宏观深度报告：2023年亚洲经济和资本市场展望-平安证券.pdf

宏观深度报告 2023 年亚洲经济和资本市场展望 宏观深度报告 宏观报告 海外宏观 2022 年 10 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。证券分析师证券分析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG 张德礼张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI 常艺馨常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN 研究助理研究助理 张璐张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU 平安观点：本文回顾本文回顾 2022 年亚洲经济与资本市场表现，在判断年亚洲经济与资本市场表现，在判断 2023 年亚洲经济走年亚洲经济走势的基础上，展望股票、债券、外汇及大宗商品市场投资机会，以期为全势的基础上，展望股票、债券、外汇及大宗商品市场投资机会，以期为全球大类资产配置提供亚洲角度的参考。球大类资产配置提供亚洲角度的参考。预计预计 2023年年亚洲经济和资本市场受外部因素影响的主线将亚洲经济和资本市场受外部因素影响的主线将发生发生切换。切换。亚洲以发展中经济体为主，且经济对外依存度较高，易受欧美等主要发达经济体经济形势和政策变化的影响。2022 年美欧经济尚未进入衰退，亚洲主要经济体出口维持较强韧性，但在美联储“追赶式”加息下，美元和美债收益率飙升，亚洲市场面临资本流出压力。展望 2023 年，外部因素影响亚洲的主线发生切换：欧美步入衰退后，亚洲出口或将承压，但美联储紧缩节奏放缓，亚洲市场面临的资本外流压力或将缓解。股票市场股票市场方面，方面，2023 年亚洲股市有望完成筑底年亚洲股市有望完成筑底，这主要基于外部货币金融环境趋于缓和，对亚洲股市的估值及风险偏好或有支撑。然而，基于全球经济衰退风险、亚洲经济体基本面下行压力，市场总体反弹空间及时间仍存不确定性。不过，亚洲股票市场相对其他区域的配置价值依然较高，这主要基于亚洲股票中长期风险收益表现较好、当前估值水平较为合理、预期盈利增速也相对占优。债券市场方面，债券市场方面，2023 年亚洲美元债具备较高的投资价值年亚洲美元债具备较高的投资价值：一是，亚洲债市有望迎来“经济下行+货币宽松”的基本面“顺风”环境；二是，亚洲美元债中长期风险收益特征优异，当前的收益率水平已达历史高位；三是，内外部环境好转下，亚洲美元债信用利差或难进一步大幅攀升，有望迎来边际修复。外汇市场方面，外汇市场方面，一是 2023 年中美经济形势（从周期错位到同步）或将朝着有利于人民币资产的方向发展，预计美元兑人民币汇率中枢将下移；二是若日本央行坚守收益率曲线控制策略维持极度宽松，2023 年日元贬值压力仍存。大宗商品方面，大宗商品方面，一是全球能源需求增速或保持平稳下行，但供给端存在多重扰动。参考油价和库存水平的历史相关性，预计未来一年左右时间，WTI 原油价格中枢在 80-90 美元/桶；二是当前金价正处于“通胀缓和+强紧缩”的承压期，但受避险需求支撑亦难大幅走弱，金价反弹或待美国经济衰退步入中后期；三是国际粮价再度明显上行的动力不足，波动幅度也有望缩窄，波动中枢或逐步回归至 2021 年四季度水平。风险提示：风险提示：以美联储为代表海外央行货币紧缩力度超预期、欧洲或亚洲部分国家债务危机重演、地缘政治冲突升级、新冠病毒出现高传播性新变种、亚洲经济增速弱于预期等。证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/19 正文目录正文目录 一、亚洲经济回顾及展望一、亚洲经济回顾及展望.4 1.1 2022 年亚洲经济回顾.4 1.2 2023 年亚洲经济展望.4 二、亚洲资本市场展望二、亚洲资本市场展望.6 2.1 股票市场.6 2.2 债券市场.11 2.3 外汇市场.15 2.4 大宗商品.16 rYjWkWlXcVrVqRpO6MdN7NnPmMtRoMeRrQnNfQpOpN8OoMmMxNnRwPwMpNuN 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/19 图表图表目录目录 图表 1 近年中、日、韩、印四国的出口累计同比.5 图表 2 欧元区经济领先指标已大幅走弱.6 图表 3 2022 年前三季度 MSCI分地区股票市场涨跌幅.7 图表 4 2022 年亚洲及美国股票市场涨跌幅（%）.7 图表 5 MSCI 亚洲（除日本）地区股票市场涨跌与美元指数变化.8 图表 6 近五年 MSCI 亚洲相比其他核心区域指数风险收益表现较好.9 图表 7 2000 年以来 MSCI亚洲指数与其他区域指数收益率的相关性不高.9 图表 8 截止 2022 年 9 月，MSCI分区域指数股票估值水平.10 图表 9 2016 年以来，亚洲主要股票指数 PE 区间.10 图表 10 截止 2022 年 9 月，MSCI主要地区股票指数 EPS增速预测.11 图表 11 截止 2022 年 9 月，亚洲主要经济体 10 年期国债收益率.12 图表 12 2022 年前三季度，iBoxx亚洲美元债指数分地区收益率.12 图表 13 iBoxx 亚洲美元债指数到期收益率与美国 10 年期国债收益率变化（%）.13 图表 14 近十年亚洲美元债指数风险收益表现优于欧美地区.14 图表 15 iBoxx 分地区债券指数收益率.14 图表 16 亚洲高收益债违约率（%）.15 图表 17 美日 10Y 国债利差和美元兑日元汇率有一定同步性.16 图表 18 美国原油库存和 WTI油价存在较强的负相关性.17 图表 19 全球食品价格与国际油价走势高度相关.18 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/19 2022 年以来，得益于出口的亮眼表现，以东盟、印度为代表的亚洲部分经济体维持了较强的增长韧性，但在较大的资本流出压力下，亚洲资本市场的表现却不尽如人意，呈股债汇三杀状态。展望 2023年，亚洲经济何去何从，资本市场的投资机会何处挖掘？本文回顾 2022 年亚洲经济与资本市场表现，在判断 2023 年亚洲经济走势的基础上，展望股票、债券、外汇及大宗商品市场投资机会，以期为全球大类资产配置提供亚洲角度的参考。一一、亚洲经济回顾及展望亚洲经济回顾及展望 1.1 2022 年亚洲经济回顾年亚洲经济回顾 亚洲各经济体在发展水平、经济体量等方面，存在较大差异。我们将亚洲各经济体分为中国（不含港澳台）、日本、韩国和其它经济体四类，逐一回顾 2022 年经济形势。第一，中国经济增速有所放缓。第一，中国经济增速有所放缓。根据 IMF数据，2021年中国 GDP为 17.5万亿美元，占亚洲经济总量的 46.3%。因此，中国经济形势对亚洲经济整体有决定性影响。2021年中国 GDP同比 8.1%，为亚洲 GDP同比增长 6.1%贡献重要力量。不过，2022 年中国经济面临失速风险：一是新冠疫情冲击，疫情影响最严重的二季度 GDP仅同比增长 0.4%；二是房地产市场降温，7月中国房地产行业出现事件性冲击，延长了行业探底时间。5月末中国陆续出台多项稳增长政策，包括加大基建投资、以汽车为主要抓手刺激消费、推进保交楼和释放制造业设备更新需求等。中国经济正稳步修复，9月亚洲开发银行预计 2022年中国 GDP同比增长 3.3%。第二，日本第二，日本 GDP 增速增速小幅小幅回落。回落。日本内阁府数据显示，2022 年一、二季度日本 GDP 分别同比增长 0.1%、2.2%。2022年 3月下旬，日本防疫政策开始放松，包括服装、旅游、在外餐饮等在内的半耐用品和服务消费开始较快恢复。企业盈利改善，推动二季度日本非住户私人部门的投资同比转正。2022 年下半年，日本私人消费继续稳步复苏，不过出口由于供应链受阻（汽车产业链尤为明显），其恢复空间可能有限。2022 年 8 月日本 CPI同比为 3.0%，核心 CPI同比也高达 2.8%。俄乌冲突和日元贬值对日本消费品通胀有重要推动，后续可能削弱低收入群体的消费意愿。亚洲开发银行 9月发布的报告显示，其预计日本 GDP 同比将从 2021 年的 1.7%小幅放缓至 2022 年的 1.4%。第三，韩国经济增速下滑，但表现仍相对亮眼。第三，韩国经济增速下滑，但表现仍相对亮眼。2022年上半年韩国 GDP同比增长 2.9%，在亚洲主要经济体中靠前。受益于半导体和石油制品的强劲出口，上半年韩国出口实际同比增长 6.0%。为应对经济下行，2022年上半年韩国政府支出增长了 5.4%。劳动力市场恢复高景气，上半年韩国私人部门消费同比增长 4.2%。不过，由于原材料和能源价格高涨，以及企业信心羸弱，上半年韩国投资表现低迷。2022 年下半年韩国经济增速大概率将进一步回落：原因一是疫后重启对经济的推动作用减弱；二是利率上升对消费和投资都有抑制；三是主要贸易伙伴增长放缓意味着韩国出口面临较大压力。今年 9月韩国出口同比已降至 2.8%，这是 2020 年 11 月以来的最低水平。根据亚洲开发银行 2022 年 9 月的预测，韩国 GDP 同比将从2021 年的 4.1%下滑至 2022 年的 2.6%。第四，除中国（不含港澳台）、日本和韩国外的其它亚洲经济体，第四，除中国（不含港澳台）、日本和韩国外的其它亚洲经济体，2022年经济维持较强韧性。年经济维持较强韧性。IMF数据显示，除中日韩以外的其它亚洲经济体，2021 年 GDP合计占亚洲的 35.9%，其中东盟和印度分别占比 9.0%、8.1%。亚洲开发银行 2022 年 9月报告显示，东盟国家 GDP同比将从 2021年的 3.3%大幅回升至 2022年的 5.1%；除新加坡外，2022年其余国家的 GDP增速均回升，尤其是越南（从 2.6%提高至 6.5%）、菲律宾（从 5.7%提高至 6.5%）和马来西亚（从 3.1%提高至 6.0%），这些国家受益于防疫政策调整和外需强劲；2022年一、二季度，印度 GDP同比分别为 4.1%和 13.5%，其中二季度因从疫情向常态回归，私人消费激增，其拉动印度经济增长 14.0个百分点。根据 2022年 9月亚洲开发银行的预测，印度 GDP同比将从 2021 年的 8.7%放缓至2022 年的 7.0%。1.2 2023 年亚洲经济展望年亚洲经济展望 亚洲以发展中经济体为主，且对外开放程度较高，易受欧美等主要发达经济体经济形势和政策变化的影响。展望 2023 年，我们认为从外部冲击的视角看，2023 年亚洲经济和资本市场的主线与2022 年相比将发生明显切换。宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/19 2022年亚洲主要经济体的出口表现较强，因此从经济基本面的角度看，年亚洲主要经济体的出口表现较强，因此从经济基本面的角度看，外需外需对对 2022年亚洲经济形成支撑。年亚洲经济形成支撑。用出口总额/GDP来衡量外贸依存度，2020 年东盟、韩国、中国（不含港澳台）、日本和印度的贸易依存度分别为 53.8%、31.3%、17.7%、12.7%和 10.6%。因美欧经济尚未进入衰退，今年亚洲主要经济体的出口继续展现韧性。1-8 月以本币计价的印度、日本、中国和韩国出口分别同比增长 25.7%、16.6%、14.2%、13.5%、均高于 2021年全年的两年平均增速 13.1%、3.9%、12.3%和 9.0%。因此，强劲出口在 2022 年仍为亚洲经济增长贡献积极力量。图表图表1 近年中、日、韩、印四国的出口累计同比近年中、日、韩、印四国的出口累计同比 资料来源：Wind,