇宙元宇宙（METAVERSE）或是互联网的终极形态）或是互联网的终极形态。元宇宙是与现实世界高度互通的虚拟世界，具有同步和拟真、开源和创造、永续、闭环经济系统四大核心属性。元宇宙的兴起将伴随着 AR/VR、云计算、AI、5G 等技术的进化，人类对虚拟世界的构建和发展将造就互联网的终极形态METAVERSE。随着 ROBLOX上市受到追捧，元宇宙正从概念走向现实，国内对标公司或如雨后春笋般出现，产业链发展值得重视。游戏是元宇宙雏形，四大技术路径助其走向未来游戏是元宇宙雏形，四大技术路径助其走向未来。社交属性、同步拟真、持续迭代、内部“氪金”是游戏行业发展属性，因此游戏将作为最先落地的形式为人们展现元宇宙雏形。目前以ROBLOX为代表的游戏与元宇宙成熟形态（参考电影头号玩家中的“绿洲”）还存在较大差距，未来将通过技术路径持续进化。1）通过AR/VR/全身追踪/全身传感等交互技术提升游戏沉浸感；2）通过 5G、WIFI6 等技术支撑随时随地大量用户在线，提升游戏的可接入性；3）通过提升算力、算法改进渲染、终端算力向云迁移等提升可触达性；4）通过可视化开发套件、AI 等降低内容创造门槛，提升游戏的可延展性。元宇宙处于技术积累期，成熟形态道阻且长。元宇宙处于技术积累期，成熟形态道阻且长。互联网连接、社交网络生态、AR/VR 沉浸技术的成熟是元宇宙实现的前提。目前元宇宙仍面临着几大困局：1）全球互联网渗透率分布不均，数字鸿沟限制了用户规模目前的天花板；2）底层关键技术有待改进，涉及人物环境建模、全身定位、手势识别、超高分辨率&刷新率、实时音频互动技术等仍有提升空间，目前 VR 设备算力负荷大、功耗高续航差且价格昂贵，不适合消费级的普遍推广；3）行业商业模式尚未清晰，VR/AR收费模式单一、稳定性差且持续性差。VR/AR 是元宇宙承载终端，四大层次共同搭建元宇宙脉络。是元宇宙承载终端，四大层次共同搭建元宇宙脉络。元宇宙产业链分为硬件层、软件层、服务层和应用/内容层。硬件层核心零部件芯片主要被高通垄断，国内企业取得一定突破，输出设备的AR/VR 终端目前由索尼、OCULUS、HTC 三分天下，预计 2021 年全球VR 出货量破千万；软件层包括信息处理和系统平台，国内实力暂时落后海外；服务层分发平台海外发展更早更快，兼容内容生产和运营；应用/内容层可分为 2B、2C 两类，是前景最广阔的产业链环节。产业链产业链纵览：纵览：科技巨头和科创新星全方位布局。科技巨头和科创新星全方位布局。1）ROBLOX变身元宇宙概念第一股，掀起元宇宙浪潮，近一年市值翻 10倍。ROBLOX核心竞争力在于日活用户基数大，玩家结构年轻化。2）FACEBOOK进军 VR，志在领跑社交元宇宙。FACEBOOK在 AR/VR 领域投资频频，旨在为后期发展蓄势。3）“全真互联网”是腾讯版的元宇宙。腾讯已在元宇宙赛道布局，主要方式是投资多领域内相关公司，覆盖游戏、电商、教育等多行业。-16%-1%13%27%42%56%6/209/2012/203/216/21传媒沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/50 证券研究报告 4）华为在 5G、云计算、AR/VR 领域共同发力。华为为 VR 内容开发者打造了 HUAWEI VR 平台。5）瑞芯微赋予元宇宙“芯”力量。旗下 RK3399 和 RK3288 两款芯片专为 VR 设计。6）京东方是全球显示屏主要供货商，针对 AR/VR 领域，专门推出了MICRO OLED 显示模组和 FAST LCD 模组。投资逻辑：投资逻辑：市场空间择票，行业催化择时。市场空间择票，行业催化择时。元宇宙的意义在于描绘了数字科技发展的愿景，元宇宙融合 VR/AR、5G/WLAN 技术、多传感器技术、AI 和云产业链等，远期增量市场空间广阔。元宇宙将带来接入终端、云计算基础设施和虚拟世界消费三个巨大市场。1）接入终端方面，VR 头显、全身追踪传感器、全身体验服装等分别作为未来消费级、发烧级和专业级元宇宙入口，VR/AR 头显未来 5 年出货量 CAGR 达 53%，上游显示面板、CIS、多传感器、陀螺仪、SOC、FPGA、WIFI、电源管理、VCSEL激光器等都是行业成长*国产替代双重逻辑的好赛道。建议关注歌尔股份、舜宇光学、水晶光电、瑞芯微、京东方 A、韦尔股份、思瑞浦、安路科技（申报）、移远通信等。2）基础设施方面，我们相信短期内容开发、AI 算法、建模仿真将成为公有云的重要应用，未来终端计算渲染云化的云游戏、云医疗、云教育等渐成主流，以实现终端的轻量化、低功耗和泛在化。我们建议关注数据中心产业链，相关公司如浪潮信息、澜起科技、星网锐捷、中际旭创、新易盛、光环新网等。3）数字消费方面，元宇宙作为富有吸引力的典型沉浸式体验将首先以游戏形式落地，未来在科教、虚拟娱乐、全息会议、军事仿真、垂直行业社交等领域具有巨大的想象空间，建议关注拥有活跃社交平台用户的科技巨头 FACEBOOK（美股）、腾讯（港股），以及 MMORPG 沙盒游戏开发运营商 ROBLOX（美股）、心动公司（港股）、完美世界。风险提示风险提示 VR/AR 技术发展不及预期、应用/内容生态发展不及预期、虚拟现实政策监管风险。Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/50 证券研究报告 正文正文目录目录 1 元宇宙：剑指互联网的元宇宙：剑指互联网的“终极形态终极形态”.7 1.1 元宇宙指向互联网的终极形态.7 1.2 从四大核心属性拆解元宇宙.7 1.3 元宇宙概念风潮正起，广受资本市场关注.8 2 游戏是元宇宙雏形，四大技术路径走向未来游戏是元宇宙雏形，四大技术路径走向未来.9 2.1 游戏是元宇宙的初级形态.9 2.2 从游戏到元宇宙，四项技术提升是必经之路.9 3 元宇宙距离规模商用道阻且长元宇宙距离规模商用道阻且长.12 3.1 网络、社交平台、AR/VR 的成熟是前提.12 3.2 元宇宙困局：互联网渗透率分布不均，核心技术尚需进化，商业模式有待明晰.15 4 软硬件、服务、内容共同搭建元宇宙脉络软硬件、服务、内容共同搭建元宇宙脉络.20 4.1 头显 VR 设备持续迭代，低基数下未来出货量复合增长高。.21 4.2 交互设备由手柄向全身传感进化，临场感更强.24 4.3 VR 设备高硅量值得重视，小型化、集成化、无线化、低功耗持续迭代.26 4.4 全球科技巨头垄断开发平台，国内软件实力暂时性落后.30 4.5 2B2C 应用市场前景广阔，份额逐年赶超整机设备.31 5 产业链纵览：科技巨头的盛宴还是科创新星的机遇？产业链纵览：科技巨头的盛宴还是科创新星的机遇？.33 5.1 ROBLOX：全球领先的 UGC 游戏平台，掀起元宇宙浪潮.33 5.2 腾讯：内部孵化叠加外部投资，全产业链布局元宇宙.36 5.3 FACEBOOK：深度布局 VR，志在领跑社交元宇宙.38 5.4 华为：元宇宙底层 ICT 技术集大成者。.41 5.5 瑞芯微：赋予元宇宙“芯”力量.42 5.6 京东方：显示屏霸主地位难以撼动.43 5.7 歌尔股份：AR/VR 设备第一代工厂.45 5.8 中国移动：5G+双千兆网络赋能云 VR.46 风险提示：风险提示：.48 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/50 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 小说雪崩描绘了一个超现实主义的虚拟世界小说雪崩描绘了一个超现实主义的虚拟世界.7 图表图表 2 今年今年 3 月以来元宇宙相关融资事件月以来元宇宙相关融资事件.8 图表图表 3 元宇宙与游戏的特征对比元宇宙与游戏的特征对比.9 图表图表 4 元宇宙四大属性及相关产业汇总元宇宙四大属性及相关产业汇总.10 图表图表 5 愤怒的小鸟游戏界愤怒的小鸟游戏界面面.11 图表图表 6 CSGO游戏界面游戏界面.11 图表图表 7阿丽塔：战斗天使角色面部特写阿丽塔：战斗天使角色面部特写.11 图表图表 8赛博朋克赛博朋克 2077NPC 特写特写.11 图表图表 9 设计某设计某 3D 游戏角色模型过程游戏角色模型过程.12 图表图表 10 游戏引擎游戏引擎 UNITY复杂的操作界面复杂的操作界面.12 图表图表 11 全球互联网用户全球互联网用户数量持续高增长数量持续高增长.12 图表图表 12 全球社交平台用户（全球社交平台用户（16-24 岁）日均使用时间达岁）日均使用时间达 2H25M.13 图表图表 13 主流社交平台月活数量庞大（数据截止主流社交平台月活数量庞大（数据截止 2020 年）年）.13 图表图表 14 垂直社交类垂直社交类 APP 类型和举例类型和举例.14 图表图表 15 技术成熟度曲线纵览：目前技术成熟度曲线纵览：目前 AR/VR 技术已进入稳定生产阶段技术已进入稳定生产阶段.14 图表图表 16 RECROOM预测预测 QUEST2 乐观情况下今年出货量达到乐观情况下今年出货量达到 900 万台万台.15 图表图表 17 FACEBOOK 2020 年报中年报中“其他收入其他收入”印证了印证了 QUEST2 去年去年 Q4 以来的强劲增长以来的强劲增长.15 图表图表 18 全球互联网渗透率分布不均，亚非地区处于末位全球互联网渗透率分布不均，亚非地区处于末位.16 图表图表 19 不同单眼分辨率不同帧率对应的平均码率和视频体验得分不同单眼分辨率不同帧率对应的平均码率和视频体验得分.16 图表图表 20 爱立信预计爱立信预计 2024 年年 5G 用户的渗透率才能达到用户的渗透率才能达到 40%.17 图表图表 21 2021Q1 全球固定宽带网速排名（全球固定宽带网速排名（MBPS）.17 图表图表 22 用户体验是影响用户体验是影响 AR/VR 普及的主要瓶颈普及的主要瓶颈.18 图表图表 23 市场上市场上主要几款主要几款 VR 设备参数、价格对比设备参数、价格对比.18 图表图表 24 VR 通过通过 WIFI 点对点串流方案点对点串流方案.19 图表图表 25 主要主要 VR 内容平台概况内容平台概况.20 图表图表 26 元宇宙产业链一览元宇宙产业链一览.21 图表图表 27 HTC VIVE 开箱全家福开箱全家福.21 图表图表 28 VR 终端的三种主要形态终端的三种主要形态.22 图表图表 29 2020-2025AR/VR 头显出货量头显出货量 CAGR 53%.23 图表图表 30 2020-2022 全球全球 VR 硬件市场规模（十亿美元）快速增长硬件市场规模（十亿美元）快速增长.23 图表图表 31 国外和国内主