上市企业发行绿色债券融资的...与绩效研究——以比亚迪为例_高雪莹.pdf

案例Case2023 年第 2 期总第 41 期53上市企业发行绿色债券融资的动机与绩效研究 以比亚迪为例高雪莹(南京审计大学，南京211815)摘要:在当前经济快速发展的背景下，环境问题越来越突出，我国为实现高质量可持续发展，改善生态环境质量，于 2015 年 9 月首次提出建立我国绿色金融体系的战略，而绿色债券就是其中的重要载体之一。以比亚迪为例，通过对上市企业发行绿色债券的动因及绩效的研究发现，其动因主要在于政策支持、满足自身融资需求、优化企业债务结构、提高企业绿色声誉。研究还发现发行绿色债券可在短期内提升企业的市场绩效，但从长期来看，并不会对企业的偿债能力、盈利能力及营运能力产生明显影响。关键词:绿色债券;短期市场绩效;财务指标分析;新能源汽车;比亚迪0引言在经济快速发展的背景下，资源约束、环境污染、生态环境退化等问题也越来越突出，严重制约着经济的进一步发展。我国作为最大的发展中国家，为实现高质量发展，打造环境友好型经济，正越发注重实现经济发展和生态保护的有机结合。2015 年，党的十八届五中全会首次将“绿色发展”作为五大发展理念之一，并在“十三五”规划中首度纳入了“加强生态文明建设”。党的十九届五中全会指出，要促进经济社会发展全面绿色转型，持续改善生态环境质量，优化产业结构布局，使其向生态型转变，建设人与自然和谐共生的现代化，推动经济高质量发展。2020 年 9 月 22日，我国在第七十五届联合国大会上宣布，力争 2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，倡导绿色、低碳、环保的生产生活方式，提高资源利用效率，减少资源浪费。由此可见，环境保护和生态文明建设成为我国发展战略上的重要环节，而对企业来说，发行绿色债券正是实现企业绿色低碳转型的重要方式之一。绿色债券是近年来才兴起的新型债券模式，尚处于初期阶段，通过绿色债券募集的资金应当用于符合规定的绿色项目，或为这些项目进行再融资，发挥着保护生态和实现可持续发展的作用。2015 年 9 月，中共中央、国务院发布 生态文明体制改革总体方案，首次提出建立我国绿色金融体系的战略，并要求研究银行和企业发行绿色债券，我国绿色债券市场开始蓬勃发展。此后相关部门陆续发布 绿色债券发行指引绿色债券发行公告 非金融企业绿色债券融资工具业务指引 绿色债券支持项目目录等文件，并在中国人民银行、证监会等主管部门的指导下成立了绿色债券标准委员会。经过多年的积极探索，逐步通过政策与法规规范了绿色债券的项目认证标准和发行流程，促进我国绿色债券市场的有序发展。2021 年中国绿色债券市场报告指出，2021 年中国绿色债券市场增长迅猛，同比增速达 186%，增幅领先于其他市场，体现了资本市场对“双碳”目标的积极响应，坚定了支持碳减排工作的决心。在绿色金542023 年第 2 期总第 41 期Case案例融政策的支持下，中国绿色债券还将保持持续增长的势头，充分发挥自身作用，培育更大规模的市场。绿色债券可推动碳密集型产业的转型，与可持续发展挂钩，是帮助实体经济实现低碳、零碳转型的重要金融工具，对我国未来市场的发展有着重要影响。本文以深圳比亚迪股份有限公司(以下简称“比亚迪”)作为研究对象，分析其发行绿色债券的动因与绩效，以便探究选择绿色债券作为融资方式对企业实现绿色转型起到的作用，并为新能源汽车行业发行绿色债券提出相关建议。1文献综述1.1发行绿色债券的动因研究从政策驱动的角度来看，为确保“双碳”目标顺利实现，绿色直接融资是重要方式之一，而绿色债券正是绿色直接融资的重要载体，具有激发市场主体参与绿色经济转型积极性的作用，在追求经济增长的同时也能兼顾环境保护，绿色债券是金融服务实体经济的重要抓手，对丰富我国债券工具种类、建设更发达的债券市场具有重要意义1。马险峰2 认为，实现我国经济绿色低碳发展的过程中还需要发展绿色建筑，建筑的减排潜力最大，从建造、开发，再到既有建筑改造，绿色建筑发展的融资需求巨大，绿色债券相比于绿色信贷的周期更长，可有效缓解绿色建筑融资难，周期长，期限错配等问题，绿色建筑行业发行绿色债券可促进落实“碳达峰”“碳中和”的目标，加快推动建筑领域的节能减排。孙伟力 3 认为，政策是推动绿色债券发展的首要力量，通过自上而下的指导性准则对项目的范围、资金管理、信息披露等方面做出要求，通过有效的激励措施，发挥绿色债券的社会效益，推动市场发展。从企业融资成本的角度来说，通过绿色债券进行融资再投入到绿色项目上的成本较低。田原等4 认为，绿色债券的发展比银行提供间接融资对碳市场的影响更加显著，碳额度本身具有的公共品属性使其无法对逐利资本产生足够的吸引力，绿色债券可为金融产品和项目提供资金支持，降低企业融资时对银行贷款的依赖，让企业更愿意将获取的资金投入到低碳生产中去，从而实现金融政策与产业政策的协调配合，有助于碳市场的健康发展。杨希雅和石宝峰5 认为，绿色债券往需要通过第三方认证来明确募集资金的用途、资金管理过程、项目运作情况、对环境的影响等实际情况，增强了信息披露的程度，且公募的绿色债券投资者范围更广、筹资潜力更大、流动性更强，可以吸引更多投资者，从而达到降低融资成本的目的。王遥和曹畅6 认为，绿色债券本身就具有“债券”的特征，相对于其他的融资方式来说资金成本和风险较低，且部分绿色债券募集资金投向的项目可获得政府的补贴，政府也可能会推出相关优惠政策，比如降低税收、降低投资门槛等，融资成本也就相应降低了。从声誉效应的角度来说，绿色债券可树立企业的环保形象，增加投资者的好感度。尤志婷等7 认为，对于以国有企业为主导发行的绿色债券来说，其体现的是政府意志，在将所筹资金用于绿色基础设施建设的过程中，不仅能给投资者带来稳定的回报，也在创造有利于绿色产业发展的环境，从而吸引新的绿色产业加入，在产业不断聚集的过程中逐步扩大吸引力和影响力，向外部传递出利好信号。谭超和杨文莺8 通过实证研究发现，与环境风险相关的信息已经成了投资者在投资时重点考虑的因素之一，污染企业越来越不能适应更加严格的环境规制，对企业价值产生了负面影响，导致较大的声誉风险，发行绿色债券可向债权人传达企业积极履行社会责任的信号，还会被额外要求披露环保相关的信息，降低借贷双方信息不对称水平，向外界传递出企业低环境风险的特征。1.2发行绿色债券的绩效研究在绿色债券会带来怎样的经济效应上，学者之间存在不同的观点。大部分学者认为发行绿色债券可以案例Case2023 年第 2 期总第 41 期55提升 发 行 企 业 股 票 的 市 场 表 现，增 加 企 业 价 值。Vishaal9 发现股票市场对绿色债券发行公告的反应积极，累计超额收益为正且显著，股东认为这种融资形式可增加企业价值，发行绿色债券的资金被用于实施有利可图的绿色项目或作为风险缓解的一种手段。陈淡泞10 以我国20162017 年 A 股上市公司发行的绿色债券为样本，绿色债券会对发行者产生积极影响，对股价和企业价值都有显著提升，获得投资者关注，也满足投资者需求。Tang Dragon Yongjun 和 Zhang Yu-pu11 发现，企业首次发行绿色债券后市场会给予积极反应，但没有发现持续显著溢价，这表明围绕绿色债券公告的正股票回报并不完全是由较低的债务成本推动的，总体而言是有利于企业现有股东的。郑春丽和罗传建12 认为，绿色债券能显著提高企业的经济效益，提高上市公司的净资产收益率，在绿色产业发挥着越来越重要的作用的基础上，绿色债券有着广阔的发展前景。吴育辉等13 认为发行绿色债券会对同行业的其他企业产生积极影响，带动周边企业在经营的过程中重视起环保问题，增强绿色债券的溢出效应，即能提升企业的环境绩效，降低碳排放量，提高空气质量，又能提升财务绩效，使业绩表现更佳，降低违约风险。也有学者认为发行绿色债券不会给企业带来显著影响。朱俊明等14 则认为绿色债券的发行与传统债券一样，对企业股票收益率不具有统计意义上的显著影响，绿色融资属性也不会间接地影响股价，同时也没有产生更高水平的吸引社会资本投入、助力绿色发展的作用。综上所述，绿色债券是实现我国节能减排、加强生态环境建设、优化市场生态的金融工具之一，有助于促进实体经济的绿色转型，在国家的大力支持下，绿色债券市场发展势头迅猛，金融企业和非金融企业都具有较强的动机来发行绿色债券。绿色债券还能降低企业的融资成本，树立企业积极承担社会责任、支持环境保护事业发展的形象，吸引更多投资者。而在绿色债券的发行效应上，绿色债券可以提高企业价值，短期内具有积极的市场反应，还表现出了溢出效应提高周边企业的环保意识，不仅提高了环境绩效，也给企业带来了更好的财务绩效。2案例介绍2.1比亚迪公司简介深圳比亚迪股份有限公司于 1995 年创立，2002 年港股上市，2011 年 A 股上市，总部设于广东深圳，经过多年的高速发展，在全球六大洲均有产业布局，拥有 30 多个工业园。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。比亚迪在核心业务在于新能源汽车的研发与生产，2020 年、2021 年由汽车、汽车相关产品及其他产品带来的收入占主营业务收入的 50%以上，2021 年在新能源汽车市场的占有率达 17.1%，位列全国第一。新能源领域本就是助力“双碳”政策落实的重点领域，比亚迪作为该领域的佼佼者，同样在不断挖掘自身节能减排潜力，提供综合性绿色解决方案，包括不会发生电池自燃现象的刀片电池、搭载 DM 技术的全球首款不依赖专业充电站的新能源汽车等，为比亚迪在新能源汽车领域的发展添砖加瓦。2.2比亚迪发行绿色债券情况比亚迪为了维持自身在新能源汽车领域的领先地位，需要投入大量资金进行研发，且财政部自 2019 年3 月 26 日起分阶段下调新能源汽车补贴，并取消了地方政府对新能源汽车补贴，补贴退坡给比亚迪带来更大的资金需求，短期内给企业带来盈利压力，因此需要寻求外部融资来填补资金缺口，获得稳定的资金支持，而比亚迪隶属于新能源领域，与绿色债券的服务对象吻合，促使发行绿色债券成为比亚迪融资的选择。562023 年第 2 期总第 41 期Case案例当前比亚迪共发行了两笔绿色债券，分别是在 2018 年12 月 18 日发行的“18 亚迪 G1”，以及在 2019 年 6 月11 日发行的“19 亚迪 G1”，债券发行的具体情况见表 1。表 1比亚迪绿色债券基本信息项目18 亚迪 G119 亚迪 G1发行时间2018 年 12 月 18 日2019 年 6 月 11 日发行规模/亿元1010票面金额/元100100发行价格平价发行平价发行债券期限/年5(3+2)5(3+2)上市场所银行间市场、深交所银行间市场、深交所票面利率/%4.984.86计息方式固定利率固定利率还本付息方式每年付息一次，到期一次还本每年付息一次，到期一次还本信用级别AAA/AAAAAA/AAA募集资金用途2.5 亿元用于磷酸铁锂建设项目，0.8 亿元用于锂离子电池极片生产线扩产项目，1.7 亿元用于新能源客 车零部件制造项目，5 亿元用于补充公司流动资金5 亿元用于动力电池生产和组装项目，5 亿元用于补充公司流动资金从募集资金的用途上来看，两次发行绿色债券募集的资金的 50%用于电池及电池材料、电动客车零部件等绿色项目产业建设，符合 绿色债券发行指引的要求;50%用于补充公司的流动资金。这些项目的建设有助于提高新能源汽车的性能，保证汽车的在品质、供应链、自主技术和成本上的优势，既可进一步调整和完善比亚迪的产业布局和战略规划，具有良好的社会和经济效益，又符合国家的政策导向，为新能源汽车企业融资提供参考。此外，发行的绿色债券会面临一定的风险，除大部分债券一定会面临的利率风险、流动性风险、偿付风险、募投项目投资风险和合规使用债券资金的风险外，比亚迪债务负担偏重且逐年增长，各种项目处于大规模研发和建设期，投资支出较大，应收账款增长较快且余额较大，这些因素均会给债券的偿付带来风险。为了保障债权人利益，比亚迪对两笔绿色债