麦肯锡：2023年全球保险报告：重构思考人寿保险.pdf

麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险 全球人寿保险行业行至拐点，破局重塑将催生重大变革麦肯锡全球保险业报告（2023）寿险篇由Vivek Agrawal、Ramnath Balasubramanian、Pierre-Ignace Bernard、Kristin Cummings Cook、Henri de Combles de Nayves、Alex Gestal和Bernhard Kotanko合著，谨代表麦肯锡公司保险咨询业务观点。2022年11月目录ii引言01四大关键因素给寿险行业带来机遇与挑战05站在十字路口的寿险行业13未来之势：寿险业务模式破局重塑i麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险十年以来，麦肯锡出版物记录了人寿保险和养老行业经历的动荡，分析了推动行业参与者重塑运营模式的重大趋势，例如数字化转型；环境、社会和治理（ESG）议题；以及多变的经济环境。更重要的是，这些报告能够启发保险企业思考新的价值创造路径。2022年2月，首次发表的 麦肯锡全球保险业年度报告1全面概括了 全球保险业面临的机遇与挑战。1 创造价值，寻找焦点：2022年全球保险报告（Creating value,finding focus:Global Insurance Report 2022），麦肯锡，2022年2月15日。2023年的保险业报告将分主题发布，我们会围绕保险企业如何加速发展及超额完成业绩目标给出更加具体的建议。本篇报告聚焦人寿保险和养老保险，涵盖当前影响人寿保险行业的主要力量、保险企业的几种调整方式、未来寿险企业和利益相关者可以把握的机遇及其给险企商业模式带来的重大影响。引言麦肯锡出版物启发保险企业思考新的价值创造路径。麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险ii MF3d/Getty Images过往十年，人寿保险和养老行业的不稳定因素增加。1四大关键因素给寿险行业带来机遇与挑战过去十年，人寿保险和养老行业日趋动荡；未来十年，四大关键因素将持续影响行业的全球格局。1.个人风险意识不断提升，依赖社会公共福利的不确定性增加未来30年，全球65岁以上人口总数预计将从7.8亿上升至16.7亿，占比将从9.8%增加到17.0%。亚洲老年人口增长将占到全球总增长的67%，其中中国约占25%，印度占20%。越来越多的人意识到要靠自己去承担未来的健康和养老开支：发达经济体的政府负债日趋高企，诸如美国社会保障计划和日本国家养老金体系等公共医疗和养老计划的资金缺口不断扩大，全球养老金总缺口已接近41万亿美元2。不过，这一事实也为健康和养老行业的险企带来机会。2 养老金缺口呈蔓延之势（The pension gap epidemic），日内瓦协会，2016年10月1麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险2.名义利率上升带来短期利好，但实际利率可能长期保持在低位在可预见的未来，随着各国央行着手遏制通胀，名义利率预计将维持在高位。这与过去20年以量化宽松和超低名义利率为主的政策形成鲜明对比。短期内，寿险公司可以凭借这一利好因素搭上增长顺风车，特别是投资端资产轮换的速度快于负债端的调整，这将带来更大的利差空间。然而，从中期来看，市场波动性持续推高名义无风险利率和风险溢价，投资者的回报要求也将提高，进而要求寿险企业实现更高的净资产收益率以满足股东预期。此外，利率走高也可能造成信贷环境恶化，导致更多违约和信用等级迁移，这可能对险企的投资组合产生直接影响。宏观经济不确定性和股票市场波动加剧等因素抵消了名义利率上升带来的短期利好，影响上市险企估值，削弱消费者信心并导致变额年金多条产品线的对冲成本上涨。此外，虽然名义利率居高不下，但实际利率却处在低位，并且很可能持续如此。全球主要经济体劳动人口比例的5年变化率一直被视为与长期实际利率相关性最强的指标。过去30年，该比例的增长率有所下降，且预计未来将持续走低。3 奥古斯托德拉托雷（Augusto de la Torre）和贾梅尔里戈林（Jamele Rigolini）所著MIC论坛：中产阶级的崛起（MIC Forum:The rise of the middle class），世界银行，2011年。3.技术影响与日俱增客户对服务水平的要求不断提高，希望传统产品能够融合数字技术成果。为满足这一期待，多家险企已着手改变自身商业模式，采用云计算和应用人工智能等颠覆性技术，实行更加敏捷的工作方式，并启用新的人才吸引战略。在这一背景下（再加上险企正在淘汰复杂的旧有系统和平台，以支持未来投资），即便是总成本占总保费收入比率排名前1/4的最高效寿险企业，过去4年内IT支出的总保费占比也从2%增加到3%（增长50%）。4.亚洲经济体崛起，地缘政治风险重现亚洲和其他发展中经济体的新中产阶层不断壮大。到2030年，中国、印度和东南亚的中产 人口预计将扩大到12亿，接近全球总人口的14%3。这一趋势意味着全球有更多人需要获得合适的理财产品，相应市场的增长前景强劲。然而，要充分把握上述机遇并不容易，重新出现的地缘政治风险和相关担忧造成了阻碍。亚洲市场的高增长潜力与日益严峻的地缘政治投资风险并存，要求险企在拓展地域版图时必须谨慎。2麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险 Flavio Coelho/Getty Images近年来，寿险行业业绩受到多重因素的深刻影响。2站在十字路口的寿险行业上述因素持续影响寿险行业业绩，改变其价值创造来源，加速催生结构性变革。纵观当前行业动态，寿险企业应该立即行动起来。业绩表现令人失望，行业重要性下降近年来，诸多因素（部分由寿险企业直接控制，部分为外部因素）交织作用，深刻影响着行业的业绩表现。名义GDP增长远远超过保费增长。寿险企业在实现增长和回报方面挑战重重。在过去20年间，经济增速超过保费增速，表明保险企业的增长落后于所在经济体（图1）。美国和欧洲过去20年的名义GDP年复合增长率为4%，但保费收入的年复合增长率为2%。在亚洲（不含日本），整体经济的年复合增长率为10%，保费增长却仅为3%。5麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险图1全球寿险保费增速低于名义GDP增速图 1全全球球寿寿险险保保费费增增速速低低于于名名义义GDP增增速速寿寿险险保保费费增增长长vs名名义义GDP增增长长，指数化，n=1001资料来源：美联储经济数据（FRED）；宏观趋势（Macrotrends）；标普 Capital IQ Pro1.数据截止至2022年8月。2.不含日本。100200025020202002005201520101502025150200020152005 201020201002025200250200520002010 2015 20201001502002025250亚亚洲洲美国名义GDP增长美国寿险保费增长欧洲名义GDP增长欧洲寿险保费增长亚洲2名义GDP增长亚洲2寿险保费增长欧欧洲洲美美国国4%4%2%2%10%3%平均增速X%寿险行业回报较难跑赢资本成本。同一时期，寿险行业在扣除股本成本后，并不能保证每年都有正向的盈利回报（图2）。大部分寿险企业也难以在业绩上赶超同业竞争者：在业绩排名倒数20%的寿险公司中，有近2/3在10年后仍排名倒数20%。寿险企业仍未解决成本结构问题。较之其他行业，寿险企业仍未解决成本结构问题。自2003年以来，寿险公司的成本收入比增加了23%，相比之下，财产保险公司的成本收入比仅增长5%；而资产管理等其他行业已经能够应对成本问题。寿险企业的结构性成本20年来持续上升，该问题已亟待解决。如不采取针对性措施，通货膨胀和人才短缺可能共同推高劳动力成本。近年来，虽然部分寿险公司宣布通过重组解决成本问题，但目前全球寿险企业成本比率上升的趋势仍未扭转。据麦肯锡观察，一些寿险公司已经启动大型长期项目，旨在提高10%到20%的生产率。迄今最成功的方法是结合增长举措与降本举措，并将节省出的利润进行再投资，以创造更多盈利空间。然而，不少寿险公司发现，增长举措在管理和执行层面的可预测性低于降本举措，很难以同样严格的标准加以落实。寿险企业日渐失去资本市场青睐。由于寿险企业在扣除资本成本后的回报不足、增长乏力、利润波动性高、风险/收益及价值来源不透明，再加上寿险公司个体的业绩转型能力不足，全球寿险行业逐渐失去投资者青睐。这一趋势在公开市场尤为明显，美国市场是典型代表。麦肯锡在分析美国前20强上市寿险公司、银行、资产管理和证券经纪公司数据后发现（图3），过去35年，美国最大的寿险公司相对于其他金融服务机构的市值份额比率从1985年的40%下降到2005年的17%，到2020年，仅剩9%。价值转移来源整个寿险行业的价值池和价值创造来源并不相同。寿险企业需要明智选择产品、价值链环节和地理位置。增长热点极为分散。尽管整体行业表现令人失望，但全球市场内仍有引人注目的增长点和机遇点。6麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险图2寿险行业的回报经常低于股本成本资料来源：牛津经济研究院（Oxford Economics）；麦肯锡全球保险数据库（McKinsey Global Insurance Pools）注：盈余收益率=净资产收益率减去净资产成本。股权成本=美国无风险利率（10年期国债）+5%x 保险业长期贝塔系数（1.1）。每个地区的股本成本还适用了牛津经济研究院（Oxford Economics）给出的通胀差异。以中国数据代表亚太地区的通胀差异。1.基于最新可用数据得出2021年预测数据。寿寿险险行行业业业业绩绩（2000-21），扣扣除除股股本本成成本本后后的的回回报报1.63.74.23.9-0.2-2.8-1.1-5.64.55.12.83.02.33.52.9-3.41.1202020192017201620032015-0.2201420122009201020082021F12006200720182004200220132001-4.62011-40.30-9.4200020050.5-7.3-16.53.73.65.14.56.0-23.09.92.3-12.05.38.01.65.43.91.8-2.82.62.52.2美美国国欧欧洲洲亚亚洲洲-3.3-1.3-3.3-4.01.1-0.9-1.5-0.3-12.1-0.21.20.12.21.22.82.60.82.2-2.2-0.9-2.9-1.7回报高于股本成本回报低于股本成本7麦肯锡全球保险业报告（2023）：重塑人寿保险图3美国寿险企业对投资者的重要性呈下降态势在美国，提供本金保障并根据市场表现创造一定收益的产品（例如，固定收益年金、固定指数年金和变额万能寿险）以及简单保障类产品（例如通过职域渠道分销的意外险和健康险）在2021年至2026年期间预计将增长5%以上（图4）。然而，由客户承担大部分或全部风险的市场导向型年金产品预计在同一时期将缩水5%甚至更多。欧洲市场的投资连结保险产品发展潜力较大。2017年至2021年期间，法国该市场的总资金流入增加了51%，而一般账户的总资金流入减少了4%。在亚洲，增长热点的分布与地区和产品均有关系。地区方面，考虑到经济增长和人口增长因素，印度和中国的前景向好。产品方面，亚洲险企主要关注解决私人医疗保险的高额自付费用和该地区日益增长的养老需求。精准把握这些增长热点要求寿险企业制定详细的战略。价值创造向阿尔法收益转移。由于过去20年利率下行，投资的阿尔法收益成为突显竞争优势的重要来源。尽管短期内出现名义利率利好，但长期处于低位的实际利率将继续促使投资重点向阿尔法收益转移。保守投资配置的回报率已跌破传统保险负债的持有成本，在融资成本低廉的环境中，寿险公司的高收益资产越多，就越具有竞争优势。然而，随着寿险公司扩大高收益资产配置，投资决策应更加重视风险管控。这就需要细致评估公司的风险容忍度，确保风险管理能力与投资相匹配。寿险企业正在权衡发展中经济体的经营风险与财务成本。寿险企业已开始重新思考“全球保险公司”的意义。过去，为扩大市场