农化投入品行业专题报告~农业服务：在实践探索中走向成熟-20180307-中信证券-26页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业研究/化工化工行业行业 农化投入品行业专题报告 农业服务：在实践探索中走向成熟农业服务：在实践探索中走向成熟 2018 年 3 月 7 日 强于大市强于大市（首次首次）投资要点 农业人口降低触发转型，推动规模化、新模式。农业人口降低触发转型，推动规模化、新模式。从农业发达国家的发展历程中可以看出，农业人口降低是必然趋势，一般在农业人口数量下降到 30%左右的时候模式面临转型，主要表现为耕地规模化及相应的种植模式变化。中国正处于这个历史进程当中，农业转型过程中大量的新模式、新产品、新技术涌现，产业链细分以及专业提升成为必然趋势，在此基础上的专业服务将成为需求爆发点。政策上来看，土地流转、服务相关的文件密集发布。政策上来看，土地流转、服务相关的文件密集发布。各项农地政策总的来说都是为了激活土地活力，自 2008 年起国家开始对土地流转持鼓励态度。至 2013 年，全国流转土地面积占总量的 1/3 以上，成为农村土地经营的重要组成形式。同时，与服务相关的政策和财政补贴也在持续增加。仅 2017年就出台了推进实施耕地修复、减少药肥使用量、促进农业电商平台发展以及支持加快农业金融服务发展等相关政策。计划于 2017 年，农村网络零售额同比增长 20%，农产品网络零售额同比增长 30%，电商培训人数 3000人次以上；并于 2020 年，果菜茶优势产区化肥用量减少 20%以上，并且基本实现乡乡有网点、村村通快递。整体而言，我们认为政策已为农业服务的推进铺平了道路。各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟。各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟。伴随着规模化、高增长的现代种植模型占比的提升，新的投入品及服务需求将被大量提出。具体来看，共具有七大子领域：专用肥和相关服务，预计仅苹果配方肥市场可达 150亿；水肥一体化服务设施，预计设施投入及水溶肥市场可达 10000 亿；无人机植保服务，预计其市场规模可达 500 亿；以合作社等机构进入全托和半托的种植服务，预计在 2020 年其市场规模可达 8000 亿；农业金融服务，预计涉农贷款在 2020 年将达到 40 万亿；农业信息技术服务，预计其市场规模可达 1500 亿；天气服务。目前，在过去的 35 年内，各种类型的农业服务在实践中开展，我们总结了部分目前常见的服务模式，并对相关的市场进行了测算。总的来说，目前国内的农业服务正处于上升期，机遇与挑战并存，市场空间巨大。国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益。结合国际农业发达国家的发展经验，我国农业进入现代化上升期，行业迎来“投入品优化升级、农化服务需求井喷”的两大机遇。目前新洋丰、金正大、诺普信、中化化肥和中国心连心化肥等国内五大农资龙头企业将在巩固自身行业细分优势的前提下进行上下游延伸、并积极推进农化服务体系建设，有望充分享受变革释放红利，成为一体化的大农业企业。风险风险因素因素：1）全球农产品价格大幅下降；2）全球农资投入品因自然灾害等原因需求锐减；3）各类农业服务推进程度低于预期。投资策略。投资策略。建议关注具备较强农化服务基础、掌控渠道、积极推进上下游一体化的农资龙头，推荐金正大、新洋丰、诺普信、中化化肥、中国心连心化肥。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB 评级评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 新洋丰 10.03 0.49 0.60 0.76 21 17 13 2.3 买入 金正大 8.55 0.37 0.45 0.57 23 19 15 2.9 买入 诺普信 6.67 0.34 0.42 0.56 19 16 12 3.2 买入 中化化肥 1.07-0.15 0.05 0.09-6.1 19.8 11.2 0.78 买入 中国心连心化肥 3.45 0.36 0.54 0.63 7.8 5.3 4.5 0.95 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2017 年 3 月 5 日收盘价 中信证券研究部中信证券研究部 王喆 电话：010-60836706 邮件： 执业证书编号：S1010513110001 袁健聪 电话：010-60836579 邮件： 执业证书编号：S1010517080005 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统-35%-25%-15%-5%5%15%25%161202170302170602170902沪深300 橡胶制品 行业研究农化投入品发展趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 农业人口降低触发转型，农资、服务打开新市场农业人口降低触发转型，农资、服务打开新市场.1 土地政策已为农业服务的推进做好准备土地政策已为农业服务的推进做好准备.2 各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟各类服务模式不断升级，在探索中不断成熟.4 从农资到服务，各个环节均有服务需求.4 1、针对作物的专用肥和相关服务.5 2、水肥一体化服务设施以提升利用率、降低人工成本.6 3、无人机植保服务：防冶结合、提升效果.7 4、以合作社等机构进入全托、半托的种植服务.7 5、农业金融服务提速.9 6、农业信息技术服务提升效率.10 7、天气服务.11 国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益国内农资龙头企业将在黄金时期充分受益.12 具备综合优势的一体化农资龙头将受益.12 金正大 002470.SZ：行业回暖，公司低部夯实新年发力.14 新洋丰 000902.SZ：磷肥景气推动业绩稳增，复合肥龙头优势凸显.15 诺普信 002215.SZ：渠道实力强劲的农药龙头.16 中化化肥 0297.HK：农业服务带动转型升级，化肥龙头复苏在即.17 中国心连心化肥 1866.HK：景气高升，优质龙头前景光明.18 行业研究农化投入品发展趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：美国农场、耕地及农业劳动力占比概况.1 图 2：日本专职农户、耕地及农业劳动力占比概况.1 图 3：中国 1965 年以来分产业就业人数（万）.1 图 4：日本农机投入品数量快速提升.1 图 5：Agrium 公司服务收入持续提升.1 图 6：日本农协业务涵盖范围及农业指导业务分类.2 图 7：中国近年土地流转情况.4 图 8：湖南省 2013 年耕地流转形式分类.4 图 9：中国水稻种植物质与服务投入（元/亩）.5 图 10：中国苹果种植物质与服务投入（元/亩）.5 图 11：综合技术服务实现苹果化肥减量增效.5 图 12：中国、以色列化肥利用率对比.6 图 13：喷灌等种植新需求不断涌现.6 图 14：世界喷灌微灌面积.7 图 15：无人机打药作业.7 图 16：不同覆盖比例下无人植保市场预测（亿）.7 图 17：美国劳动力下降推动机械数上升.8 图 18：日本劳动力下降推动机械数上升.8 图 19：土地托管模式示意.8 图 20：小麦自营与托管成本差异.9 图 21：中国耕种收服务市场及预测（亿元）.9 图 22：近年农业贷款变化及构成情况.9 图 23：2014 涉农贷款不同受贷主体占比（亿元）.9 图 24：主要涉农金融机构资产利润率（%）.10 图 25：涉农企业在银行间债券市场发行非金融企业债务融资工具的情况（亿元）.10 图 26：中国农村金融服务体系均衡示意图.10 图 27：中国金融机构涉农贷款及预测（万亿元）.10 图 28：农业领域电商模式.11 图 29：近年农业总产值（亿元）.11 图 30：近年农产品物流业务总额（亿元）.11 图 31：Monsanto 旗下天气公司 The Climate Corporation 业务模式.12 行业研究农化投入品发展趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：1982 年以来与土地流转相关的主要政策、法规.2 表 2：2017 年与农业综合服务相关的主要政策、法规.4 表 3：金正大盈利预测与估值.14 表 4：新洋丰盈利预测与估值.15 表 5：诺普信盈利预测与估值.16 表 6：中化化肥盈利预测与估值.17 表 7：中国心连心化肥盈利预测与估值.18 行业研究农化投入品发展趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 农业农业人口降低触发人口降低触发转型，转型，农资农资、服务服务打开新打开新市场市场 农业人口农业人口降低触发转型，降低触发转型，推动推动规模化、新规模化、新模式。模式。从农业发达国家的发展历程中可以看出，农业人口降低是必然趋势，一般在农业人口数量下降到 30%左右的时候模式面临转型，主要表现为耕地规模化及相应的种植模式变化。规模化或早或晚，或主动或被动，总之不可避免，规模化速度和程度主要取决于：1）土地资源的基本情况，美国耕地资源丰富；日本虽然土地总量少，但经过长期的改造投入也形成了大量可规模化的良田。2）政策对于土地流转的鼓励或限制，美国政府长期以来通过各类法案推进土地的集约化；日本由于战后被限制的原因，其流转进程被人为后推了，但后期也开放了流动性。土地规模化以后，种植模式发生相应变化，需要有新的农资投入品进行支撑，同时农化服务需求开启。图 1：美国农场、耕地及农业劳动力占比概况 资料来源：USDA，中信证券研究部 图 2：日本专职农户、耕地及农业劳动力占比概况 资料来源：日本统计局，中信证券研究部 图 3：中国 1965 年以来分产业就业人数（万）资料来源：国家统计局，中信证券研究部 转型转型过程中，过程中，农资结构农资结构优化升级优化升级是必然是必然结果结果。规模化农场对于现代化作业手段及其附着的农资存在强烈依赖，种子、肥料、农药、农机具伴随规模化作业将进行结构上的优化，同时，规模化作业模式的更新往往带来农资投入品的新需求，整体而言，存量结构优化和新市场开辟是规模化、现代化进程中农资发展的主要方向。另一方面，新的农资、作业技术的开发将进一步推进规模化向大型集约发展，例如卫星遥感施肥、水肥一体化、航空植保等技术的发展使得超大型农场的出现在技术上更为可行，推动转型深化。图 4：日本农机投入品数量快速提升 资料来源：现代日本农协的发展变迁研究（于秋芳），中信证券研究部 图 5：Agrium 公司服务收入持续提升 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0%16%32%48%64%80%020040060080010001860187018801890190019101920193019401950196019701980199020002010农场数/百万个 播种农田数/百万英亩 农业劳动力占比（右轴）0%10%20%30%40%50%020004000600080001000019001905191019151920192519301935194019451950195519601965197019751980198519901995200020052010专职农户/千个 耕地面积/万亩 农业劳动力占比（右轴）0%20%40%60%80%100%-20,000 40,000 60,000 80,000 100,0001965197019751980198519901995200020052010第一 第二 第三 第一占比 -20 40 60 80 100010002000300040005000196019621964196619681970耕耘机、拖拉机 防除机 联合收割机 0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000199419992004200920142014年销量 毛利率 行业研究农化投入品发展趋势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 综合服务综合服务体系体系建设建设保障客户保障客户“真“真需求需求”。”。首先是农业专业服务，农业转型过程中大量的新模式、新产品、新技术涌现，产业链细分以及专业提升成为必然趋势，在此基础上的专业服务将成为