比起地产消费才更令人担忧-信达证券.pdf

比起地产，消费才更令人担忧 Table_FirstAuthor 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： Table_FirstAuthor 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： Table_FirstAuthor 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： Table_FirstAuthor 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 比起地产，消费才更令人担忧比起地产，消费才更令人担忧 Table_ReportDate 2022 年 8 月 16 日 Table_Summary 摘要摘要：地产对经济的拖累很大，但基建的强势客观上形成了一些对冲。消费比地产更像我国当前经济的风向标。消费起来，经济大概率就能起来。8 月消费难有起色，8 月以后有望边际回暖。疫情之下消费才是我国经济的最大变数。疫情之下消费才是我国经济的最大变数。7 月社零同比增速较 6 月回落0.4 个百分点，1-7 月社零同比还处于下降阶段。我们认为主导因素是疫情形势，因为年内社零当月同比增速和疫情严重程度呈现明显的负相关关系。至于汽车、石油及制品类商品零售增速的边际下滑，我们认为这都是次要原因。若 8 月以后疫情只是零星出现而不再频发，各地促消费政策和消费券有望显现出更大效果，社零也有望边际提升。但假设归假设，今年疫情的严重程度在很多月份都是超预期的，所以总体上，后续消费仍存在较大的变数和不确定性。地产市场地产市场短期内难有明显改善短期内难有明显改善，而基建会继续保持强势而基建会继续保持强势。地产对固投虽有明显拖累，但今年基建非常强势，制造业投资也具备相当强度，这在客观上形成了对地产颓势的正向对冲，推动固投增速能连续保持 5%以上的增速。我们认为地产市场短期内难有改善，后续要看居民中长期贷款的信心能否被积极建立，因为我们观测到中长期贷款对商品房销售存在明显的正向领先关系。基建方面，1-7 月基建投资占固投比重达到了34.14%，6 月和 7 月基建同比增长分别达到了 12%和 11.5%，保持着非常强的扩张势头。我们认为后续基建投资的强度有望延续，全年基建投资有望实现 10%的增长。年初年初 5.5%的增速目标基本无望，全年要实现的增速目标基本无望，全年要实现 4%需要下半年实现需要下半年实现 5.3%左右的增速，若无增量政策左右的增速，若无增量政策，实现，实现仍有较大困难。仍有较大困难。1-8 月新增专项债已发行 35130.5 亿元，全年限额已基本用完。若后续能推出较大力度的增量政策工具，如增发约 1.5 万亿的专项债，再有一些政策性开发性金融工具的加持，即使三季度的增速由于疫情频发，内需恢复不足达不到5%，只要四季度能实现 6%，全年还是有望实现 4%左右增速的。这样的结果虽远不及 5.5%的年初目标，但至少能稳住失业率在 5.5%以内。风险因素：风险因素：8 月以后疫情依然多点频发、增量政策落地效果差。vUkZnVkWdUuYoPpO7NdN9PoMoOoMmOeRqQzRiNpOqP7NrQqPvPqNsNxNmMrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、制约全年经济增速的两大短板.3 1.1 疫情之下内需黏劲十足.3 1.2 地产市场持续下行.5 二、固投保持平稳增长势头.6 三、下半年经济增速能有多高.8 风险因素.9 图 目 录 图 1：社零当月同比增速和疫情严重程度明显负相关.3 图 2：7 月汽车类商品零售额增速明显下滑.4 图 3：7 月房地产市场继续下行.5 图 4：居民中长期贷款领先商品房销售面积.6 图 5：二三线城市房价持续下行.6 图 6：基建持续保持较高增速.7 图 7：预计还有专项债增量工具.7 图 8：全年 GDP 增速有望实现 4%.8 表 目 录 表 1:7月部分促消费举措.4 、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、制约全年经济增速的两大短板 7 月经济数据一出，月经济数据一出，制约我国制约我国经济经济发展发展的的两大两大短板就十分明显了。一个是消费、另一个就是地产。目前我短板就十分明显了。一个是消费、另一个就是地产。目前我国经济的格局是这样的，出口不错，固定资产投资也还行，消费是当中最弱的。地产开发国经济的格局是这样的，出口不错，固定资产投资也还行，消费是当中最弱的。地产开发投资投资的大幅下降可以的大幅下降可以用强势的基建投资加以对冲，用强势的基建投资加以对冲，推动推动整体的固定资产投资保持稳定的正增长。而社零累计同比迟迟回不了正，消整体的固定资产投资保持稳定的正增长。而社零累计同比迟迟回不了正，消费的费的疲弱疲弱靠什么对冲，似乎只能指望消费自身的恢复。靠什么对冲，似乎只能指望消费自身的恢复。1.1 疫情之下内需黏劲十足 7 月社零增速月社零增速的的放缓放缓既有既有短期冲击短期冲击也有也有长期长期因素因素的的制约制约。7 月社零同比增速为 2.7%，低于 6 月 0.4 个百分点，华尔街见闻的预期值是 4.9%。1-7 月社零同比增速为-0.2%，较 6 月的降幅收窄了 0.5 个百分点，华尔街见闻的预期值是 0.1%。社零累计同比增速迟迟回不了正，当月同比增速回落且显著社零累计同比增速迟迟回不了正，当月同比增速回落且显著低于预期。低于预期。在我们看来在我们看来，汽车汽车和石和石油油及及制品类商品零售额的增速下滑固然拉低了整体的社零增速（制品类商品零售额的增速下滑固然拉低了整体的社零增速（国民经济综合统计司司长付凌晖表示 7月“这两类合计拉低社会消费品零售总额增速 0.4个百分点，影响比较大”），但疫情频发才是主要的但疫情频发才是主要的负面影响。负面影响。6 月疫情形势较月疫情形势较 5 月明显好转后，月明显好转后，当月的社零同比增速从当月的社零同比增速从 5 月的月的-6.7%大幅回升至大幅回升至 3.1%，社，社零当月同比增零当月同比增速和疫情速和疫情严重程度严重程度呈现呈现明显明显负负相关。相关。如果 7 月延续 6 月的疫情好转态势，尽管有“汽车促消费政策效果边际减弱，叠加市场淡季和石油价格下调等影响”，社零增速大概率能延续 6 月增速回升的趋势而不是增速放缓。但现实是 7 月疫情多点频发，确诊病例人数是 6 月的 3 倍左右，无症状感染者人数是 6 月的 8.6 倍，疫情的频发会促使各地出台更加严格的防疫政策，7 月社零中餐饮收入同比下降 1.5%，此外服务业生产指数增速也比上月下降了 0.7个百分点。付凌晖表示“一旦疫情得到有效控制，经济持续恢复、居民压抑的消费潜力就会释放，消费意愿会增强，生活中的烟火气也会逐步回归”，意思很明显，就是消费什么时候变好要看疫情消费什么时候变好要看疫情形势什么时候变形势什么时候变好。好。但自年初以来，疫情就一直是一个超预期因素，上海疫情超预期，疫情就一直是一个超预期因素，上海疫情超预期，北京疫情超预期，如今的三亚疫情还是超预期北京疫情超预期，如今的三亚疫情还是超预期。就就 8 月月而言，而言，消费可能还是增速放缓的节奏，毕竟本月疫情比消费可能还是增速放缓的节奏，毕竟本月疫情比 7 月有过之月有过之而而无不及。无不及。图图 1：社零当月同比增速和疫情社零当月同比增速和疫情严重程度严重程度明显明显负负相关相关 资料来源:Wind，信达证券研发中心 010000200003000040000500006000070000-30-20-1001020304050%社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比全国:本土确诊病例:月 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 图图 2：7 月月汽车类商品汽车类商品零售额增速零售额增速明显下滑明显下滑 资料来源:Wind，信达证券研发中心 8 月以后月以后的的消费有望边际提升。消费有望边际提升。假设 8 月以后疫情不再多点频发，而是零星出现，那么各地促消费政策和消费券有望显现出更大效果，在 9 月中秋节、10 月国庆节、双十一和双十二的带动下，居民消费和社会集团消费都有望边际提升。尤其在社会集团消费方面（消费复苏，可选消费的弹性更大中提到社会集团消费对整体社零拖累更大）的提升对社零增速提升的帮助会更大。但我们必须得承认的是今年疫情严重程度在很多月份是超预期的，而促消费政策依然主抓居民消费，对社会集团消费的支持还不够。所以总体上，后续消费仍存在较大的变数和不确定性。表表 1:7 月部分促消费举措月部分促消费举措 资料来源:各地政府网站，信达证券研发中心 -10-50510152025%2022年6月2022年7月汽车汽车时间时间地区地区文件或场合文件或场合相关内容相关内容7月4日北京市北京市关于助企纾困促进消费加快恢复的具体措施开展新能源汽车促销活动。加快充换电设施建设：全市年内建成不少于2万个充电桩，各区年内力争建成不少于2座换电站。推动二手车交易便利化：实现二手车交易合同、车辆档案电子化，一站式办理二手车交易、纳税、保险和登记等手续。鼓励汽车、智能电子消费品等生产企业开展“工厂直播”，探索跨境电商直播促销活动。7月30日上海市上海市促消费、稳增长、添活力，“2022国际消费季”与上海“五五购物节”共同启动举办上海汽车品质消费嘉年华和“五五购物节”汽车品质消费嘉年华开幕式暨上汽集团专场活动，首发一批新品、新店。举办各汽车消费重点区专场活动，全市各汽车经销集团开展“五五购物节”专场促销，并在节假日、重要时间节点持续开展形式多样的促销活动。针对汽车领域出台专项消费促进政策，支持企业以多种方式发放消费优惠券等。7月28日陕西省陕西省关于激发消费活力促进消费增长若干措施精心组织各类促销活动推动汽车消费回暖。餐饮餐饮时间时间地区地区文件或场合文件或场合相关内容相关内容7月4日北京市北京市关于助企纾困促进消费加快恢复的具体措施鼓励金融机构为餐饮等生活服务业市场主体定制低息信贷产品，开通信贷绿色通道。对平台企业5-6月暂停堂食期间给餐饮商户减免的费用给予资金补贴。7月30日上海市上海市促消费、稳增长、添活力，“2022国际消费季”与上海“五五购物节”共同启动举办上海环球美食节。开展“魔都环球美食24小时”主题活动、环球下午茶大赏等活动。动员两千余家餐厅推出促消费、兴市场举措。举办上海咖啡文化周。以“啡尝上海、不负热爱”为主题，努力在咖啡领域树立上海品牌、突出上海源头，重点打造咖啡文化集市、咖啡特色街区、咖啡主题电影等活动。7月28日陕西省陕西省关于激发消费活力促进消费增长若干措施协调金融机构全年面向商贸领域新增贷款100亿元以上，组织商超、餐饮等符合条件的小微企业用电价格下浮。精心组织各类促销活动推动餐饮消费回暖。7月10日浙江省浙江省关于积极发挥暑期效应加快释放消费活力的意见鼓励各地围绕餐饮等暑期消费重点领域，出台专项消费券、数字人民币红包等促消费支持政策，引导金融机构、交易平台、商贸企业、生产厂家等提供配套支持。家电家电时间时间地区地区文件或场合文件或场合相关内容相关内容7月4日北京市北京市关于助企纾困促进消费加快恢复的具体措施广泛开展绿色节能消费活动，新增一批绿色节能消费券参与企业，新纳一批适用电子类商品型号。鼓励企业举办以旧换新活动，对绿色智能家电、节能产品、绿色电子产品等开展回收、补贴等让利促销。2022年7月，启