上市公司财务信息对股价影响的实证研究_陈冲.pdf

理论Theory2023 年第 2 期总第 41 期101上市公司财务信息对股价影响的实证研究陈冲1谢涛2(1.南京审计大学，南京211815;2.南京财经大学，南京210023)摘要:众所周知，影响上市公司股价的最基本的因素是微观因素中的财务信息。首先对以往学者关于财务信息与股价之间相关关系的理论研究进行归纳概括;然后在国泰安数据库中筛选并得到 132 家汽车制造业企业作为研究样本，选取相关财务指标，并对变量进行解释，构建模型;最后实证分析 20192021 年中国汽车制造业的财务信息对股价的影响。研究发现，汽车制造业上市公司的财务信息与股价存在一定关系，其中盈利能力和股票价格正相关，投资者特别关注每股收益。关键词:财务信息;财务指标;股票价格;汽车制造业0引言随着中国经济近年的快速发展，中国的股票市场不断完善和发展，股市的融资能力更加强大，吸引到了更多中外投资者，股市的资源配置更加优化。站在机构投资者角度考虑，股价走势会影响战略投资决策，从而影响企业的长远战略发展;对个人投资者而言，股价走势可能会影响自身利益;对潜在投资者而言，股价的走向走势会影响投资决策。但是股票市场中也存在一些问题，比如投资者缺乏专业的财务知识，盲目跟风投资;上市公司存在舞弊问题或者披露虚假财务信息。以上种种问题都会导致中国股票市场不稳定及部分公司股价偏离实际值。基于这样的背景，二者之间是否存在相关关系、其相关性是否显著，都是值得研究与关注的课题。股价也一直是金融界、学术界重点关注的问题。但是以往的学者没有着重对汽车制造业进行研究，因此，本文分析汽车制造业上市公司两者之间的相关性，具有一定的现实意义。1文献综述本章概括阐述以往学者关于市场有效性及财务信息与股价相关性的理论研究。1.1股票市场呈弱势有效曾繁华等1 经过实证分析，得出货币政策一定程度上可以影响资本市场的有效性。李红霞等2 研究市场组合的方差和收益率，以及单个股票之间的方差和收益率，结合已有研究成果，通过创新并构建多元GACH 模型和动态 CAPM 模型，最终研究发现，短期内，股票市场是呈现弱势有效的。1.2股票市场未达到弱势有效王明涛和黎单3 提出一种新型动量策略，通过研究发现这种新型的动量策略与最高价格接近程度不显著有效。1.3财务信息与股价相关性研究范亚东等4 的观点是股价与公允价值不同类别的计量不存在所谓的相互关系，并指出所传递的内容影响着股票价格一致性与统一性，验证了这一观点。Shuqing Luo 等5 考察财务信息对股价影响，研究发现，信息披露自愿水平影响会计信息价值相关性。1.4分析财务信息与股价之间的相关性古洁6 为了探索偿债能力和营运能力的相关财务1022023 年第 2 期总第 41 期Theory理论指标与上市公司股票价格之间的变动参数，选择通过多元线性回归来研究推导并得出相应结论。数据分析显示，PE 和 EPS 与股价都有较高的相关性，而对于除此之外的指标和股价之间的关系说服力较弱。黄应绘7 研究上市公司的 OE 和 PE 与股价的相关性，经过研究发现 OE 和 EPS 都与股价显著相关。2财务指标选取与模型构建2.1指标选取指标的选取遵循以下原则:一是遵循全面性的原则，即选取的指标要尽量全面系统的体现上市公司的各项经营能力;二是遵循可量化原则，即选取的指标必须是可以数量化的，这将更便于统计分析;三是遵循专业性原则，即尽量选取投资者决策时比较关注的指标，选取具有代表性的指标;四是遵循可操作性原则，要根据具体的理论要求来选取符合条件的指标，并且指标要便于计算分析。针对各项经营能力所选取的指标及说明详见表 1。表 1指标选取及变量解释汇总指标变量名称变量符号变量解释价格股票价格Y因变量盈利能力每股净资产(Naps)X1股东权益/总股本每股经营现金流(CFPS)X2经营活动产生的现金流/总股本每股收益(EPS)X3净利润/普通股加权平均值净资产收益率(OE)X4净利润/平均资产营业利润率(OPM)X5营业利润/营业收入资产报酬率(OA)X6息税前利润/平均资产总额偿债能力流动比率(L)X7流动资产/流动负债资产负债率(DA)X8负债总额/资产总额速动比率(Q)X9速动资产/流动负债(续)指标变量名称变量符号变量解释营运能力流动资产周转率(ATO)X10营业收入/平均流动资产存货周转率(ITO)X11销货成本/平均存货余额应收账款周转率(T)X12销售收入/平均应收账款发展能力净资产收益增长率X13本年净资产变动额/年初净资产总资产增长率X14本年总资产变动额/年初总资产营业收入增长率X15本年营业收入变动/上年营业收入净利润增长率X16本年净利润变动额/上年净利润2.2模型构建本文在以往学者的理论成果基础上进行进一步研究，验证多个财务指标对股价的联合解释能力，重点讨论财务指标对股价的影响。上文选取的 16 个财务指标，以 X1 X16表示;宏观经济政策、通货膨胀、股民市场预期等非财务信息表示为常量 A，并且假设在同一时点上，非财务信息股价的影响相同。在此基础上，在某个时间点上建立关于股价 Y、非财务信息 A、财务指标 X1 X16，以及误差 之间的函数关系为Y=A+f(X1，X2，X3，X16)+(1)进一步整理式子可得Y=0+1X1+2X2+15X15+16X16+(2)3实证分析3.1样本选取及数据来源说明本文在 csmar 数据库中选取了 20192021 年在上交所和深交所上市的汽车制造业企业作为研究样本。样本需满足 20192021 年连续 3 年上市，因此剔除2019 年、2020 年未上市的企业后，共得到 132 家企业理论Theory2023 年第 2 期总第 41 期103作为研究样本。3.2变量解释变量的设置及含义详在前文表 1 中已列出。3.2.1因变量将股票价格作为因变量，用 Y 表示。其中股票价格为收盘价平均值，这个参数值是根据一个会计年度中的每个交易日来计算的。3.2.2自变量本文总共选取了 16 个自变量，用 X1 X16表示。X1 X6是代表盈利能力的指标，X7 X9是代表偿债能力的指标，X10 X12是代表营运能力的指标，X13 X16是代表发展能力的指标。3.2.3控制变量本文把资产总额对数设置为控制变量。3.3相关性分析本文筛选整理 20192021 年的汽车制造业上市公司数据，一共得到 396 组数据，为了将所得到的数据严谨地进行相关性检验，本文采用 SPSS 软件。分析得到的结果如下:3.3.1分析盈利能力指标与股票价格之间的相关性代表汽车制造业盈利能力的指标中，净资产收益率(OE)和资产报酬率(OA)与股价所得到的相关系数均在0.3 以上，营业利润率(OPM)与股价的相关系数则小于 0.1，具体结果见表 2。说明净资产收益率(OE)和资产报酬率(OA)与股价的相关性相对较大，而营业利润率(OPM)与股价的相关性较小。表 2盈利能力与股价的相关性名称皮尔逊相关性显著性(双尾)样本数股价1132净资产收益率(OE)0.305 0.000132营业利润率(OPM)0.0920.282132资产报酬率(OA)0.391 0.000132注:*、分别表示在 0.05、0.01 级别(双尾)相关性显著，下同。代表汽车制造业盈利能力的指标中，每股收益(EPS)和每股净资产(Naps)与股价的相关系数都超过 0.5，每股经营现金流(CFPS)与股价之间的相关系数却小于 0.1(具体结果见表 3)，说明每股收益(EPS)和每股净资产(Naps)与股价正相关，而每股经营活动产生的现金流量与股价基本不具有相关性，并且代表盈利能力的指标中有 4 个指标都达到了 99%的置信概率，因此可以得出，在统计意义上，净资产收益率(OE)、资产报酬率(OA)、每股净资产(Naps)、每股收益(EPS)与股价都具有线性相关关系。表 3盈利能力与股价的相关性名称皮尔逊相关性显著性(双尾)样本数股价1132每股净资产(Naps)0.5590.00132每股经营现金流(CFPS)0.0800.35132每股收益(EPS)0.5680.00132综合表 2、表 3，将代表盈利能力的 6 个指标的相关系数进行对比发现，EPS(0.568)Naps(0.559)OA(0.391)OE(0.305)OPM(0.092)CFPS(0.08)。由此可知，每股净资产(Naps)和每股收益(EPS)应该是股票投资者挑选股票与进行投资活动决策时优先考虑的指标。3.3.2分析偿债能力指标与股票价格之间的相关性代表汽车制造业上市公司偿债能力的 3 个指标与股价相关系数均小于 0，见表 4。因此，在汽车制造业上市股票公司的偿债能力指数与股票价格之间的正相关关系很小。在速动比率(Q)、流动比率(L)等与股票价格正相关系数均为 95%的置信值下，由此即可看出，在统计学层面上，表示偿债能力的这 3 项主要财务指标，与股票价格之间不存在正线性的相关联系。1042023 年第 2 期总第 41 期Theory理论表 4偿债能力指标与股价的相关性名称皮尔逊相关性显著性(双尾)样本数股价1132流动比率(L)0.0110.902132资产负债率(DA)0.0870.311132速动比率(Q)0.0140.87132结合表4 数据，将代表偿债能力 3 个指标的相关系数进行对比发现，DA(0.087)Q(0.014)L(0.011)。可以总结出，投资者在股票市场上决策投资时较少关注公司的偿债能力。3.3.3分析营运能力指标与股票价格之间的相关性数据分析利用 SPSS 软件，可以分析流动资产周转率(ATO)、存货周转率(ITO)、应收账款周转率(T)等，代表企业偿债能力的关键财务指标和股价之间的相关系数，见表 5。表 5营运能力指标与股价的相关性名称皮尔逊相关性显著性(双尾)样本数股价1132流动资产周转率(ATO)0.1210.157132存货周转率(ITO)0.0020.981132应收账款周转率(T)0.0130.883132从表 5 可以看出，汽车制造业上市公司营运能力的指标与相应的股票价格并不存在所预想的相互关系。第一，这些指标与股价的相关系数均较小，甚至应收账款周转率(T)的相关系数小于0;第二，所得到的相关系数的置信概率都不超过 95%。所以在统计的角度来看，这些代表营运能力的指标与汽车制造业上市公司的股票并不具有相关性。具体再将所给的 3 个指标的相关系数进行对比发现，ATO(0.121)ITO(0.002)T(0.013)，存货周转率(ITO)和应收账款周转率(T)与股价的相关系数均小于 0.03，且概率 P 均大于 0.8，说明与股价不相关。3.3.4分析发展能力指标与股票价格之间的相关性在汽车制造业上市公司中，总资产增长率与上市公司的股价存在一定程度上的相关性，但是相关性较小，见表 6。表 6 中所列相关系数均在 95%的置信概率下，因此在统计意义上，表中所列示的指标与股价之间在这种情况下并不具有线性相关性。投资者评估企业发展能力时会优先参考总资产增长率。表 6发展能力指标与股价的相关性名称皮尔逊相关性显著性(双尾)样本数股价1132净资产收益率增长率0.0530.546132总资产增长率0.1030.229132营业收入增长率0.0470.588132净利润增长率0.0810.3521323.4回归分析选取 20192021 年的汽车制造业的样本数据共396 组，对与股价相关性高的财务指标运用统计分析软件 SPSS 进行回归分析，结合上文所述式(2)，分析结果见表 7。表 7模型表述模型相关系数决定系数调整决定系数估计值的标准误DW 值10.7950.6320.62811.747 751.853根据表 7 数据发现，总共 7 个指标被算入回归方程。该模型的决定系数(拟合优度)为 0.632，数据说明上述 7 个财务指标对股价的解释程度为 63.2%。该回归模型的 DW 值为 1.853，接近 2，说明模型比较合理。回归模型的 F 值为 142.063，P 值为 0.000，