农村金融发展、财政补贴与农业上市公司投资水平_陈治国.pdf

农村金融发展、财政补贴与农业上市公司投资水平 陈治国（通讯作者），管理学博士，讲师，咸阳师范学院经济与管理学院，：；景辛辛，经济学博士，副教授，山东财经大学会计学院。本文感谢国家社会科学基金青年基金项目（项目编号：）、教育部人文社会科学研究青年基金项目（项目编号：）以及陕西省千人计划区域人才项目的资助。本文仅为作者个人观点，不代表所在单位意见。本文文责自负。农村金融发展、财政补贴与农业上市公司投资水平陈治国 景辛辛摘要：基于农业上市公司非平衡性面板数据，本研究实证估计了农村金融与财政补贴对农业上市公司投资水平的影响效果，并对该效应进行了稳健性检验与行业内部的异质性分析。实证发现：（）农村金融发展水平对农业上市公司的投资水平在 显著性水平上有正向影响，而政府财政补贴力度对农业上市公司的投资水平却在 显著性水平上呈现出明显的负向影响。且该影响效果通过了差分 与 估计法的稳定性检验，由此表明农村金融对农业上市公司投资水平具有显著的促进效应，而财政补贴则表现出较为明显的抑制效应。（）农村金融与财政补贴对农业上市公司研发投资支出均存在抑制效应，且财政补贴的抑制效应较为强烈。（）行业内异质性分析发现，农村金融对种植业类、林业类、畜牧业类上市公司投资水平均有正向促进效应，且对种植业类上市公司的促进效应显著有效，而对渔业类上市公司却表现出不显著的抑制效应；财政补贴对四类农业上市公司均有抑制效应，尤其对种植业类上市公司的抑制效应更为显著有效。关键词：农村金融；财政补贴；农业上市公司；投资水平；融资结构 分类号：，一、引 言农业企业是农业产业发展、农村居民生活水平提升、农村社会福利改善的主导力量。而作为农业企业的重要组成部分，农业上市公司无疑是农林牧副渔各行业领域的翘楚与龙头，是农业产业化与农业结构升级优化的重要主体与先锋队，且强烈地引导着现代农业发展的方向，是三农经济发展的推进器，在当前我国农业经济社会发展过程中扮演着极其重要的角色。为此，从 年开始至今，连续十多年相延不辍的国家中央一号文件、国务院政策意见以及地方政府政策均积极支持和推动农业公司上市融DOI:10.19895/ki.fdr.2022.12.007资，且最近国务院发布的 关于促进乡村产业振兴的指导意见 明确强调支持符合条件的农业企业上市融资，更是将支持农业企业上市融资的力度推向了前所未有的高度。与此同时，随着证券市场的不断规范与发展，实力雄厚的优质农业企业纷纷上市转变为农业上市公司，我国农业上市公司数量在近年来也进一步得到了持续不断的增加，且依托证券市场的股权融资以及发行公司债券使其表现出了较快的成长性。不过，尽管农业上市公司在投资经营过程中可通过股权融资与发行公司债券获得可观的投资资金用以支持其扩大投资规模，但受制于不完备的证券市场（譬如证券市场融资功能缺失、融资效率低下，证券市场直接融资比重较低，与美国近于 的比重相去甚远）与公司债券发行市场、涉农上市公司经营项目自身特点以及公司经营选择策略等因素的影响，其仍然需要通过债务融资等其他外部融资渠道满足其资金需求，以满足其投资资金需求，而农村金融作为农业上市公司等涉农经营主体的主要金融服务对象，农业上市公司的投资资金需求势必会从农村金融途径得到一定满足。同时地方政府的财政支持政策也给予其相应的补贴资金，用于支持其投资行为，由此农业上市公司所在地区的农村金融发展水平与财政补贴力度则会影响其投资水平，但农村金融与财政补贴在现实中对农业上市公司具体表现出促进效应还是抑制效应，当前的政策界与学术界均没有准确可靠的定论，从而也就无法充分有效地指导当前的农村金融政策与政府的财政补贴政策，不利于充分发挥我国农业上市公司的三农经济驱动效应。有鉴于此，本研究基于我国农业上市公司面板数据实证估计农村金融与财政补贴对农业上市公司投资水平的影响效果，准确识别农村金融与财政补贴对我国农业上市公司投资决策行为的作用机制。相比已有研究，本文的边际贡献在于直接将农村金融与财政补贴置于统一框架下，同时分析两者对农业上市公司总投资水平和研发投资水平的影响效应，以及深入考察行业内部的异质性效果，有助于探寻出农村金融与财政补贴政策通过作用于农业上市公司这一政策轨迹的优化治理路径，以加快我国农业上市公司健康成长与高质量发展，全力推进乡村振兴战略，实现城乡居民共同富裕。二、文献回顾现代融资结构理论始于莫迪利安尼和米勒（，）的研究。其具体主要可分为啄食顺序理论、权衡理论、信号传递理论和代理成本理论等四种理论。其中啄食顺序理论由唐纳森（，）首先提出，并由梅耶斯和马吉拉夫（，）加以改进成型，该理论主要关注信息不对称，指出公司经常根据筹集资金的成本来优先考虑其融资来源，认为公司理性的融资方式应该首选无交易成本的内源融资，其次是交易成本较低的债务融资，最后才是信息约束最为强烈且可能导致公司控制权分散与价值被低估的股权融资。然而，我国农村金融发展、财政补贴与农业上市公司投资水平上市公司却并未完全遵循该理论所揭示的融资顺序安排其融资策略，而是偏好于首选股权融资，其次才是债务融资，即使该上市公司拥有大量现金（黄少安和张岗，；李钰和卢曦，；肖作平，；王盈盈，）。由于当前我国证券市场并不完备，不能充分及时地满足上市公司所需的投资资金，以及上市公司为了降低其经营项目被清算的概率（，），其部分资金也主要来源于债务融资，此外政府财政补贴也给予上市公司一定的资金支持，以致于金融发展水平与财政补贴安排均对上市公司投资决策行为产生影响。（一）农村金融对农业上市公司投资决策行为的影响农业上市公司作为我国上市公司的重要组成部分，尽管其主观的融资偏好与啄食顺序理论相吻合，但客观上其融资特征却与我国其他上市公司一样呈现出啄食顺序悖论，即高度依赖于外源性的股权融资与债务融资（葛永波，；王永华和王泽宇；陈鑫萍和邹能锋，），以及选择公司债券融资等融资途径满足资金需求。为此其投资决策行为不仅受股权融资环境与公司债券融资环境影响，还明显受到地区农村金融环境与政府财政补贴行为的影响，并在实践中得到了政策界与学术界越来越多的关注。因此针对农业上市公司，农村金融与财政补贴的相关政策安排被不断推出，随之陆续有学者就此政策效果进行了初步探析，而其中关于农村金融对农业上市公司投资决策行为的影响，既有研究主要从宏观视角揭示农村金融对农业上市公司投资决策行为产生的有益影响。贾兴梅（）研究指出外部宏观层面不断上升的农村金融发展水平有助于缓解农业上市公司内部现金流的依赖度，改善公司融资约束，减少公司融资压力，进而激发农业上市公司投资动力，促进其加大投资规模；（）研究指出金融途径的债务融资有利于促进农业上市公司的多元化投资安排；吴东立和陈杰（）研究认为金融途径的债务融资对农业上市公司的过度投资具有抑制效果，指出债务融资对农业上市公司投资决策行为的“相机治理”效应可改善公司投资安排。（二）财政补贴对农业上市公司投资决策行为的影响与此同时，关于政府财政补贴对农业上市公司投资决策行为的影响，一方面，学者研究表明财政补贴有利于改善农业上市公司投资决策行为。范黎波等（）研究认为政府财政补贴行为对农业上市公司多元化的投资经营行为产生了积极影响，可提升公司投资经营效益，并研究指出随着公司经营规模的扩大，财政补贴对公司多元化投资经营行为绩效的作用效果会逐渐减弱；王婷等（）则研究指出财政补贴对产融结合情形下农业上市公司的投资经营行为有积极影响，可显著促进农业上市公司投资效率；而另一方面，学者们也研究认为财政补贴对农业上市公司投资决策行为的作用效果存在局限性，甚至指出其对农业上市公司投资决策行为也会产生负面影响。冷建飞和王凯（）、彭熠和胡剑锋（）与刘兆德（）等则研究认为财政补贴只会对农业上市公司起到短期的收入效应，但财务绩效改善的表面现象并不能对农业上市公司的投资经营安排与长期成长发挥持久影响，长期来看也不利于公司核心竞争力的培育；刘亭立等（）也研究认为财政补贴对公司投资行为并非总是存在积极影响，指出财政补贴对公司投资具有非效率的作用机制，并发现该非效率机制受金融错配程度的显著影响；甚至邹彩芬等（）研究指出政府直接的财政补贴会引起公司管理层的寻租及偷懒行为等副作用，而不会对公司投资经营决策安排发挥积极影响；金赛美和汤新华（）也认为财政补贴影响公司管理层的进取心，不利于公司投资决策行为；沈晓明（）进一步研究指出农业上市公司对财政补贴的高度依赖在影响公司投资决策安排之外，还会破坏整个市场竞争秩序，引起社会福利损失。（三）财政补贴对农业上市公司研发投资支出的影响此外，学者们也探究了财政补贴对农业上市公司研发投资支出的影响，一方面研究指出财政补贴对农业上市公司研发投资支出有正面影响。吕新业等（）研究指出政府的财政科技补贴对农业上市公司的研发投资支出具有显著的促进效果；但另一方面更多研究表明财政补贴对农业上市公司研发投资行为存在消极影响。蒋樟生（）实证研究指出政府财政补贴安排对农业上市公司的研发投入存在显著的替代效应，造成公司研发投资的短视以及对政府补贴的高度依赖性，而税费返还的支持政策则会产生互补效应；（）、（）也研究指出财政补贴行为会促使公司研发投资趋于短视，以及传递虚假的研发投资信息以通过逆向寻租行为骗取财政补贴，进而抑制公司高质量的研发投资决策；张翅（）进一步将政府财政补贴区分为事前补贴与事后补贴，研究发现事前的财政补贴对农业上市公司的未来创新投入存在挤出效应，而事后的财政补贴则对公司未来创新投入具有提升效应。综合既有研究可知，学者们已意识到农村金融、财政补贴等外生资金来源对农业上市公司的投资决策有一定的影响效果，而且也初步探析了财政补贴对农业上市公司研发投资的作用效果，可为本文研究提供有效指引。不过，现有研究基本上仅是孤立地分析农村金融与财政补贴分别对上市公司投资决策行为的影响，忽视了两者同时存在情况下公司如何安排投资决策，且关于农村金融对上市公司投资影响的研究，文献较少且目前也只是从宏观视角予以分析，因此无法准确把脉农村金融与财政补贴对农业上市公司投资决策的影响效果，以致于难以开出有效的政策治理良农村金融发展、财政补贴与农业上市公司投资水平方。鉴于此，本研究将农村金融与财政补贴置于统一框架下构建计量模型，从微观层面同时考察两者对农业上市公司投资水平的影响效果，并探析两者对农业上市公司研发投资支出的影响，以及实施行业内部异质性分析，以期全面而有效地探究农村金融与财政补贴对我国农业上市公司投资水平的作用效果，进而从农村金融发展与政府财政支持行为视角索迹出促使农业上市公司健康发展的政策治理良方。三、指标选取与模型构建（一）指标选取与数据来源.指标选取选用农业上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金与其期初总资产的比值测度该上市公司的投资水平，作为模型的被解释变量，且投资项目包含农业上市公司的主营业务（涉农业务）以及用以维持公司正常运作的其他业务。用农业上市公司所在省份的涉农贷款余额与第一产业增加值的比值测度农村金融发展水平，用农业上市公司获得的政府财政补贴金额测度财政补贴力度，并将农村金融发展水平与财政补贴力度作为模型的解释变量，用以探析农村金融与财政补贴对农业上市公司投资水平的影响效果。关于实证模型控制变量的选取，基于重要性与数据的可获得性，以及在罗琰等（）、张键（）、胡聪慧和齐云飞（）、苏恒叶和戴亮（）、朱迪星（）等学者的研究基础上，本研究主要从农业上市公司的经营规模、盈利能力、资本结构、短期偿债能力、所处发展阶段、销售回款速度、运营成本、上市年限、股权集中度以及股权性质等方面进行选取，具体处理如下：（）公司经营规模。用公司总资产表示；（）盈利能力。用公司净资产收益率测度；（）资本结构。用公司资产负债率表示；（）短期偿债能力。用公司流动比率测度；（）所处发展阶段。用主营业务收入增长率测度；（）销售回款速度。用公司应收账款周转率测度；（）运营成本。用公司营业成本表示；（）上市年限。用对应年份与公司上市年份之差得到；（）股权集中度。用公司控股股东持股比例测度，且控股股东是指持有的股份享有的表决权足以对公司股东会、股东大会的决议产生重大