企业数字化转型、坏消息隐藏与股价崩盘风险∗马慧陈胜蓝（同济大学经济与管理学院２０００９２浙江工业大学经济学院３１００２３）【摘要】基于２０１０－２０２０年度上市企业样本，本文发现企业数字化转型能显著降低股价崩盘风险，其中的作用机制在于数字化转型缓解了企业内部人的坏消息隐藏。围绕坏消息隐藏展开的横截面差异检验结果表明：数字化转型对股价崩盘风险的降低作用主要存在于信息环境不透明及治理水平较差的企业。此外，本文发现企业数字化转型也可以降低同行业内及供应链上企业的股价崩盘风险，产生正的外部性。本文提供了企业数字化转型降低自身股价崩盘风险及其溢出效应的经验证据，不仅从金融市场稳定视角丰富了数字化转型经济后果的相关研究，也对国家进一步推进企业数字化变革、建立防范金融风险的长效机制具有现实意义。【关键词】数字化转型；股价崩盘风险；坏消息隐藏；溢出效应一、引言数字经济已成为未来经济发展方向。党中央多次对数字经济发展进行部署，从“打造数字经济新优势”到“推动我国数字经济健康发展”，其国家战略地位日益突出，对经济增长的引擎作用也愈加彰显。①２０２０年我国数字经济规模占ＧＤＰ比重为３８.６％，到２０２５年该占比预计将超过５０％，数字经济时代全面到来。推动数字化转型、赋能实体经营是企业提高竞争力及实现高质量发展的必然选择，因而企业数字化转型的实际效应也受到广泛关注。数字经济时代，关键生产要素是数据、底层核心架构是智能互联、价值变现动力是数字与实体的深度融合。围绕数据要素的采集、传输、分析及应用，数字化转型的实质及目标在于借助数字技术重塑信息结构以优化决策机制，促使企业管理趋向智能化、精准化及高效化（Ｅｉｎａｖ和Ｌｅｖｉｎ，２０１４）。因而，数字化转型能否帮助企业洞悉客户潜在需求、优化生产流程及改善资源配置效率从而赋能实体运营也成为现有研究的主要关注点及考察对象。②然而，关于数字化转型对企业资本市场表现及金融体系的影响却鲜少被探究。经济是肌体、金融是血液，经济与金融之间共生共荣的密切联系不容我们忽视数字化转型对其产生的潜在影响，尤其是事关金融稳定的股价崩盘。事实上，我国股票市场的走势跌宕起伏，股价崩盘现象日趋频繁，仅２０２１年就有３２２家Ａ股公司出现股价“闪崩”。③这不仅损害投资者利益，更可能通过交叉传染导致股市全线崩盘，破坏金融体系稳定、诱发金融风险（Ｈｏｎｇ和Ｓｔｅｉｎ，２００３），并...
