请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2022年07月20日相关研究[Table_ReportInfo]《6月经济回正：哪些贡献最大？——2022年二季度经济数据点评》2022.07.16《汽车消费刺激：作用有多大？》2022.07.13《多少经济可以恢复？》2022.07.10[Table_AuthorInfo]分析师:梁中华Tel:(021)23219820Email:lzh13508@htsec.com证书:S0850520120001联系人:李林芷Tel:(021)23219674Email:llz13859@htsec.com日本消化地产泡沫：为何用了10年？[Table_Summary]投资要点：在房地产泡沫膨胀的阶段，私人部门往往会大幅加杠杆；而在泡沫破灭后，理论上来说私人部门的杠杆率应该快速下降。从现实情况来看，美国的去杠杆经验符合这一规律。但日本1991年房地产泡沫破灭后，财富大幅缩水的情况下，日本居民和企业杠杆率一度不降反升。美国去杠杆用了5年时间，日本用了10多年，背后的原因何在？到底是哪些因素限制了日本债务出清的速度？日本在缓慢去杠杆、经济低增长的阶段，存在哪些结构性机会？本文研究分析了驱动日本、美国去杠杆不同历程的因素。宏观研究—宏观专题报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.房价泡沫破灭，杠杆却没下降...................................................................................52.日本债务：为何出清缓慢？.......................................................................................63.后期：杠杆如何降下来？..........................................................................................94.缓慢去杠杆：有哪些结构机会？.............................................................................10rYjWjZiY9YvZqRoPaQbPaQpNpPtRnPlOmMoRiNoMmM9PpOsNxNtQpOMYqRrP宏观研究—宏观专题报告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1日本房价、地价指数与贴现率............................................................................5图2日本新增个人贷款（十亿日元）.........................................................................6图3日本银行贷款分行业占比（%）.........................................................................6图4日本和美国私人部门杠杆率（%）......................................................................6图5日本个人破产件数（万例）...
