新兴经济研究系列之二：越南经济结构篇出口驱动下的制造崛起-海通证券.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2022 年年 10 月月 30 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 越南经济总量篇：崛起的小国开放经济新兴经济研究系列之一 2022.10.18 强势美元：何时见顶？2022.10.09 “宏观”研究失灵了？论几点研究感悟2022.09.04 Table_AuthorInfo分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email: 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email: 证书:S0850521090002 联系人:王宇晴 Tel:(021)23154148 Email: 越南经济越南经济结构篇结构篇:出口驱动下的制造崛起出口驱动下的制造崛起 新兴经济研究系列之二新兴经济研究系列之二 Table_Summary投资要点：投资要点：在越南经济总量篇：崛起的小国开放经济新兴经济研究系列之一中，我们对越南的经济进行了总览性的分析。在本篇报告中，我们将从越南经济产业结构、需求结构与供给结构出发，对越南经济进行更深入的剖析。整体来说，从供给端来看，越南农业更加依赖稻谷生产，工业依赖劳动密集型产业，服务业以批发零售主导。从需求端来看，越南投资在经济中的比重还偏低，主要依赖消费；而消费结构中，恩格尔系数偏高，发展水平还有待进一步提升。至于普遍被关注的出口，越南大多数行业生产主要受出口驱动，且外资企业在生产与出口中占主导。近几年，越南从中国进口比例明显提升，而出口到美国的比例也在提升，综合来看，越南的出口更多是我国产业链的延续，而竞争性的一面还不够明显。向前看，越南是否能够完善本土供应链，降低对进口中间品的依赖、是否能够打造出国内自主品牌，降低对外资企业的依赖，是否能够切入高附加值生产环节，降低对低端制造业的依赖，或是越南制造业发展升级的主要挑战。宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.产业结构：二三产业并驾齐驱.4 2.需求端：消费主导.6 3.供给端：受出口驱动.9 3.1 劳动力成本优势明显.9 3.2 生产受出口驱动.10 tWkZmUjZdUuYqRqRaQdNaQpNpPsQtRfQqRnNkPtQqQ8OnPpNxNqNqQwMoMpM 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 越南产业逐渐从农业向二、三产业转移（%）.4 图 2 二三产业为拉动越南 GDP 的核心动力（%）.4 图 3 第一产业以农业为主.4 图 4 各类产品占所有农产品产值比重.4 图 5 越南是全球主要的大米出口国（2020 年）.5 图 6 其他粮食对外依赖度较高（越南粮食自给率，2020 年）.5 图 7 制造业是第二产业的核心（现价计算）.5 图 8 劳动密集型行业工业增加值占比较高（2020 年）.5 图 9 各行业比较优势与价值链中的位臵（2020 年）.6 图 10 各国在全球价值链上的位臵（排序，2019 年）.6 图 11 服务业各行业 GDP 占比（2021 年）.6 图 12 需求端以消费为主（%）.7 图 13 消费对 GDP 的拉动作用较为稳定（%）.7 图 14 越南居民与政府消费占比.7 图 15 居民消费结构（2020 年）.7 图 16 非国有企业投资较为活跃.8 图 17 投资主要集中在制造业（2021 年）.8 图 18 机电和纺织品是出口的核心支柱.8 图 19 进口以机电类商品为主.8 图 20 中韩是越南进口的主要来源.9 图 21 越南出口的主要目的地是美国.9 图 22 越南劳动力成本较低（月度平均工资，美元）.9 图 23 越南劳动生产率仍较为落后（工人人均产出，美元）.9 图 24 亚洲地区主要国家 65 岁人口占比（%，2021 年）.10 图 25 亚洲地区主要国家总生育率对比（人/每位妇女，2020 年）.10 图 26 越南大多数行业的生产主要用来出口（2020 年）.10 图 27 生产与出口相关性较强（季调环比折年率，三个月平均）.10 图 28 外资企业占工业产出比例.11 图 29 外资成分出口占比（%）.11 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在越南经济总量篇：崛起的小国开放经济新兴经济研究系列之一中，我们对越南的经济进行了总览性的分析。在本篇报告中，我们将从越南经济产业结构、需求结构与供给结构出发，对越南经济进行更深入的剖析。1.产业结构：二三产业并驾齐驱产业结构：二三产业并驾齐驱 产业结构的趋势：从农业向二、三产业转移产业结构的趋势：从农业向二、三产业转移。在“革新开放”初期，越南经济以第一产业农林牧渔为主，其占比在 1988 年最高达到了 46%。此后，工业与建筑业，以及服务业逐渐发展，到 2020 年占经济的比重分别上升至 37%和 42%，成为了经济中的支柱行业，而农林牧渔的占比则逐渐下降到 13%。进一步来看，工业建筑业与服务业对进一步来看，工业建筑业与服务业对 GDP 均有显著拉动效果，均有显著拉动效果，其中，工业与建筑业对经济的拉动作用较容易受外需影响，波动较大，而服务业则相对稳定。例如 2008年金融危机期间，工业和建筑业对 GDP 增速的拉动明显下滑，服务业的拉动则变动不大。不过，在疫情影响不过，在疫情影响期间期间，服务业受到的冲击相比工业建筑业更大，且恢复更慢。，服务业受到的冲击相比工业建筑业更大，且恢复更慢。图图1 越南产业逐渐从农业向二、三产业转移（越南产业逐渐从农业向二、三产业转移（%）05101520253035404550农林牧渔工业与建筑业服务业 资料来源：越南统计局，海通证券研究所 图图2 二三产业为拉动越南二三产业为拉动越南 GDP 的核心动力（的核心动力（%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.519931997200120052009201320172021农林牧渔工业和建筑业服务业 资料来源：Wind，海通证券研究所 从细分结构来看，越南农业主要和稻谷生产相关从细分结构来看，越南农业主要和稻谷生产相关。越南第一产业以农业为主，2020年农业占 GDP 的比重为 10.8%，虽在近年来占比有所下降，但仍远高于林业（0.7%）与渔业（3.3%）。其中，水稻是越南最重要的其中，水稻是越南最重要的粮食作物粮食作物。由于越南处于热带，高温多雨的气候提供了充足的阳光和水分，水稻可以实现一年收成三季；加之，充足的劳动力也满足了种植水稻的要求，越南耕地主要进行水稻种植。2020 年，稻谷在越南谷物的总产值中占比高达94.8%，占所有的农产品总产值的 33.1%，远远领先其他农作物。图图3 第一产业以农业为主第一产业以农业为主 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200420062008201020122014201620182020农业林业渔业 资料来源：CEIC，海通证券研究所 图图4 各类产品占所有农产品产值比重各类产品占所有农产品产值比重 0%10%20%30%40%50%60%1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014 2020稻谷猪肉新鲜蔬菜咖啡 资料来源：FAO，海通证券研究所 越南其它粮食对外依赖程度较高越南其它粮食对外依赖程度较高。得益于水稻的大规模种植，越南成为大米的主要出口国。2020 年，越南大米出口占全球的比重为 10.9%，仅次于印度和泰国。宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 但农作物种植的集中也使得越南在其他粮食作物方面产量较低，其中玉米、大豆的自给率仅有 29%和 4%，严重依赖进口。因此因此，较高的对外依赖度也使其，较高的对外依赖度也使其较容易受较容易受到到输输入性通胀入性通胀的的影响。影响。图图5 越南是全球主要的大米出口国（越南是全球主要的大米出口国（2020 年）年）0%5%10%15%20%25%30%35%资料来源：UN Comtrade，海通证券研究所 图图6 其他粮食对外依赖度较高（其他粮食对外依赖度较高（越南粮食自给率，越南粮食自给率，2020 年）年）0%20%40%60%80%100%120%140%大米玉米大豆大麦小麦 资料来源：FAO，海通证券研究所 在第二产业中，劳动密集型的制造业占主导在第二产业中，劳动密集型的制造业占主导。近年来，随着越南制造业的崛起，其在 GDP 中的比重逐步上升至 24.6%（2020 年），是第二产业中的核心产业。具体来看，工业增加值占比最高的为食品饮料和烟草制品业，其次是出口较多的劳动密集型产业，如纺织业、电气及光学设备以及皮革和制鞋业等。图图7 制造业是第二产业的核心（现价计算）制造业是第二产业的核心（现价计算）0%5%10%15%20%25%30%201120132015201720192021采矿业制造业电力、燃气、蒸汽和空调供应业自来水供应、污水处理、废物管理和整治 资料来源：CEIC，海通证券研究所 图图8 劳动密集型行业工业增加值占比较高（劳动密集型行业工业增加值占比较高（2020 年）年）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%资料来源：ADB，海通证券研究所 不过，需要强调的是越南优势行业多处于产业链下游。不过，需要强调的是越南优势行业多处于产业链下游。得益于低廉的劳动力成本优势，越南在国际范围内具有比较优势1的产业多为劳动密集型，其中，皮革制鞋与纺织业皮革制鞋与纺织业的比较优势最为明显，但这些优势行业多处于全球价值链的下游。的比较优势最为明显，但这些优势行业多处于全球价值链的下游。而对于处于价值链上游的原材料行业、采掘业、化工、焦炭等行业，越南在国际上的比较优势则相对较小。究其原因，主要是越南在科技研发与创新方面的积累并未与其制造业的发展同步进行，劳动力成本低廉的优势仅能使其在全球分工中扮演组装加工的角色，处于生产环节的末端。从我们构建的全球价值链位臵指数从我们构建的全球价值链位臵指数也可以看出，也可以看出，越南在国际产业链中仍处于下游位臵，由于越南国内缺乏完整的产业链，其在原材料、关键技术和核心设备上仍较为依赖中国等产业链中上游的国家。并且，并且，近年来近年来在我国制造业不断转型升级的背景下，越南在产业链中的地位在我国制造业不断转型升级的背景下，越南在产业链中的地位也没有也没有明显提升。越南虽然常被提为中国世界工厂地位的重要竞争者，但从全球产业链上来看，明显提升。越南虽然常被提为中国世界工厂地位的重要竞争者，但从全球产业链上来看，1 RCA 为出口商品的显示比较优势指数，即一国某一行业出口占该国总出口的比重/全球该行业出口占全球出口比重，但这一指标存在一些缺陷，对生产增加值较多但直接出口较少的部门而言该指标不能很好地反映其真实的国际竞争力，因此 NRCA 指标（新显示比较优势指数）使用基于国内增加值的出口量来对指标进行修正，参考 Koopman 等（2014），可以更好地展示不同行业的实际国际竞争力。宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 当前越南与中国更多的是合作而非竞争关系。当前越南与中国更多的是合作而非竞争关系。图图9 各行业比较优势与价值链中的位臵（各行业比较优势与价值链中的位臵（2020 年）年）皮革和制鞋业纺织业木材及木材制品其他制造业及废品回收其他非金属矿物橡胶及塑料产品电气及光学设备食品、饮料和烟草制品金属及金属制品运输设备纸业及印刷出版其他机械化学工业及化学制品焦炭、精炼油及核燃料采掘业-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20110100价值链中的位臵新显示比较优势指数（NRCA）资料来源：MRIO，海通证券研究所 图图10 各国在全球价值链上的位臵各国在全球价值链上的位臵2（排序（排序，2019 年年）0102030405060 资料来源：MRIO，海通