管理现代化38财政金融FinanceResearch一、引言创新是推动经济增长的长效因子和关键要素[1]。我国历来重视创新对经济的驱动作用，随着经济迈入创新引领高质量发展的新时代，创新的重要性被提到空前的高度。党的十八届五中全会将创新作为我国五大发展理念之首；十九大会议指出，应积极推动创新型国家建设；十九届五中全会进一步明确了创新在中国现代化建设中的核心地位。关于创新，现有研究在制度创新和产业集群创新方面已进行了深入探讨[2-10]，但针对企业创新能力方面的研究仍较为薄弱。企业的创新活动是一个系统性的互动过程[11]，其通过对各项生产要素的有机重组赋予了企业更高的生产效率[12]。创新的提升不仅需要政府建立良好的制度法律环境，更需要企业内部提高研发投入，并辅以高效治理[13]，内外部因素的交互作用共同影响着企业创新的决策、过程与绩效[14]。当前，由于经济发展呈现不均衡、不充分的情况，以及增长中枢下移的特点，企业在经营中将财务资源更多地配置于金融资产，这一“实体企业金融化”的现象引发了国内外学者对其“偏离主业”进而抑制了创新的担忧与探讨。企业金融化对创新的影响存在不同的作用机制：一方面，企业通过金融化可以实现多元经营，缓释主业经营压力，为创新提升产品和服务质量腾挪空间；另一方面，在面对原有产能过剩和实体经济投资回报率下滑的情况下，企业通过金融化将资本简单地移植到高回报的行业中，会削弱围绕主业的创新活动。企业金融化究竟会如何影响创新，是否存在金融化和创新间的“适度”关系，这是本文试图通过实证研究回答的问题。文章以2009至2020年沪深两市的上市公司为数据样本，探究企业金融化对创新的影响，并分别从产权性质以及融资约束两个维度对其进行异质性分析。本文进一步采用了中介路径分析方法，检验高管薪酬激励在影响机制中的中介作用。本文的贡献体现在三个方面。第一，丰富了金融化与创新之间非线性关系的微观证据。现有的围绕金融化的研究，主要是探究这种现象所引起的经济金融化问题，而在企业金融化对创新的影响方面仍存有较大争议。适度金融化作为一种“理性”的利益追求，有助于企业分散风险。本文认为企业的适度金融化并不会抑制企业创新，并通过实证发现金融化与创新之间存在倒“U”型的关系。第二，本文揭示了公司治理因素在金融化和创新关系间的中介作用。在企业金融化对创新的影响机制中，现有文献较少涉及公司治理因素，本文考察了高管薪酬激励这一公司治理核心要素潜...
