-124-现代公司制度采用各种机制来弥补所有权和控制权分离所产生的不利后果，以解决企业所有者和管理者之间的委托代理问题［1］。我国自2006年实施的《上市公司股权激励管理办法（试行）》，允许对符合条件的董事、监事以及高级管理人员（以下简称高管）进行长期性的股权激励。2016年《上市公司股东、高管减持股份的若干规定》进一步规范了高管减持行为，但高管交易活动还是日渐频繁。根据CSMAR数据库数据统计可知，2006—2021年，A股上市公司高管持股变动的交易中，减持次数占比接近65%，民营企业高管减持交易占比总减持次数更是超过81%。由此可知，在A股市场高管交易行为中，非控股高管减持已属于普遍现象，并且交易样本中民营企业占据了较大比例。特别是新冠疫情暴发后A股上市公司高管减持的频次明显增加。因此，以A股市场数据为样本从经济政策不确定性的角度研究民营企业非控股高管持股变动及其经济后果具有一定的现实意义。一、文献综述（一）经济政策不确定性与企业行为2008年金融危机全面爆发以后，各国政府从政策层面增加了对市场经济的干预，过多的政策黄孝武1，陈树文1，2（1.中南财经政法大学金融学院，湖北武汉430073；2.滇西应用技术大学管理学院，云南大理671006）摘要：以A股市场2006—2021年民营企业数据为样本，研究经济政策不确定性对民营上市公司非控股高管及其关联人员持股变动的影响，并进一步分析对企业融资约束的影响。实证结果表明，经济政策不确定性与民营企业非控股高管买入股份的数量、金额、频次负相关，与卖出股份的数量、金额、频次正相关，与净卖出比例正相关；当经济政策不确定性上升时，非控股高管减持规模和频次的增加显著加大了企业的融资约束；当董事长和总经理“二职分离”时，随着经济政策不确定性增大，非控股高管的股份减持行为对企业融资约束的影响更显著，家族企业和创业板上市企业的结论同样如此。基于此，应规范高管减持行为的外部治理环境，维护资本市场健康稳定发展；根据经济政策的实际，加强上市公司分类管理和精细化管理；改善市场投资者的比例结构，抑制非理性市场行为。关键词：经济政策不确定性；非控股高管；持股变动；民营企业；融资约束中图分类号：F276.5文献标识码：A文章编号：1004-6917（2022）12-0124-13经济政策不确定性、非控股高管持股变动与民营企业融资困境［文献编码］DOI：10.3969/j.issn.1004-6917.2022.12.016收稿日期：2022-11-18作者简介：黄孝武（1967—），男，湖北洪湖...
