青山遮不住毕竟东流去——...年末全球宏观经济回顾及展望_傅强.pdf

2023.01 施工企业管理 232022 年真是跌宕起伏。如果要对全球当前整体经济状况作简单评述，我想借用国际货币基金组织 IMF在 2022 年第四季度全球经济展望报告里所提到的“2022 年全球经济所展现出的增长状况，是 2001 年以来除金融海啸时期之外最疲弱的时期”。IMF 预测，2022 年全球经济增长 3.2%，如果和 2021 年相比，这个增长速度基本上是腰斩了，他们预期到 2023 年，全球经济整体增速会进一步下行，在发达经济体里，增速放缓的状态可能会更加明显。除了经济增长失去动能之外，现在全球经济面对更大的困难，体现在通胀率居高不下，物价节节高升的快速通胀状况，这也是我们面对的更大问题。当前全球通胀的主要推动力来自于食品和能源，从某种意义上讲，这是我们最不喜欢看到的一种通胀，也是最痛苦的一种通胀。因为我们知道食品与能源在居民消费之中，是最不可替代的部分，给大2022 年可能迎来全球经济范式的变迁,低通胀时代可能会终结。预期 2023 年,全球经济整体增速会进一步下行,除了经济增长失去动能之外,全球经济面对更大的困难,体现在通胀率居高不下,物价节节高升的快速通胀状况,这也是我们面对的更大问题。青山遮不住，毕竟东流去万变不离其宗，是供给与需求之间互动所带来的结果，就是供求关系。如果物价出现上涨现象，那有且仅有两种原因，其一，就是需求的扩张；其二，就是供给的收缩。新冠疫情带来的最直接影响就是对供应链产生了破坏，或者叫供给损坏。我们不妨把新冠想象成战争，新冠疫情对价格、对经济的影响，和战争一样，都是对供应链的打击，也会有自然的调整周期。但是真的战争来了，2022 年 2 月份，我们要去面对它，这就是俄乌战争。战争对粮食出口带来的冲击和影响，最直接的结果就是导致整个 2022 年里食品和饲料供给上的短缺，就是所谓的生活成本的危机。在次贷危机之后的十几年时间里，大家所关心的问题并不是通胀，而是要防止类似日本化的通缩，即物价的持续下降，与今天所处的环境完全不一样，这就是全球经济所面对的困境。现在通胀真的来了，但是是不同的通胀。过去经济政策的焦点是利用宽松的货币政策，去实现或者维持温和的通胀。为什么我们想要这种健康的通胀呢？归根结底，来自需求的扩张，即买的人更多了，这代表着购买力增加及收入增长，这是我们想要的扩张性通胀。但是现在所面对的通胀，来自供给侧的不利冲击，供给减少了，物价就会上去，所以，这不是买的人多了，而是卖的人变少。这种通胀就是收缩性的通胀，会对经济的运行成本、生活的成本产生巨大的推动作用，对未来经济的走向带来不利影响。全球实际可支配收入的增长遭新加坡国立大学商学院教授、中文 EMBA 学术主任傅 强 2022 年末全球宏观经济回顾及展望家带来生活成本的上升，冲击是最为明显的。所以，IMF 的全球经济展望报告起的标题就是“Cost-of-living Crisis（生活成本危机）”。就是说，我们要去应对生活成本上涨的危机。通胀从何而来从 2021 年下半年开始，全球物价出现上涨迹象。经济运行非常复杂，有各种各样的因素，但简而言之，24FOCUS特别策划遇了困境，与同比例的变化相比，出现了负增长。从宏观经济学角度来看，这是价格变动因素的调整。水费、电费、食品价格的上涨，必定会对家庭的预算产生影响。可选的消费需求会出现萎缩，未来经济增长会是 headwind（逆风），也会给经济的增长带来挑战。滞胀噩梦是否归来在 G20 经济体里，除沙特阿拉伯之外的 19 个主要经济体的通胀率都是在节节走高的。从 2021 年三季度开始，经济增长开始出现了动能缺失，甚至在2022 年第二季度，总体上出现了负增长。一方面，经济增长处于停滞状态；另一方面，物价在不断上涨。一个滞，一个涨，这是 70 年代留给我们的痛苦历史记忆，叫做滞胀。从 2021 年开始，就有人指出，全球经济会面对滞胀风险，那么现在看起来可能已经不是风险，而是正在变成现实，出现了经济增长放缓和物价上涨同时存在的现象。以史为鉴，70 年代“沃尔克时刻”的启示上世纪 70 年代，滞胀这样一个非常吊诡的经济现象，席卷整个西方世界，带来差不多长达十年的经济上的痛苦。如果做对比，会发现，当时 70 年代全球经济所经历的困境，和今天我们所处的环境，有着高度的相似之处。首先是政府赤字在不断地膨胀，政府债务持续上升，货币政策长期保持宽松，产生了通胀压力。保罗沃克 1979 年接任美联储主席时，面对的就是两位数通胀，他当时说，这是美国历史上最大、最严重也是最持久的通胀，他解决的办法是对通胀采取零容忍态度。弗里德曼曾说过，所有通货膨胀归根结底是货币现象，过多货币追逐给定产品，就会带来物价普遍上行。保罗沃克的货币政策忠实地遵循货币主义原则，他提到，要治理通胀，就要紧缩货币，对货币供给采取极度紧缩的手段。因此，在压缩货币供给，收回流动性之后，美国短期利率上涨到了 21%，这样的结果对企业也好，对家庭、个人也罢，融资成本大幅度上升引起利率飙升，把社会需求冷却了下来。需求减少，购物的需求和欲望减弱，物价会随之下降，带来的副作用就是使美国经济陷入深度衰退之中。因此，通胀与经济增长这两者之间，只能去取其一。这样的选择题，必须要去做，要治理通胀，就要承受经济衰退的风险和代价。这就是当年发生的一段历史。现在，当年的一幕似乎也重新回到我们的眼前，美联储在 2022 年已经加息六次了。在 2022 年 8 月26 号全球央行行长会议上，美联储现任主席杰罗姆鲍威尔说：“尽管利率上升，经济增速放缓和就业市场的疲软将压低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦，这是降低通胀的不幸代价，但是不能恢复价格稳定将意味着更大的痛苦。”这段话，是美联储向市场传达出的非常明确的政策信号现在的政策，当务之急就是要把通胀压住，维持价格的稳定。尽管在这个过程中会遭遇经济下行，但这不是美联储现在要优先考虑的问题。在此，美联储表现出非常强硬的态度，收紧货币政策，对抗通胀。2023.01 施工企业管理 25全球央行加息潮此起彼伏不仅仅是美联储，现在我们都面对全球加息潮。可以说全球央行进入到了竞争性加息的状态里，纷纷提高政策利率，回收流动性，让经济进入紧缩的状态。这是 2022年非常清晰的货币政策的基本状态和走向。但是，此举会打击经济，对经济增长带来不良反应，紧缩货币政策是不是具有足够的合理性及可持续性？经济在多大程度上可以吸收紧缩性的利率冲击？经济上到底要付出多大的代价？这也是现在大家辩论的一个焦点。最近，OECD经合组织的首席经济学家 Alvaro Santos Pereira 说，现在政策上的over-shooting(汇率超标)风险是要小于不作为的风险的，他支持进一步的货币紧缩对通胀的治理手段。为什么治理通胀是各国的当务之急目前全球通胀面对的主要风险点在于通胀预期深入人心，所有人都在感受生活成本不断上升，物价越来越高。一方面，如果每个人都预料价格将持续上升，一个理性的反应就是把自己手中的货币尽快转变成实物，如果每个人都去买东西，那么通胀的预期就会自我实现，这是第一种可能性。第二种可能性，当预料到物价及生活成本持续上升，工人在和资方谈判时，会索取更高的工资。因此，当工资水平持续上升，企业的运营成本也会上升，企业必然要去提升产品价格来把高企的成本转嫁到消费者的手中，那么物价及生活成本都会继续涨上去，会形成所谓的工资、物价螺旋上升的局面。回顾历史，上个世纪 70 年代，滞胀背后的主要因素是来自于工资与物价之间相互刺激的局面。通胀一旦走到这步，就没有自我修复能力了。这个世界上所有东西的价格都会有周期，都可能向上走，也可能向下走，但只有一样东西，它的价格是只能涨不能跌的，这就是人力成本。因此，工资是只能涨不能跌的，所以不具备自我修复的能力。那么如何防止恶性通胀的发生，就像这位 OECD 首席经济学家所指出的，必须要有果断行动力。要向市场表达出治理通胀的诚意、决心和能力来稳定通胀的预期。如果你首鼠两端，患得患失，必定出现工资、物价螺旋式上升的局面。因此，治理通胀是现在普遍的诉求和当务之急。低通胀时代的终结过去 40 年时间里，发达国家的通胀率是在持续下降的。在疫情之前的十年时间里，我们所担忧的是全球普遍的“日本化”，就是物价出现持久的下降的通缩现象。但是现在通胀率下行的趋势被打破。那么我们该怎么理解呢？我们看看历史，回顾一下当年美国经济如何走出滞胀，现在所有人都会告诉你，是保罗沃克采取了极度的货币收缩，把利率从 5%上升到21%，通过货币政策的改变来解决问题。但是这只是其中的一个原因。更重要的因素，是从20世纪70年代末、80 年代初开始的全球经济的广泛融合，即全球化的过程。一方面，发展中国家的廉价劳动力加入到了世界分工体系之中，扩大了产品和资源的供给。另一方面，发展中国家居民的收入水平起点很低，他们的消费需求是受到抑制的，这使得发达国家获得了这样难得的机会，获取了很多廉价的产品，压低了物价。当通胀水平被压低之后，又给发达国家的货币政策换取了更大空间，宽松的货币政策、压低的利率，但它们不会引起通胀，而是带来了经济增长方面的繁荣。这就是疫情之前 40 年里全球化过程之中，我们收获到的红利。全球经济增长的范式，现在看起来很有可能正在发生根本的变化，这也是我今天用的标题“青山遮不住，毕竟东流去”。这就是范式的变化。我们现在所面对的全球供应链重构的大背景下，我相信会有更多的发展中国家的经济基本面不断改善，获得更多的发展和机遇，收入水平和消费需求都会有持久的增长。那对全球的物价会有什么影响呢？我相信，过去持久的低通胀的局面可能正在发生改变。过去发展中国家的人民收入低、消费少，输出廉价自然资源或者廉价劳动力，这样的格局可能正在发生逆转。就如印尼和日本，他们之间经济实力上的对比已经在发生逆转。所以，我们所处的 2022 年，可能就在迎来全球经济范式的变迁。低通胀时代可能会终结，与低通胀相伴随的低利率的货币环境也可能会发生逆转。以上，就是 2022 年我们正在经历的全球经济结构性变化。