民营上市公司内部治理结构对...信息披露质量影响的实证研究_杨赟幸.pdf

942023 年第 2 期总第 41 期Theory理论民营上市公司内部治理结构对自愿性信息披露质量影响的实证研究*杨赟幸(广州华立学院，广州511325)*基金项目:广东省普通 高 校 青 年 创 新 人 才类 项 目“广东省 A 股上市公司内部 治 理 结 构 对 自 愿 性 信 息 披 露 水 平 影 响 的 研 究”(2021WQNCX132);广州华立学院校级科研项目“我国民营上市公司自愿性信息披露水平影响因素的实证研究”(HLKY-2020-SK-05)。摘要:选取 2021 年 250 家我国民营上市公司为研究样本，实证探究公司内部治理结构对自愿性信息披露质量的影响，以期为丰富自愿性信息披露理论提供参考，为提高自愿性信息披露质量提供依据，为优化上市公司内部治理结构提供建议。研究结果表明:自愿性信息披露质量与高管薪酬水平、盈利水平、公司规模呈显著的正相关关系;与股权集中度、独董比例、董事会规模呈不显著的正相关关系;与董事长和总经理两职合一呈不显著的负相关关系。关键词:民营上市公司;自愿性信息披露质量;内部治理结构0引言民营上市公司是我国经济发展中最具活力的群体之一，具有创新意识强、市场反应快、成长潜力大等优势，是经济增长的强劲“动力源”。据统计，截至2021 年末，我国境内上市公司合计 4 697 家，其中民营上市公司 3 370 家，约 占 境 内 上 市 公 司 总 量 的71.74%，这表明民营上市公司利用资本市场做大做强的步伐不断加快。民营上市公司是证券市场的重要组成部分，其会计信息披露质量的高低影响经济社会的发展。然而，大量研究表明，我国民营上市公司的会计信息披露存在不真实、不充分、不及时等问题，其违规比例明显高于上市公司整体情况，并且呈上升趋势1，尤其在自愿性信息披露方面，普遍存在自主意识不足、披露积极性低、披露质量差等现象，这会损害投资者利益，打击投资者信心，因此，提升会计信息披露质量已成为公司长远发展的现实需要。自愿性信息作为会计信息的重要组成部分，其质量的提高将在较大程度上促进整体质量的提升。另外，公司内部治理结构为会计信息披露提供了制度环境，其在很大程度上会影响信息披露的质量和内容1。基于此，本研究通过构建自愿性信息披露质量和民营上市公司内部治理结构的关系，探究股权集中度、高管薪酬水平、董事长与总经理两职合一、独立董事比例、董事会规模等内部治理结构因素对自愿性信息披露质量的影响，提出优化内部治理结构的措施，为提高自愿性信息披露质量给出建议，满足民营上市公司健康、快速发展的需要。1文献综述及评价随着资本市场的快速繁荣，更多的投资者把公司自愿披露的信息作为决策的重要依据，因此，如何提升自愿性信息披露质量引起了学术界的广泛关注，尤其从公司内部治理结构角度探讨自愿性信息披露质量理论Theory2023 年第 2 期总第 41 期95的提升更是热门话题。本研究主要从自愿性信息披露质量与内部治理结构因素的关系方面对国内外文献进行总结，同时给出评价。1.1文献综述1.1.1股权集中度通常情况下，自愿性信息披露质量受股权分布情况影响较大。大多数研究显示股权过于集中，容易导致董事会与管理层重合，使得信息交流局限于公司内部，董事会对经理层的监督作用减弱，对会计信息披露要求不严格。张华等1 发现我国不少民营上市公司股权结构不合理、集中度较高，且不同公司间股权集中度差异颇大，控股股东对中小股东利益侵害较为严重。实证研究中，杜永奎和初立明2 采用相关性分析和回归分析法，检验了我国 20132015 年 844 家 A 股上市公司的会计信息披露质量与股权集中度的关系，研究结果表明:会计信息披露质量与股权集中度呈负相关关系。然而，有些学者认为，当股权集中度下降时，尽管投资者们有意强化对管理层行为的监控，但由于每一个个体的力量有限，导致整体监督力度不够，管理层缺乏优化会计信息披露质量的动力3，信息披露质量随之降低。例如，卜怡妍4 以 20072016 年度438 家 A 股上市公司为研究样本，从公司治理视角实证探究了自愿性信息披露质量的影响因素，发现自愿性信息披露质量与股权集中度呈正相关关系。1.1.2董事长和总经理二职合一董事长是股东在董事会中的利益代表，总经理是经营班子在公司的利益代表。代理理论提出董事长和总经理应当两职分离，这样有利于董事长监督总经理的经营行为，降低代理成本，进而提升会计信息披露质量。实证研究中，侯巧平 5 以20102015 年创业板公司年报报数据为载体，实证探究了会计信息披露质量与内部治理结构的关系，结果表明，从创业板整体看，董事长和总经理二职合一对会计信息披露质量具有负向作用，该结论与卜怡妍的研究结果一致;刘爱东和万芳 6 以 20092014 年沪市制造业上市公司为研究样本，分析其管理会计信息披露质量，实证结果显示管理会计信息披露质量与两职合一有不显著的负相关关系。1.1.3高层管理者薪酬水平在会计信息披露领域，高层管理者是主要的决策者和执行者，但是，由于我国上市公司高管薪酬制度还不够完善，高管平均薪酬水平普遍较低，使得许多管理者对提升自愿性信息披露质量的积极性不高。实证研究中，曹萌芮7 以深证 A 股主板上市公司年报为载体，选取 20102015 年的公司为研究样本，采用线性回归对高管薪酬与会计信息披露水平进行了检验，结果显示，会计信息披露质量与高管薪酬显著正相关，认为高管薪酬契约激励对改善会计信息质量是有效的。卜怡妍4 也提出优化自愿性信息披露质量的良好条件之一是增加高管薪酬。然而，部分学者却发现过高的薪酬水平反而会对会计信息披露质量产生负面影响。比如，田方8 以公司前 5 名高管薪酬总额作为薪酬水平的衡量指标，选取 20092011 年中小板民营上市公司为研究样本，实证研究发现公司信息披露质量与高管薪酬水平负相关，提出高管的薪酬水平越高，其压力越大，可能会引起会计信息披露水平的降低。1.1.4独立董事比例目前，学术界对会计信息披露质量与独立董事比例关系的研究结论尚未统一。张华等1 发现，有些民营上市公司存在董事权力虚设、职责不清、独董比例不协调等问题，认为这些漏洞必然会削减董事会监管会计信息质量的积极性，导致会计信息披露质量的降低。Saraswati 等11 选取在印尼证交所上市的消费品公司为样本，利用多元回归方法，实证分析发现独立董事比例的提高能够提升自愿性信息披露质量。然而，卜怡妍4 发现自愿性信息披露质量与独立董事比例的关系不显著，刘爱东等6 认为独立董事比例的改变对提高管理会计信息披露质量没有明显作用。962023 年第 2 期总第 41 期Theory理论1.1.5董事会规模国内外学者对董事会规模与自愿性信息披露质量关系的研究较多，但结论不一致。比如，Cahaya 和 Yo-ga12 实证研究发现印尼证交所上市公司的自愿性信息披露质量与董事会规模呈显著正相关关系，但 Alfraih和 Almutawa13 实证研究发现科威特证交所上市公司的自愿性信息披露质量与董事会规模呈显著负相关关系，傅鸿震 9 以重污染行业上市公司为研究样本，以其连续5 年的企业社会责任报告为基础，实证研究发现了环境信息披露水平与董事会规模呈显著的“倒 U”形关系。1.2国内外研究现状评述国内外现有研究成果有很大一部分与自愿性信息披露质量的影响因素有关，其中，公司内部治理结构方面的因素包括股权结构、董事会特征、董事长与总经理两职合一、高管薪酬以及监事会特征等。尽管自愿性信息披露质量与公司内部治理结构关系的理论框架较为完善，但在实证研究方面仍存在不足:第一，对相同或相似的影响因素，众多学者的研究结果未形成一致，甚至分歧很大;第二，有些研究对公司内部治理和外部治理的概念模糊，在设计影响因素时，往往把内部治理结构因素和外部治理结构因素混在一起;第三，当前国内大多数研究是基于我国整体上市公司的层面，得出的结论较为笼统，不具有针对性。鉴于上述问题，本研究聚焦于公司内部治理结构这一主题，着重考查股权集中度、董事长和总经理两职合一、高管薪酬水平、独立董事比例和董事会规模等因素对自愿性信息披露质量的影响。另外，本研究将样本控制在民营上市公司范围内，有突破性地得出适应于我国民营上市公司情况的研究结果。2研究假设由于处于控股地位的大股东掌握多数的投票权，为了谋求自身利益最大化，他们会通过影响股东大会决议、关联方交易、非法占用资金等方式侵占中小股东和上市公司的利益。这种行为可能会导致民营上市公司的自愿性信息披露质量降低1。基于此，提出假设 1:H1:我国民营上市公司自愿性信息披露质量与股权集中度呈负相关关系。约束与激励机制是解决委托-代理问题的举措之一，增强公司高管的薪酬激励，能推动其采取恰当的行动，努力实现股东利益最大化，从而有利于公司自愿性信息披露质量的提高。基于此，提出假设 2:H2:我国民营上市公司自愿性信息披露质量与高管薪酬水平呈正相关关系。当董事长兼任总经理时，公司很有可能会被其操纵，易引起公司管理混乱，任职者极有可能为了掩盖自己的自利行为而不愿意主动向外公开披露过多的信息，甚至会滋生各种不真实、不完整和不规范的信息1。基于此，提出假设 3:H3:我国民营上市公司自愿性信息披露质量与董事长和总经理两职合一呈负相关关系。大股东剥削小股东是我国上市公司最主要的委托代理问题之一，独立董事的引入能够在一定程度上缓解公司内部制衡缺乏的问题、弥补部分监事会的监督作用，独立董事的比例越高，在公司重大决策参与方面能够做出独立判断并发挥作用的能力就越大，从而能促进自愿性信息披露质量的提高。基于此，提出假设 4:H4:我国民营上市公司自愿性信息披露质量与独立董事比例呈正相关关系。根据组织行为学理论，合理的董事会规模有利于发挥董事会的监督作用，同时促进公司治理效率的提升。如果董事会规模过大，则容易出现“搭便车”现象，浪费公司资源，而如果规模过小，则会引起监管不到位、内部人操纵等问题。基于此，提出假设 5:H5:我国民营上市公司自愿性信息披露质量与董理论Theory2023 年第 2 期总第 41 期97事会规模呈正相关关系。3研究方法3.1样本选择与数据来源为进一步提升上市公司质量，2020 年 10 月，国务院发布了 关于进一步提高上市公司质量的意见(以下简称 意见)，要求上市公司及其他信息披露义务人要充分披露投资者做出价值判断和投资决策所必需的信息，这对上市公司信息披露质量提出了新要求。同时，随着注册制的全面推进扩容，民营上市公司数量不断增多，截至 2021 年底已超过 3 000 家，其中，深交所上市公司 2 091 家，占总数的 62.04%。鉴于此，为探究 意见对民营上市公司自愿性信息披露质量的影响，本文选取 2021 年底已在深交所上市的民营公司进行分析。另外，由于金融类企业与其他部门的会计核算有着显著差异，再加上部分企业面临退市，因此，本研究通过剔除金融类公司 15 家，ST、*ST公司 94 家，剩余 1982 家公司作为研究总体，然后采用简单随机抽样抽取样本公司 250 家，去除数据不齐全的公司 0 家，最终确定样本数量 250 家。相关数据从国泰安(CSMA)数据库和公司官网获得，公司年报来源于中国证监会指定披露网站巨潮资讯网，数据整理工作在 Excel 2007 中完成，使用 SPSS23.0 进行线性回归分析。3.2变量定义与模型构建3.2.1因变量因变量是自愿性信息披露指数(VDI)，用来计量民营上市公司自愿性信息披露质量。由于深交所每年对上市公司信息披露的多个维度进行评分，其中包括自愿信息披露规范情况，因此，本研究对深交所公布的每个样本公司 20172021 年度信息披露考核结果取平均值作为披露指数的代理变量。考核结果分为 A(优秀)、B(良好)、C(合格)、D(不合格)4 个级别，分别赋值 4、3、2、1。3.2.2自变量和控制变量的选取和衡量依据上述研究假设，本研究选择作为股权集中度、董事长和总经理两职合一、高管薪酬水平、独立董事比例和董事会规模描述公司内部治理结构的自变量。除这些因素外，盈利