国别产业研究系列专题之一：越南和印度对我国制造业出口替代影响试析-中信证券.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 越南和印度对我国制造业出口替代影响试析越南和印度对我国制造业出口替代影响试析 国别产业研究系列专题之一2022.6.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 诸建芳诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 程强程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 崔嵘崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001 玛西高娃玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 联系人：李翀联系人：李翀 受受国内局部国内局部疫情影响，年初以来越南对中国存在一定的出口替代，但全年来看疫情影响，年初以来越南对中国存在一定的出口替代，但全年来看预计预计宏宏观层面不影响我国出口读数。展望未来，观层面不影响我国出口读数。展望未来，预计预计短期内越南对我国短期内越南对我国个别产业竞争加剧个别产业竞争加剧，而长期则需重点关注印度而长期则需重点关注印度制造业发展制造业发展。就投资而言，我们给出“补短板”和“产业升就投资而言，我们给出“补短板”和“产业升级”两条主线，建议关注跨境服务业、轻工业和消费电子产业升级方向。级”两条主线，建议关注跨境服务业、轻工业和消费电子产业升级方向。制造业短期竞争看越南制造业短期竞争看越南。越南。越南在电子设备制造、纺织鞋服及家具等领域与我国存在在电子设备制造、纺织鞋服及家具等领域与我国存在竞争，低人工成本窗口期可能还有十年。竞争，低人工成本窗口期可能还有十年。越南经济外向型特征明显，发展道路和出口结构与我国相似，同包括我国在内的 RCEP 域内国家经贸往来明显更加密切。电子设备及纺织鞋服为越南最主要出口产品，上述产业亦明显同我国存在竞争，木质家具可能是下一个重点竞争门类。人力成本较低是越南制造业的核心竞争优势，但工资上涨斜率较高，窗口期可能还有约十年。制造业长期竞争看印度制造业长期竞争看印度。印度具备成为制造业大国的潜力，但发展道路上阻碍较大。印度具备成为制造业大国的潜力，但发展道路上阻碍较大。印度与我国经贸往来并不密切，经贸合作持续“向西看”。受到比较优势差异以及两国制造业基础的影响，目前与我国存在产业竞争的领域主要集中在消费电子方面。服务贸易出口是其亮点。整体来看，印度具备成为下一个制造业大国的潜力，但其制造业发展要面临基础设施、劳动力素质、营商环境等“历史包袱”和机器换人等“未来挑战”的考验。其他国家制造业冲击不改中国制造业大国基础和产业升级趋势。其他国家制造业冲击不改中国制造业大国基础和产业升级趋势。结合产业研究理论，我们概括出我国与其他国家之间的制造业竞争中的八大核心因素，认为综合优势突出是我国成为“世界工厂”的核心原因。尽管逆全球化趋势、不断上升的劳动力成本、地缘政治及贸易摩擦以及别国的产业政策可能会加剧产业竞争和出口替代，但受益于丰厚的资本存量、较好的营商环境、完备的产业链以及优质的人力资本等因素，我国作为世界上最大的制造业大国的地位不会动摇，产业升级基础明显。疫情期间越南对我国存在疫情期间越南对我国存在的的一定出口替代一定出口替代无碍无碍出口增长读数。出口增长读数。预计预计未来产业发展领未来产业发展领域中越仍以合作域中越仍以合作共赢共赢为主，而中印可能以竞争为主。为主，而中印可能以竞争为主。尽管本轮疫情期间，越南对我国在电子电器、纺织鞋类及家具配饰领域出现了出口替代的现象，但 5 月回升的出口数据与我们“越南出口替代对我国出口拖累作用有限”的判断吻合。整体来看，未来中越两国受产业链高度相关、产业升级等原因仍将以合作共赢为主；印度疫情期间的出口替代并不明显，短期内无忧虑，中长期要持续关注印度制造的发展进程。扩大对外开放深度，改善营商环境。扩大对外开放深度，改善营商环境。结合我国近些年外贸呈现出“贸易参与稳定、分工渐趋上游、贸易伙伴渐趋多元”的特点，我们认为应深入推进 RCEP、“一带一路”发展战略，拓宽对外开放深度和高度，同时应当注意减少海外投资对国内的挤出效应；营商环境方面，应健全企业全生命周期管理体系，进一步完善公平竞争、产权保护、破产处理等涉企全生命周期管理体系。同时，应利用金融科技打破数据壁垒，建立健全企业信息平台和动产担保平台，解决金融机构“惜贷”问题。结合当前经济形势，宜大力推进减税降费政策，稳定市场主体。投资建议方面，我们给出“补短板”和“产业升级”两条主线。投资建议方面，我们给出“补短板”和“产业升级”两条主线。一方面，在中印贸易对比中，我国在服务贸易方面短板明显。建议关注跨境金融、互联网、咨询、旅游等服务贸易领域。另一方面，结合越南和印度制造业竞争及出口替代领域，我们认为相关行业宜布局对方优势环节的相关产业并进行产业升级。建议重点关注消费电子、纺织鞋服及家具等轻工业领域的头部品牌，以及原材料、设备技术等细分赛道龙头企业。风险因素：风险因素：新冠疫情反复超预期；地缘政治恶化。国别产业研究系列专题之一国别产业研究系列专题之一2022.6.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 出口竞争力：短期关注越南，长期关注印度，但均难对中国形成替代出口竞争力：短期关注越南，长期关注印度，但均难对中国形成替代.1 越南：外向型经济特征明显，在电子设备制造和纺织鞋类与我国存在竞争.1 印度：比较优势差异较大，预计短期内对我国出口替代作用不明显.5 比较优势：其他国家制造业冲击不改中国制造业大国基础和产业升级趋势.10 局部疫情冲击及前景：中越会以合作共赢为主；而中印可能以竞争为主.15 政策应对及建议：扩大对外开放深度、改善营商环境政策应对及建议：扩大对外开放深度、改善营商环境.18 深入推进 RCEP、“一带一路”发展战略，拓宽对外开放深度和高度.18 进一步完善营商环境建设，加强对小微企业贷款的支持政策.19 投资建议：投资建议：“补短板补短板”和和“产业升级产业升级”两条主线两条主线.20 风险因素风险因素.22 插图目录插图目录 图 1：1990 年以来越南 GDP 及同比增速.1 图 2：1990 年以来越南三大产业占比及其与中国对比.1 图 3：1990 年以来越南 FDI 资金及项目数.2 图 4：越南外销部门吸引投资额、投资占 GDP 比重和资金产出比.2 图 5：截止 2021 年末各国或地区累计对越注册投资金额占比.3 图 6：截止 2021 年各国或地区累计对越各部门投资金额及累计占比.3 图 7：1990 年以来越南进出口总额及同比变动.3 图 8：1995 年以来分地区越南出口占比.3 图 9：1990 年以来中国和越南出口商品结构对比.4 图 10：2000 年以来中越中间品贸易情况.4 图 11：2020 年越南出口产品结构.5 图 12：2020 年越南出口品类 TOP30 词云(合计占出口比重 53%).5 图 13：2000 年以来耐克服装及鞋类产品中越产量占比.5 图 14：2016-2021 年全球手机产量占比.5 图 15：1990 年以来印度 GDP 及同比变动.6 图 16：1960 年以来印度三大产业占比.6 图 17：1996 年以来印度制造业占 GDP 比重.6 图 18：2002 年以来印度和广东省工业增加值及增速对比.6 图 19：1990 年以来印度外资流入量及占比.7 图 20：1990 年以来印度进出口金额及贸易依存度.7 图 21：2014 年以来外资流入印度主要行业.8 图 22：2014 年以来印度外资来源结构和 2000 年后外资流入存量.8 图 23：2020 年中国商品出口各类别占比.8 图 24：2020 年印度商品出口结构.8 图 25：2020 年印度服务贸易结构.9 图 26：2020 年印度出口品类 TOP30 词云(合计占出口比重 41%).9 图 27：1990 年以来中印两国服务贸易金额及占 GDP 比重.9 图 28：1990 年以来中印服务贸易差额对比.9 rYlYkWlXdUpXpOoP8O8Q7NsQpPmOtReRqQqOfQrQsPbRrQvNNZtOzRvPnRmQ 国别产业研究系列专题之一国别产业研究系列专题之一2022.6.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 29：中国与其他国家之间的制造业竞争核心因素.10 图 30：1970 年以来全球金融开放指数走势.10 图 31：1960 年以来全球进出口贸易总额占 GDP 比重走势.10 图 32：美国 301 关税法案覆盖各产品类别比例及 2017 年中国对美各类别出口金额.11 图 33：1990 年以来中国制造业产值以及中美世界制造业产值占比.13 图 34：1950 年以来历年中印美越资本存量对比（以历年美国为 1）.13 图 35：1990 年以来中国教育经费及占 GDP 比重.13 图 36：1990 年以来中国、印度、越南高等教育入学率.13 图 37：2020 中印疫后经济复苏和转型各分项得分.14 图 38：2010-2020 年中国、印度和越南最低工资情况.14 图 39：1990 年以来中国和印度劳动人口及劳动参与率变化.15 图 40：各行业未来机器换人比例（各国均值）.15 图 41：2022 年一季度越南和中国出口美国部分商品金额环比对比.15 图 42：2022 年一季度印度和中国出口美国部分商品金额环比对比.16 图 43：2021 年越南出口我国产品结构.17 图 44：2021 年越南进口我国产品结构.17 图 45：2021 年越南智能手机市场格局.17 图 46：2012 年以来中国运动鞋服市场集中程度和国内品牌市占率.17 图 47：2000 年以来中国大陆出口结构.19 图 48：2000 年以来中国国际贸易参与度与国际分工.19 图 49：2020 年对外投资前十强国家或地区及累计全球占比.19 图 50：中国 OFDI 流量以及主要国家对外投资占 GDP 比重对比.19 图 51：2020 年中国与越南营商环境得分对比.20 图 52：2020 年中国与印度营商环境得分对比.20 表格目录表格目录 表 1：近年来印度主要涉企改革.12 表 2：根据越南和印度重点竞争领域建议关注的主线及投资方向.21 国别产业研究系列专题之一国别产业研究系列专题之一2022.6.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022 年 3 月以来，我国主要城市疫情复发明显影响到我国出口增速和产业链正常运转。国内局部疫情扰动下，部分出口订单转移至以越南为代表的东南亚国家引发市场对中国产业转移以及出口替代的担忧。事实上，自 2008 年金融危机后，产业转移话题便不绝于耳。本专题以越南和印度为例试析两国对我国制造业竞争和出口替代的前景，并给出政策及投资建议。出口竞争力：短期关注越南，长期关注印度，但均难出口竞争力：短期关注越南，长期关注印度，但均难对中国形成替代对中国形成替代 越南：外向型经济越南：外向型经济特征特征明显，在电子设备制造和纺织鞋类与我国存在竞争明显，在电子设备制造和纺织鞋类与我国存在竞争 90 年代以来，越南经济实现腾飞年代以来，越南经济实现腾飞，发展阶段约相当于中国发展阶段约相当于中国 90 年代末年代末 21 世纪初世纪初。与中国的发展路径相似，当代越南经济转折点始于 1986 年革新开放政策1。2021 年越南实现 GDP3662 亿美元，约是 1990 年的 45 倍；实现人均 GDP 约 3700 美元，约是 1990 年的 39 倍。从人均 GDP 上看，越南与中国 21 世纪初相似。从产业结构看，第一产业约占GDP 的 20%，与中国上世纪 90 年代中期相似。图 1：1990 年以来越南 GDP 及同比增速 图 2：1990 年以来越南三大产业占比及其与中国对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，国家统计局，中信证券研究部 1 1986 年 12 月，越南共产党第六次全国代表大会上，越南决定导入市场经济和对外开放政策。0246810120510152025303