基于风险情景考察的投资者关系管理价值效应研究_权小锋著.pdf

书书书基于风险情景考察的投资者关系管理价值效应研究权小锋著苏州大学出版社 图书在版编目（C I P）数据基于风险情景考察的投资者关系管理价值效应研究权小锋著.苏州：苏州大学出版社，2 0 1 8.1 1（应用经济学丛书孙文基主编）I S B N9 7 8-7-5 6 7 2-2 6 7 6-0.基.权.上市公司-风险管理-研究-中国上市公司-公共关系学-研究-中国.F 2 7 9.2 4 6中国版本图书馆C I P数据核字（2 0 1 8）第2 6 5 6 1 9号书 名基于风险情景考察的投资者关系管理价值效应研究著 者权小锋责 任 编辑孙志涛出 版 发行苏州大学出版社（地址：苏州市十梓街1号2 1 5 0 0 6）印刷丹阳市兴华印刷厂开 本7 8 7mm9 6 0mm11 6字 数1 7 5千印 张9.7 5版 次2 0 1 8年1 1月第1版2 0 1 8年1 1月第1次印刷书 号 I S B N9 7 8-7-5 6 7 2-2 6 7 6-0定 价3 2.0 0元苏州大学出版社网址h t t p：w ww.s u d a p r e s s.c o m 致谢本书阶段研究受到国家自然科学基金面上项目（编号：7 1 7 7 2 1 3 1）、教育部人文社会科学基金规划项目（编号：1 7 Y J A 6 3 0 0 8 1）、江苏省高校哲学社会科学基金重大项目（编号：2 0 1 7 Z D AXM 0 1 7）、江苏省软科学基金项目（编号：B R 2 0 1 8 0 1 4）、2 0 1 72 0 1 8名城名校融合发展战略项目（编号：MZ 3 3 7 0 0 2 1 8）、2 0 1 8年度“江苏省社科应用研究精品工程”财经发展专项课题（编号：1 8 S C B-0 2）、霍英东教育基金会、江苏省高校“青蓝工程”中青年学术带头人项目、江苏省首届青年社科英才项目资助，特此致谢！前言投资者关系管理制度在中国资本市场虽然起步较晚，但是监管层、上市公司和投资者对投资者关系管理的价值效应认知却非常重视。这从制度根源上归因于在中国转制经济市场中，投资者关系管理制度是作为投资者保护的一种重要手段出现的。2 0 0 4年中国证券监管委员会发布 关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定，该规定将加强投资者关系管理作为一项重要的规定以保护社会公众股股东。2 0 0 5年7月中国证券监管委员会又发布了 上市公司与投资者关系工作指引，投资者关系管理在中国被提到前所未有的高度。很多上市公司纷纷在企业内部制订正式的投资者关系管理制度，将投资者关系管理活动纳入企业战略管理。2 0 1 4年6月，中国证券投资者保护基金公司依托全国个人投资者固定样本库开展了投资者满意度调查，调查结果显示投资者对上市公司主动开展投资者关系管理活动状况表示满意的比例大约接近5 0%。说明投资者存在对于上市公司开展投资者关系管理，畅通投资者与上市公司联系渠道的强烈需求，投资者关系管理在现实的投资者认知层面具有重要的价值效应。然而从学术研究上而言，当前文献对投资者关系管理的价值效应研究还存在固有局限。具体表现在研究视角上将价值效应限定在绩效框架内，研究方法停留在静态和正面情景的单一考察，忽视了从风险框架，融合正面情景和负面情景，利用动态研究方法系统考察投资者关系管理影响企业风险的效应和机理。有鉴于此，本书切入风险考察的创新视角，以投资者关系管理的风险价值效应考察为研究主线，利用南京大学联合中国证券监管委员会针对A股上市公司发放的问卷调查、实验测试、网站调查、年报评价等综合调查的特别数据，结合正面情景和负面情景对投资者关系管理的风险价值效应进行统一考察和检验。正面情景的价值效应检验预期考察投资者关系管理与违规风险、审计风险以及股价崩盘风险之间的内在关系及其机理。负面情景的价值效应检验预期考察当上市公司遭受负面事件冲击时，企业前期和当期积累的投资者关系资本是否能够显著降低股东财富损失及吸引高质量投资者的效应和机理。研究获得的结论如下：（1）聚焦正面情景下的违规风险考察发现，投资者关系管理绩效与未来期企业违规倾向呈显著的负向关系。表明投资者关系的有效管理能够显 著降低企业的违规风险。进一步通过考察内部控制质量的治理因素发现，相比内部控制质量低的公司而言，内部控制质量高的公司投资者关系管理绩效与未来期企业违规倾向之间的负向关系更显著。表明就抑制企业违规风险、稳定市场而言，内部控制制度和投资者关系管理制度具有互补作用。最后通过公司可视性的因素考察发现，相对于媒体报道数量多、分析师跟踪程度高这类可视性高的公司，媒体报道数量少、分析师跟踪程度低的这类可视性低的公司投资者关系管理绩效对未来期企业违规倾向并不能产生更加显著的影响。这表明公司可视性并不能对投资者关系管理绩效与企业违规风险之间的负向关系产生显著影响。（2）聚焦正面情景下的审计风险考察发现，投资者关系管理绩效与审计师出具非标准审计意见的概率呈显著的负向关系，但与审计费用并不存在显著关系。这表明上市公司开展的投资者关系管理活动虽影响了审计师的意见表述，却没有影响审计师的审计定价决策。进一步的机理分析表明，投资者关系管理绩效与审计风险呈显著的负向关系，与审计师的工作负荷呈显著的正向关系。这表明上市公司开展的投资者关系管理活动虽降低了审计风险，却增加了审计师的工作负荷，两种不同的传导途径在审计费用的影响效应上会相互抵消。最后通过公司可视性的因素考察发现，公司可视性显著影响了投资者关系管理绩效与审计师出具负面审计意见概率之间的负向关系。即相比可视性高的公司（大公司和高分析师跟踪公司），可视性低的公司（小公司和低分析师跟踪公司）中投资者关系管理绩效对审计师出具非标准审计意见概率的负向影响更加显著。（3）聚焦正面情景下的股价崩盘风险考察发现，投资者关系管理的信息职能和组织职能与未来期股价崩盘风险之间呈显著的负向关系。表明在中国资本市场上，投资者关系管理的信息职能和组织职能具有“市场稳定效应”。进一步的机理分析表明，市场稳定效应主要源于投资者关系管理的信息职能抑制了股价崩盘风险生成的内因（管理层信息披露操纵倾向）和外因（信息环境的不透明度），而组织职能抑制了股价崩盘风险生成的内因。最后还发现就稳定市场而言，内部控制质量与投资者关系管理的组织职能具有互补关系。（4）聚焦负面情景下的股东财富保护效应考察发现，当企业遭受负面事件时，前期构建的高质量投资者关系能够显著降低股东财富的损失，产生类“保险效应”。进一步对公司和事件特性因素的考察发现，投资者关 系管理的保险效应仅在大公司和公司违规事件中存在，而在小公司和高管违规事件中并不存在，且相比远期违规，投资者关系管理活动在即期违规事件中的保险效应更为强烈和显著。最后对负面事件的后期表现考察发现，负面事件发生当期企业从事的高质量投资者关系管理活动具有一定的危机公关作用，能够吸引市场中高质量投资者 机构投资者的注意力，提升机构持股的比例。本书总体结论证实了资本市场中“关系”的价值。通过高质量的投资者关系管理，上市公司形成了正面的企业声誉，提高了投资者信心，并在正面情景和负面情景中发挥了显著的风险控制和危机管理作用，具有显著的战略价值。因此在未来的制度建设和规范中，上市公司与投资界的互动关系应该被作为上市公司管理的一项重要课题提出。提升上市公司投资者关系管理的实践水平和战略沟通能力，不仅有助于上市公司提升公司价值，还有助于稳定市场波动，抑制企业风险，改善和规范公司治理与信息披露行为。这无论对微观上市公司管理，还是宏观金融安全稳定来说都具有重要战略意义。第一章研究概述 第一节研究背景及意义 第二节研究内容与基本框架 第三节研究贡献与创新之处 第二章理论基础与文献综述 第一节投资者关系管理的宏观价值 第二节投资者关系管理的市场价值 第三节投资者关系管理的声誉价值 第四节投资者关系管理的财务价值 第五节文献评述 第三章投资者关系管理与违规风险 第一节理论分析与研究假设 第二节实证设计 第三节实证结果分析与讨论 第四节稳健性检验 第五节本章小结 第四章投资者关系管理与审计风险 第一节理论分析与研究假设 第二节实证设计 第三节实证结果分析与讨论 第四节稳健性检验 第五节本章小结 第五章投资者关系管理与股价崩盘风险 第一节理论分析与研究假设 第二节实证设计 第三节实证结果分析与讨论 第四节稳健性检验 第四节本章小结 第六章投资者关系管理与股东财富保护 第一节理论分析与研究假设 第二节实证设计 第三节实证结果分析与讨论 第四节稳健性检验 第五节本章小结 第七章研究结论与启示 第一节研究结论 第二节研究启示 第三节研究局限与未来研究方向 参考文献 后记 第一章研究概述 第一节研究背景及意义一、研究背景及问题的提出自2 0世纪9 0年代以来，全球资本市场逐渐趋于规范化、市场化和机构化，买方市场的主导地位日益凸显，如何满足投资者的信息需求以及保护投资者的利益已成为维持资本市场良性发展的关键。然而，传统的信息披露难以完全满足投资者多元化的信息需求，因此资本市场不可避免地出现了不同程度的信息不对称。这些信息不对称问题对中小股东利益造成极大的损害，引发投资者对上市公司的信任危机，严重扰乱了资本市场正常的运行秩序。如何克服信任危机，重塑投资者信心，保护投资者利益，成为构建和谐有序资本市场亟须解决的问题，因此，投资者关系管理（I n-v e s t o rR e l a t i o n sM a n a g e m e n t，简称I RM）理论应运而生。根据全美投资者关系协会（N I R I，2 0 0 1）的定义，投资者关系管理是“公司的战略管理职责，它运用金融、沟通和市场营销学等方法来管理公司与金融机构及其他投资者之间的信息交流，以实现企业的价值最大化”。对上市公司而言，投资者关系管理的主要工作包括对投资者的分析研究、信息沟通、公共关系、危机处理、参与制定公司的发展战略以及对投资者关系从业人员进行培训等。投资者关系管理是上市公司通过充分自愿的信息披露，积极主动地与投资者进行互动沟通，实现公司价值最大化的一项战略管理活动。理解投资者关系管理含义的要点：第一，投资者关系是公司战略之一，它的理论基础是金融、市场营销、沟通和公司治理；第二，投资者关系管理面向的对象是投资者和潜在的投资者，既包括个人投资者也包括机构投资者；第三，投资者关系活动的主要手段是双向的互动沟通，它与财务信息的单向信息披露有本质不同，而网络技术的出现为这种沟通方式提供了更加有效的途径；第四，投资者关系活动的目的是通过充分的互动沟 基于风险情景考察的投资者关系管理价值效应研究 通降低投资者的风险，维持公司与投资者之间的良好关系并通过有效管理创造关系价值。与国外资本市场发展投资者关系管理有所不同，在中国投资者关系管理是被作为投资者保护的一种重要手段出现的。2 0 0 4年中国证券监管委员会发布 关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定，该规定将投资者关系管理作为一项重要的规定以保护社会公众股股东。国外学者的研究表明，健全的法律体系和投资者保护制度，可以较好地保护外部投资者利益，降低投资者风险及由此产生的风险溢价，但在像中国这样的新兴市场国家，仅依靠司法力量保护企业的投资者权益是不现实的。良好的投资者关系可以增进投资者对企业的了解与认同，增强投资者对企业投资的信心。特别是2 0 0 5年7月中国证券监管委员会发布了 上市公司与投资者关系工作指引以后，I RM在中国被提到前所未有的高度。很多上市公司纷纷在企业内部制定正式的投资者关系管理制度，将投资者关系管理活动纳入企业战略管理高度。2 0 1 4年6月，中国证券投资者保护基金公司依托全国个人投资者固定样本库开展了2 0 1 4年投资者满意度调查，调查结果显示投资者对上市公司主动开展I RM活动状况表示满意的比例大约接近5 0%。说明投资者存在要求上市公司开展I RM，畅通投资者与上市公司沟通渠道的强烈需求，I RM在现实的投资者认知层面具有重要的价值效应。那么学术界对I RM的价值效应是如何认识和研究的呢？当前文献