新兴大国货币错配、浮动恐惧与汇率制度演变_汤凌霄.pdf

书 书 书图书在版编目（C I P）数据新兴大国货币错配、浮动恐惧与汇率制度演变汤凌霄著上海：格致出版社：上海人民出版社，（大国经济丛书）新汤国际货币体系 研究 中国版本图书馆 数据核字（）第 号责任编辑张苗凤装帧设计路静大国经济丛书新兴大国货币错配、浮动恐惧与汇率制度演变汤凌霄 著出版格致出版社上海（上海福建中路 号）发行上海人民出版社发行中心印刷苏州望电印刷有限公司开本 印张 插页字数 ，版次 年 月第版印次 年 月第次印刷 定价 元i总序经济学发展历史表明，经济理论的重要程度往往取决于被解释现象的重要程度。中国的崛起被称为“东亚奇迹”，“金砖国家”的崛起已成为“世界奇迹”，这说明大国经济现象的重要程度是毋庸置疑的。如果将典型的大国经济发展现实和经验的研究提升为普遍性的理论体系和知识体系，那么，中国经济学就有可能掌握国际话语权。一般地说，掌握国际话语权应该具备三个条件：一是研究的对象具有典型意义，被解释的现象不仅对某个国家的发展具有重要意义，而且对世界的发展具有重要意义；二是取得的成果具有创新价值，在学术上有重要发现，乃至创造出新的科学理论和知识体系；三是交流的手段具有国际性，研究方法符合国际规范，可以在世界范围交流和传播。在大国经济研究领域，第一个条件是已经给定的，因为大国经济发展具有世界意义。关键是要在第二个条件和第三个条件上下功夫。要通过创造性的思维和研究，深刻把握大国经济的特征和发展规律，构建大国经济的理论体系和知识体系，追求深层次的学术创新和理论突破；要使用国际化的交流手段，运用规范的研究方法和逻辑思维开展研究，从中国与世界关系的角度来看待大国经济问题，并向世界传播大国经济理论和知识体系，从而使大国经济理论具有世界意义和国际影响力。我们将联合全国的专家学者，致力于探索超大规模国家经济发展的特征和规律，进而构建大国经济理论体系和知识体系。格致出版社以深邃的目光发现了这个团队的未来前景，组织出版这套大国经济丛书，国家新闻出版总署将其列入i i“十二五”国家重点图书出版规划，为大国经济研究提供了展示成果的平台。我们拥有这样的梦想，并且在集聚追求梦想的力量。我们期望这个梦想成为现实，并用行动构建中国风格的经济学话语体系，为中国经济学走向世界做出积极的贡献。i前言根据传统理论，宏观经济稳定反映在一国货币、财政政策的稳定和审慎上，人均收入增长率取决于人力、实物资本积累率以及资本配置制度安排是否得当。而外债以什么货币计值的问题，被认为是微观金融技术层面的专业性问题，长期以来宏观经济金融研究领域对此严重疏忽（E i c h e n g r e e ne ta l，）。直到 世纪后半叶几次大的金融危机爆发后，人们将外债是否以外币定值（即货币错配）与金融危机联系在一起时，它才开始在经济增长和周期性波动理论等宏观经济领域逐渐引起重视，其中货币错配对汇率制度的掣肘尤为引人注目。汇率作为影响国际货物和服务贸易以及国际资本流动的重要价格，是开放条件下反映一国宏观经济运行状况的重要变量，对一国进出口、通货膨胀、就业、经济增长等产生重要影响。经济全球化背景下一个国家的汇率政策决定对其他国家有溢出效应，而且这种溢出效应的强弱与国家规模相关。金砖国家作为新兴大国的典型代表，其巨量经济规模决定了其汇率制度将引起广泛关注。本书拟以金砖国家为研究对象，从货币错配角度探索汇率制度演变的规律。主要内容包括：第章，对货币错配、浮动恐惧和汇率制度选择进行文献综述，重点介绍国外相关理论，国外研究中重点介绍“原罪论”“超越原罪论”“高储蓄两难论”三大理论。第章，提出金砖国家目前存在的是债权型货币错配，设计测度公式进行测度，并分析债权型货币错配的影响因素。第章至第章，分别研究中国、印度、俄罗斯、巴西四国的货币错配、浮动恐惧与汇率制度演变，先从政策角度研究各国汇率制度演变史；再从实际运行角度对 网站各国各时期货币汇率的原始日度数据进行统计检验，以重大事件或汇率时序图的转折点来划分阶段，并i i分别计算各国各时间段美元兑该国货币的汇率序列的均值和标准差、汇率差分的均值和标准差、汇率日变化率的均值和标准差，以检验各国汇率的波动性，提供“浮动恐惧”存在性证据；进一步分析维护汇率稳定的手段或工具，尤其是央行外汇市场干预行为；然后纳入三元悖论分析框架，结合资本账户自由化、货币政策独立性来研究汇率制度演变的趋势。第章首先根据金砖国家名义汇率序列进行汇率波动性、走势以及随机游走性的检验和比较，在此基础上，总结金砖国家在金融全球化背景下面临巨量外资涌入形成货币错配时如何通过汇率制度等变革以实现金融稳定和经济可持续增长的经验教训。本书的思想或价值体现在：第一，大国经济思维。金砖国家是新兴大国的典型代表，其巨量经济规模决定了其汇率制度对其他国家的外溢效应显著，同时，巨量规模以及国内复杂的经济环境也意味着金砖国家需要保持独立的货币政策以应对各种国内外冲击。根据“三元悖论”，一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动三大金融目标，只能同时选择其中的两个。金砖国家经验表明，由于资本流动呈量级增长，一国汇率完全浮动并不能实现货币政策的完全独立性，而实行“资本流动的宏观审慎监管与危机时相机使用资本管制+汇率适度弹性+货币政策相对独立性与国际协调”政策框架，能够实现金融稳定。因此，破解“三元悖论”的答案并非角点解，而是中间解。在此框架下，金砖国家汇率保持“适度”弹性，除中国实行管理浮动汇率制外，其他三个金砖国家均宣称实行浮动汇率制。但是，由于金砖国家具有巨量经济规模、经济开放、前景良好和持续快速经济增长、货币非国际化等长期特征，它们所面临的货币错配引起的浮动恐惧恐非一日能解决。本书试图研究各个金砖国家政府对外宣称的汇率制度的演变，同时深入各国内部，系统研究各国汇率的实际运行数据和最新动态，探索其市场运行背后政府所采取的外汇市场干预工具和措施，总结各金砖国家货币错配与汇率制度选择的经验教训，从货币错配视角和“三元悖论”框架中把握汇率制度演变规律。第二，提出货币错配四种组合并指出相互间转化的观点。易臣格瑞（E i c h e n g r e e n）等提出债务型货币错配，并认为它将导致一国患上“贬值恐惧症”；麦金农（Mc K i n n o n）则提出债权型货币错配，并认为它将引起一国的“升值恐惧i i i症”。金砖国家经验显示，需要从宏观和微观两个角度审视债权型、债务型货币错配，如此一来便生成四种货币错配组合，即宏观债权型与微观债务型组合、宏观债权型与微观债权型组合、宏观债务型与微观债务型组合、宏观债务型与微观债权型组合。历史上，金砖国家出现宏观债务型货币错配并曾一度引发严重的经济危机。世纪 年代中期以来，金砖国家实现从宏观债务型货币错配向债权型货币错配的转化。为刻画这一现象，我们提出合意顺差概念，即为了应付汇率风险和掌握对外经济活动的主动权，新兴大国往往有意愿且有能力尽可能维持一个规模适度的顺差，发达国家一般不需要且难以实现顺差，而发展中国家需要顺差却没有能力确保顺差。宏观债权型货币错配下，一国往往面临升值压力，但由于汇率影响因素多样化仍有可能面临贬值压力，而宏观债权型货币错配尤其是它与微观债权型的组合能够比债务型货币错配更好地应对贬值压力。但它会对汇率弹性形成制约并可能转化成债务型货币错配而间接引起危机爆发。第三，本书指出既有的货币错配指标无法准确衡量甚至会错误衡量债权型错配程度，无法深刻反映新兴大国货币错配现象，因此，在戈登斯坦（o l t e i n）等EM指标基础上，提出M指标，根据金砖国家相关数据对其货币错配进行测度，归纳其特征并进一步研究背后的影响因素，以便提出有针对性的政策建议。iAb s t r a c tc c o r i n gt ot r a i t i o n a lt h e o r i e，ma c r o e c o n om i c t a b i l i t yi r e f l e c t e i nt h e t a-b i l i t ya n p r u e n c eo fac o u n t r y mo n e t a r ya n f i c a lp o l i c i e，a n t h eg r ow t hr a t eo fp e rc a p i t ai n c ome e p e n o nwh e t h e ri ti a p p r o p r i a t ef o rt h er a t eo fa c c umu l a t i o no fh uma na n p h y i c a lc a p i t a la n t h e t a t u o fc a p i t a la l l o c a t i o nWh i c hc u r r e n c yf o r e i g n e b ti e n om i n a t e i nh a l o n gb e e nr e g a r e a ap r o f e i o n a lma t t e ro fm i c r o-f i n a n-c i a lt e c h n o l o g y，wh i c hh a b e e ng r o l yn e g l e c t e i nt h er e e a r c ho fma c r o e c o n om i cf i-n a n c ef o ral o n gt i me（E i c h e n g r e e ne ta l，）twa n o tu n t i l t h eo u t b r e a ko f e v e r-a lma j o rf i n a n c i a lc r i e i nt h e e c o n h a l fo ft h e t hc e n t u r yt h a tp e o p l eb e g a nt op a ymo r ea t t e n t i o nt owh e t h e rf o r e i g n e b ti e n om i n a t e i nf o r e i g nc u r r e n c y，t h a ti，c u r r e n c ym i ma t c h，e p e c i a l l yt oi t i mp a c to ne x c h a n g er a t er e g i me，wh e ni ti a o-c i a t e w i t hf i n a n c i a lc r i i，i nt h ema c r o e c o n om i cf i e l u c ha e c o n om i cg r ow t ha n c y c l i c a lf l u c t u a t i o nt h e o r ya ni mp o r t a n tp r i c et h a ta f f e c t i n t e r n a t i o n a lt r a ei ng o o a n e r v i c e a n i n-t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l ow，e x c h a n g er a t e，wh i c hi a ni mp o r t a n tv a r i a b l er e f l e c t i n gac o u n t r y ma c r o e c o n om i co p e r a t i o ni na no p e ne c o n omy，h a a ni mp o r t a n ti mp a c to nac o u n t r y i mp o r ta n e x p o r t，i n f l a t i o n，emp l o yme n ta n e c o n om i cg r ow t h nt h eb a c k