消费医疗行业深度：行业图谱-国盛证券.pdf

消费医疗消费医疗:行业图谱行业图谱打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师鞠兴海鞠兴海执业证书编号：执业证书编号：S0680518030002S0680518030002邮箱：邮箱：分析师分析师赵雅楠赵雅楠执业证书编号：执业证书编号：S0680521030001S0680521030001邮箱：邮箱：证券研究报告|行业深度2022年9月1日研究助理研究助理张望张望执业证书编号：执业证书编号：S0680121120024S0680121120024邮箱：邮箱：z 要点提要要点提要行业纵览：兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道。行业纵览：兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道。消费医疗由专业医疗、医疗美容、健康管理三大板块组成，产业链高度成熟相互促进，消费升级大趋势下，潜在消费群体数量庞大，在1）我国居民保健支出持续增长；2）健康与求美意识提升；3）民营医疗服务能力改进；4）稳健盈利能力支撑；5）资本与政策等扶持下高速增长，预计至2025年市场空间有望达2.4万亿元，期间CAGRA达23.8%，是医疗行业极具投资价值的细分赛道。板块对比：把握医疗美容板块强增长性。板块对比：把握医疗美容板块强增长性。需求导向决定行业成长增速与空间，医美基础用户广泛但渗透率仍处低位，高用户粘性与复购率支撑量价结合推动行业规模快速上升，预计至2025年医美行业规模达3000+亿元，CAGR近17%领跑消费医疗行业各赛道。1）政策趋势：监管兼顾器械生产与终端宣传，高效维护行业公平秩序，推进非合规产品企业出清。2）盈利模式：上游强研发与牌照壁垒塑造高附加值，龙头企业毛利率超90%，下游以轻资产运营，爬坡能力与坪效显著领先。3）竞争要素：产品强盈利与延展性塑造医美上游高成长性，下游准入门槛降低释放民营机构经营活力。消费医疗细分图谱：消费医疗细分图谱：1）口腔医疗：健康与美学共存的高复购优质赛道。口腔医疗7亿患者对应诊疗渗透率仅24%，终端市场规模1450亿元。上游高端器械格局由外资垄断，下游诊所为民营主导，竞争要素以优质医师为“线”贯穿核心环节。2）眼科医疗：量价齐升，需求刚性保障高景气。10亿患者人群对应2200亿终端市场，上游产品以进口为主，下游竞争重设备、重科研与重品牌模式中公立医院更占先发优势。3）医疗美容：颜值经济推动求美消费爆发。渗透率不足4%的医美赛道有望在求美趋势驱动与产品升级助推下强势成长，上游竞争在牌照与资质基础上把握产品与渠道结合，下游机构以运营效率助力扩张，比拼服务塑造品牌。4）健康管理：保健消费走向必选，产品服务持续升级。防止需求与疾病筛查意识提升下，健康管理市场为走向必选的千亿市场，产品型健管格局高度分散，厂商以产品与营销成就品牌；服务型健管以标准化模式与渠道加密助推机构兴起。投资建议：投资建议：立足疫后消费回补，关注消费医疗需求升级立足疫后消费回补，关注消费医疗需求升级。刚柔并济，把握健康需求升级与求美消费成长韧性。核心推荐高端可选需求释放下医美、正畸、植发养固三大低渗透高增长行业，建议关注刚性需求高景气度下，产品与服务持续升级，由可选走向必选的眼科医疗与健康管理行业。1）上游器械耗材：研产支撑高附加值，牌照资质与研发壁垒塑造强盈利能力，核心推荐医美龙头【爱美客】【华熙生物】【时代天使】，建议关注【华东医药】；2）下游医疗服务：高费用模式下以营运与服务取胜，把握疫后回补机会，建议关注龙头机构【朗姿股份】【雍禾医疗】【医思健康】。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、政策风向变化、疫情影响延续、产品研发不及预期。rYiXmUnV8ZvZpOrQaQaO6MoMpPpNpNfQqQvMeRmMoPbRmNtMvPmQrQuOoNsR1.消费医疗纵览消费医疗纵览1.1消费医疗：兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道消费医疗：兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道1.2对标海外：中国消费医疗潜在市场空间广阔对标海外：中国消费医疗潜在市场空间广阔1.3产业链：上游制造壁垒深厚，中游机构品牌为重产业链：上游制造壁垒深厚，中游机构品牌为重1.4我们为什么看好消费医疗？我们为什么看好消费医疗？图：图：2021年我国消费医疗市场规模及增速一览年我国消费医疗市场规模及增速一览市场规模（亿元）2018-2021 CAGR（%）医美：医美：1800+亿元亿元CAGR:15.8%+眼科：眼科：2200+亿元亿元CAGR:14.16%+16001800200012%14%20020%2600消费医疗兼具消费和医疗两大属性，泛指非公费、非保险覆盖的、消费者主动选择实施的市场化医疗项目。消费医疗兼具消费和医疗两大属性，泛指非公费、非保险覆盖的、消费者主动选择实施的市场化医疗项目。消费医疗消费医疗由专业医疗服务由专业医疗服务（眼科（眼科、齿科、齿科、辅助生殖等辅助生殖等）、）、医疗美容医疗美容（医美、植发等医美、植发等）、）、健康管理健康管理（体检、孕产、运动保健、营养心理体检、孕产、运动保健、营养心理等）等）三大板块组成三大板块组成，对应当前万亿市场规模。在消费升级的大趋势下，对应潜在消费群体数量庞大，细分需求呈现高速增长，是医疗行业极具投资价值的细分赛道。1.1 消费医疗：兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道消费医疗：兼具“消费”与“医疗”属性的优质赛道专专业业医医疗疗医医疗疗美美容容健健康康管管理理数据来源：爱美客、大麦植发招股书、头豹研究院、36氪、中商产业研究院、智研咨询、观研天下、观研报告网、国盛证券研究所；注：孕产使用2017-2020数据22%体检：体检：1800+亿元亿元CAGR:7.7%+孕产：孕产：1000+亿元亿元CAGR:14%+心理健康：心理健康：450+亿元亿元CAGR:12%+10%1000130024%400毛发：毛发：200+亿元亿元CAGR:22.0%+辅助生殖：辅助生殖：400+亿元亿元CAGR:23.8%+齿科：齿科：1400+亿元亿元CAGR:5.7%+保健品：保健品：2700+亿元亿元CAGR:12.9%+数据来源：Wind、艾媒咨询、国盛证券研究所图：消费医疗全产业链图谱图：消费医疗全产业链图谱上游供应：生产商上游供应：生产商中游：医疗机构中游：医疗机构下游：获客信息平台下游：获客信息平台专业医疗专业医疗板块：板块：公立医疗机构占主导地位，集中度高医疗美容医疗美容板块：板块：竞争格局分散，民营机构占据主导健康管理健康管理板块：板块：公立医院主导，民营机构跟随药药品品耗耗材材生生产产商商医医疗疗器器械械制制造造商商医疗美容专业医疗健康管理医疗美容专业医疗健康管理公立机构公立机构民营机构民营机构综合综合平台平台社交社交平台平台眼科：口腔：垂直垂直平台平台医美：毛利率毛利率80%85%60%85%70%90%40%50%专业医疗：40%50%医疗美容：50%70%健康管理：35%45%净利率净利率（参考兴齐眼药、欧普康视、时代天使）20%45%（参考爱美客、巨子生物、锦波生物）30%65%（参考万东、大博医疗相关业务）15%35%（参考通策医疗、爱尔与锦欣）（参考华韩股份、雍禾医疗）（参考美年健康）15%30%5%15%0%10%（以新氧科技为参考）-5%15%消费医疗产业链消费医疗产业链成熟成熟，上中下游关联密切，相互促进。，上中下游关联密切，相互促进。消费医疗产业链中，上游上游为药品耗材及医疗器械设备等制造商，具备较高的牌照与技术壁垒，板块利润率水平领先；中游中游为公立与民营医疗机构，与消费者连接紧密，监管政策趋严背景下的行业规范度逐渐提升，竞争格局向规范度高的大型连锁化机构进一步集中；下游下游为获客信息平台，深度触达客户，放大B端机构曝光度与流量，与中游相互依存紧密联系。1.2 产业链：产业链：上游制造壁垒深厚，中游机构品牌为重上游制造壁垒深厚，中游机构品牌为重 0%2%4%6%8%10%012342012201320142015201620172018201920202021人均可支配收入增速数据来源：Wind、国家统计局、美国劳工统计局、国盛证券研究所1.3 对标海外：我国对标海外：我国居民居民保健支出持续增长保健支出持续增长图：居民人均可支配收入与实际增速（万元，图：居民人均可支配收入与实际增速（万元，%）图：图：2021年中国居民人均消费支出构成（年中国居民人均消费支出构成（%）2012-2021CAGR=8.75%图：中国居民人均医疗保健消费支出（元，图：中国居民人均医疗保健消费支出（元，%）-5%0%5%10%15%20%050010001500200025002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均医疗保健消费支出增速2013-2021CAGR=11.09%图：图：2021年美国居民人均消费支出构成（年美国居民人均消费支出构成（%）居民收入及医保支出居民收入及医保支出的持续的持续增加巩固消费医疗发展基础增加巩固消费医疗发展基础。我国中产阶级群体持续扩张与消费升级趋势是消费型医疗服务发展的根基，居民收入水平提升带动医疗消费升级，健康支出占比随着收入增长提升明显。2021年我国人均可支配收入达3.51万元，近十年CAGR达8.75%，其中中产阶级以上人口已达6.03亿人，合计年消费规模达超5万亿美元，同期我国医疗总支出达7.56万亿元，近五年CAGR达10.30%，对应人均医保消费支出达2115元。医疗保健,8.80%教育文化,11%交通通信,13.10%,生活用品及服务,5.90%居住,23.40%衣着,5.90%食品烟酒,29.80%其他2.40%,食品烟酒13.22%居住34.91%衣着2.34%交通16.02%医疗保健9.49%教育娱乐7.01%个人保险及养老金11.81%其他5.20%-2%0%2%4%6%8%0123456人均可支配收入增速图：美国居民人均可支配收入与实际增速（万美元，图：美国居民人均可支配收入与实际增速（万美元，%）2012-2021CAGR=3.83%图：美国居民人均医疗保健消费支出（美元，图：美国居民人均医疗保健消费支出（美元，%）-4%-2%0%2%4%6%8%050010001500200025002014201520162017201820192020人均医疗保健支出增速2014-2021CAGR=3.00%数据来源：瑞尔集团、锦欣生殖、高视、时代天使、爱美客招股书、国家卫健委、美国美学学会、Global Market Insights、NBJ、观研天下、国盛证券研究所1.3 对标海外：我国消费医疗万亿赛道空间仍广对标海外：我国消费医疗万亿赛道空间仍广消费医疗万亿赛道：消费医疗万亿赛道：可支配收入增长与健康意识提高推动医疗市场由疾病驱动转型健康驱动，测算至2022年我国消费型医疗服务市场已达1.26万亿元，预计至2025年有望提升至2.39万亿元，未来3年CAGR达23.78%。我国人均卫生支出增速可观，发展阶段仍落我国人均卫生支出增速可观，发展阶段仍落后于发达国家。后于发达国家。至2020年我国人均医疗卫生支出已达811美元，近十年CAGR达12.33%，远超美国的4.27%，但绝对值水平与发展阶段仍落后于发达国家，我国人均医疗支出仅为美国地区同期的1/15。未来医疗差距有望在健康意识与收入提升下持续缩窄。细分赛道处成长初期，细分赛道处成长初期，专业医疗专业医疗差距差距明显：明显：对比2021年中美两国细分赛道支出，我国人均医疗支出水平显著落后，其中专科医疗板块差距明显，我国口腔/眼科/辅助生殖人均支出仅20.59/23.25/4.02美元，较同期美国医疗水平差距分别达19.9X/12.8X/3.4X。图：图：2021年中美两国消费医疗赛道人均年中美两国消费医疗赛道人均支出对比（美元支出对比（美元/人）人）图：中美人均医疗卫生支出（美元图：中美人均医疗卫生支出（美元/人）人）8598 12530 285 811 0200040006000800010000120001400020112012201