企业发行绿色债券的股价效应...基于碳中和债发行的实证研究_任康钰.pdf

672 0 2 3 年 2 月第 3 5 卷第 1 期油 气 与 新 能 源文章编号：2097-0021（2023）01-0067-10企业发行绿色债券的股价效应基于碳中和债发行的实证研究任康钰1，柴源汇21.北京外国语大学国际商学院；2.对外经济贸易大学金融学院引用：任康钰,柴源汇.企业发行绿色债券的股价效应:基于碳中和债发行的实证研究J.油气与新能源,2023,35(1):67-76.摘要：在“双碳”目标的大背景下，绿色金融的重要性日渐突显，其中绿色债券呈现出强劲的发展态势，尤其是 2 0 2 1 年 2 月新出现的碳中和债，发行速度正在稳步提高。基于相关金融理论探讨碳中和债的宣告发行对相关公司股价的影响，并采用事件分析法对中国上市公司 1 0 次宣告发行进行实证检验。研究发现，有效市场理论和信号效应在中国金融市场中存在削弱现象；首批碳中和债并没有让发行主体享受到更低的融资成本，尚不能缓解企业投融资期限错配问题；对投资者吸引力也还较弱。围绕绿色债券最新品种开展实证研究，丰富并推进该领域研究的发展与完善，并提出相关政策建议。关键词：绿色债券；碳中和债；事件研究法；股价效应中图分类号：F832 文献标识码：A DOI：10.3969/j.issn.2097-0021.2023.01.009Empirical Study on the Issuance of Carbon Neutrality:Stock Price Effect of Green Bonds Issued by EnterprisesREN Kangyu1,CHAI Yuanhui21.International Business School,Beijing Foreign Studies University;2.School of Banking&Finance,University of International Business and EconomicsAbstract:In the context of the“dual carbon”goal,green finance is becoming increasingly prominent,among which green bonds show a strong development trend.In particular,the carbon neutrality bond,which was born in February,2021,enjoys faster issuing in a steady way.Based on relevant financial theories,this paper discusses the impact of announcement and issuance of carbon neutral bonds on the stock prices of related companies,and empirically tests 10 offering announcements of Chinese listed companies by way of event analysis method.According to the research,the theory of efficient market and signal effect are weakened in Chinas financial market;the first group of carbon-neutral bonds do not allow issuers to enjoy lower financing costs,so it could not alleviate the maturity mismatch of enterprise investment and financing;it is also less attractive to investors.This paper will conduct empirical research on the latest types of green bonds,enrich and promote the development and improvement of research in this field,and put forth relevant policy suggestions.KeyWords:Green bonds;Carbon neutrality bond;Event study;Stock-price effect0引言随着全球气候问题逐渐凸显，各国对可持续发展都相当重视。2020 年 9 月 22 日举行的第七十五届联合国大会上，中国正式提出力争在 2030 年前实现碳达峰、在 2060 年前实现碳中和。“双碳”目标的提出显示出中国维护生态和谐、促进经济持续健康发展的决心和信心，必将推动中国经济结构的转型和高质量发展，同时彰显中国为全球气候保护事业做出贡献的大国担当。68油气与新能源 经济与管理Vol.35 No.1 Feb.2023绿色发展是一种理念，是一种行动，更是一种变革，它将生态保护融入于政治、经济、文化等各个领域，重新定义传统发展模式中经济与自然的关系。绿色金融是在支持环境改善、应对气候变化、高效利用与节约资源等绿色发展经济活动中，为相关项目的投融资、运营、风险管理等所提供的金融服务1。作为绿色金融体系架构中的一个重要分支，绿色债券在这一浪潮中顺势发展，创新产品不断丰富，市场日益充满生机与活力。1绿色债券概述绿色债券是继绿色信贷之后，中国在践行绿色金融道路中推出的第二类绿色金融产品。2015 年 12月，国家发展和改革委员会办公厅印发绿色债券发行指引中写明：“绿色债券是指募集资金主要用于支持节能减排技术改造、绿色城镇化、能源清洁高效利用、新能源开发利用、循环经济发展、水资源节约和非常规水资源开发利用、污染防治、生态农林业、节能环保产业、低碳产业、生态文明先行示范实验、低碳试点示范等绿色循环低碳发展项目的企业债券”2。据气候债券倡议组织（CBI）市场资讯平台（Climate Bonds Market Intelligence）3统计数据显示，全球绿色债券市场的规模已经连续 10 年呈现扩张趋势，并在 2021 年突破了该组织 5 000108美元的预测量，达到了 5 174108美元的庞大规模。该组织认为依照当前的发展趋势，2022 年的全球年度绿色投资额度有望首次超万亿美元。其中，绿色债券发行量位于第一位和第二位的分别是美国和德国，中国在 2021 年超越法国，成为第三大绿色债券发行国。中国绿色债券市场兴起于 2015 年，之后发展迅速，目前该市场已经推出了多种类型的绿色债券产品。北京绿色金融与可持续发展研究院院长马骏回忆说，有国外专家在一次绿色金融国际研讨会上发表 感 慨，“China s green bond market grew from zero to hero”4，形象地说明了中国绿色债券市场的迅速崛起，即中国境内绿色债券发行量从 2015 年的“零”飞跃至下一年的全球第一。截至 2021 年 12 月31 日，中国境内绿色债券发行主体达 633 家，累计发行绿色债券 2 786 只；其中 127 家上市公司共计发行 343 只。20152021 年间中国境内发行主体发行的绿色债券产品见表 1。表 120152021 年中国境内发行的绿色债券产品债券类型占比/%资产支持证券26.59企业债17.16绿色债务融资工具13.54非公开发行公司债券9.98公司普通债8.44资产支持票据7.40一般金融债4.77中期票据3.45商业银行普通金融债3.29地方政府债1.81超短期融资券1.43政策性金融债0.99非公开定向债务融资工具0.33金融租赁公司金融债0.33短期融资券0.27国际开发机构债0.05可交换公司债券0.05项目收益债券0.05外国主权政府人民币债券0.05合计100资料来源：国泰安（CSMAR）数据库。2021 年 2 月，“21 中电投 GN001”等 6 只碳中和债成功发行，这不仅是中国境内发行主体发行的首批碳中和债，也是全球范围内首次以“碳中和”命名的贴标绿色债券产品。首批碳中和债上市之时，中国银行间市场交易商协会发文对碳中和债进行了初步的定义，称该种债券“主要指募集资金专项用于具有碳减排效益的绿色项目的债务融资工具”5。碳中和债的推出是助力实现和落实中国“双碳”目标重大决策部署的创新之举，带动中国绿色债券市场规模迅速扩大。据中诚信绿金科技（北京）有限公司发布的碳中和债券年度发展报告的统计数据，2021 年中国发行碳中和债共计 202 只，发行规模达 2 586.35108元，占当年绿色债券发行整体规模的 42.30%6。碳中和债已然成为绿色债券市场中重要的构成部分。相较于一般绿色债券，碳中和债呈现出一定的特点。首先，其准入更为聚焦。根据中国银行间市场交易商协会发布的关于明确碳中和债相关机制的通知，碳中和债的资金用途包括但不限于清洁能源类项目、清洁交通类项目、可持续建筑类项目、工业低碳改造类项目以及其他具有碳减排效益的项目5，而绿色债券重点支持的要更多。因此，碳中和债的资金投向更具有针对性。其次，其发行强调69第 3 5 卷第 1 期2 0 2 3 年 2 月任康钰等：企业发行绿色债券的股价效应基于碳中和债发行的实证研究对报告中特定指标的审查。碳中和债发行企业均聘请独立的第三方专业机构出具评估认证报告，重点对绿色项目碳排放、碳足迹等环境效益进行定量测算和披露。再次，中国对碳中和债的发行披露工作要求更为严格，对披露内容、形式、周期、审查流程等做出了明确规定，以强化发债企业的行为约束，确保绿色资金投向于审核通过的项目，从严监管企业的“漂绿”行为，防止虚假的环保投资行为，这将规范碳中和债市场的运作和管理，净化该市场的发展环境。从相关报道来看，碳中和债的发行备受关注，投资者普遍给予认可。那么作为绿色债券的最新品种，碳中和债的发行到底会对发行主体的股价产生什么影响？对此问题的探讨将有助于发行人更好地使这一融资工具服务于企业的绿色项目，为投资者选择投资组合提供一定的理论依据。本文将在相关理论分析的基础上，选取 10 家上市公司的碳中和债进行实证研究，检验碳中和债宣告发行的股价效应，就实证结果探讨既有现象的内在逻辑，并对市场多方参与者围绕绿色债券开展投融资活动提出建议。2相关理论与假设 2.1绿色债券研究相关理论国外绿色债券发展较早。最早一批国外学者先从绿色债券和绿色产品的定位和作用角度展开理论研究，之后随着该体系框架的日渐清晰，围绕绿色债券发展的可行性与必要性的更多的理论研究和实证研究逐步开展。Reichelt 提出，绿色债券是创新固定收益投资产品的一种方式，它可以为减缓和适应气候变化的项目提供资金，助力于环保事业7。Falsen等8研究发现，企业发行绿色债券对其公司声誉、内部制度、融资等具有显著的好处。Gianfranco 等9通过采用倾向评分匹配方法，研究了数百支欧洲绿色债券发现，绿色债券比非绿色债券在融资上更方便，这些债券可以在环保经济方面发挥重要作用。Tang 等10对 20072017 年间的 28 个国家发行绿色债券的企业的公告收益和真实效应进行实证研究，得出股票价格对绿色债券的发行有积极反应的结论。国外围绕绿色债券开展的研究定位较为宽泛，具有一定的深度和广度，对中国学者的探索具有很强的指导作用。国内关于绿色债券的研究尚处于初始阶段。国内学者对该领域的研究始于对国际绿色债券发行经验的总结以及对绿色债券认定标准的探讨11。随后，中国学者开始探索绿色债券在中国发行的可行性与必要性，拓展了更多的研究去预测其发展趋势。马骏12总结了国际绿色金融体系发展经验，指出改善中国环境问题必须改变资源配置方式，这就使得建立一套绿色金