金融发展、研发投入与绿色全...基于不同维度金融发展的视角_张莹莹.pdf

金融发展、研发投入与绿色全要素生产率基于不同维度金融发展的视角文/张莹莹（东北财经大学 金融学院，辽宁大连 116000）摘要 本文基于中国 20112019 年 30 个省份的面板数据，采用 SBM-GML方法测算了各省份的绿色全要素生产率，在金融规模、金融效率和金融结构等三个维度下，运用中介效应模型分析金融发展对绿色全要素生产率的传导机制。本文运用主成分分析法对金融发展水平进行了细分，进一步探讨在不同金融发展水平下，R&D 投入的中介效应是否存在异质性。研究发现：金融发展在规模维度和结构维度上促进了绿色全要素生产率增长，但是在金融欠发达地区，金融发展只在结构维度上促进了绿色全要素生产率增长。R&D 投入发挥了中介效应，在金融发达地区，R&D 投入虽然没有增强金融规模和金融结构对绿色全要素生产率的促进作用，但是减弱了金融效率对绿色全要素生产率的抑制作用；在金融欠发达地区，R&D 投入减弱了金融规模和金融效率对绿色全要素生产率的抑制作用。笔者建议从金融规模和金融效率入手，改善各地金融发展对绿色全要素生产率的抑制作用，发挥好 R&D 投入的中介效应，制定差异化的金融政策，提高中国金融发展的整体水平，促进绿色全要素生产率增长。关键词 金融发展 绿色全要素生产率 R&D 投入 中介效应模型作者简介 张莹莹，东北财经大学金融学院博士生，研究方向为金融发展与绿色经济。中图分类号 F832文献标识码 A文章编号 1008-7672（2022）06-0127-19一、引言中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 明确指出，要加快转变经济发展方式，提倡绿色发展。2019 年，党的十九届四中全会提出建立最严格的环保制度，以提高绿色发展水平，体现了中国走绿色、低碳、可持续发展道路的决心。绿色发展本质上就是促进绿色全要素生产率1272021 年第 3 期第 36 卷总第 166 期社会科学版学报2022 年第 6 期第 37 卷总第 175 期社会科学版学报（Green Total Factor Productivity，GTFP）的增长，但与绿色全要素生产率相关的项目具有周期长、风险高和信息不对称等特点，普遍面临着融资约束的问题。金融是现代经济的核心，具有流动性供给、分散风险等功能，可以改善绿色项目中的融资难问题，引导资源向绿色发展行业聚集。那么，金融发展对绿色全要素生产率的传导机制是什么呢？Schumpeter J.A.的创新理论指出，金融体系功能的发挥可以评估企业家的创新行为，从而为创新项目提供研发投入（R&D投入）。金融体系能克服信息不对称问题，可以有效地筛选项目，降低投资风险，从而支持优质项目进行融资和再融资。金融发展可以增加 R&D投入，为创新活动提供资金并提高绿色创新成功率，进而促进绿色全要素生产率增长。因此，R&D投入在金融发展与绿色全要素生产率之间扮演了重要角色。金融发展是金融系统内各个组成要素在规模、效率和结构等三个维度的动态变动过程。不同维度的金融发展对绿色全要素生产率的影响不同，R&D 投入在不同维度的金融发展与绿色全要素生产率之间是否发挥中介效应也有待检验。因此，本文将 R&D投入作为中介变量，分析不同维度的金融发展对绿色全要素生产率的影响，并进一步探讨在不同金融发展水平下其中介效应是否存在异质性。二、相关理论与文献综述（一）金融发展与绿色全要素生产率根据金融功能理论，在金融系统支持下的技术创新具有同知识一样的显著正外部性，可以帮助资本实现边际报酬递增，金融体系越完善，生产率水平就越高。在熊彼特增长模型中，金融发展可以解决融资约束问题，决定项目的成功率，并最终对绿色全要素生产率起作用。由于信贷约束的存在，绿色全要素生产率的收敛路径受到金融发展水平的影响。该路径为：GTFPt+1=F（GTFPt）=minF1（t），F2（t），F3（t），F（t）。其中，F1（t）为金融发展水平高时的生产率函数，F2（t）为金融发展水平中等时的生产率函数，F3（t）为金融发展水平低时的生产率函数，F（t）为世界前沿的生产率函数。绿色全要素生产率的收敛路径如图 1 所示，图中 a 和 b 分别为不同金融发展水平下绿色全要素生产率的均衡值。当金融发展水平足够高时，绿色全要素生产率不断提高并最终收敛于完全信贷市场的均衡状态 b，此时金 J.Greenwood and B.Jovanovic，“Financial Development，Growth，and the Distribution of Income，”Journal of PoliticalEconomy，Vol.98，No.5，1990，pp.1076-1107.Schumpeter J.A.，Capitalism，Socialism and Democracy，Routledge，1994.Haizhou Huang and Chenggang Xu，“Soft Budget Constraint and the Optimal Choices of Research and DevelopmentProjects Financing，”Journal of Comparative Economics，Vol.26，No.1，1998，pp.62-79.Suleiman Abu-Bader and Aamer S.Abu-Qarn，“Financial Development and Economic Growth：Empirical Evidence fromSix MENA Countries，”Review of Development Economics，Vol.12，No.4，2008，pp.803-817.R.G.King and R.Levine，“Finance，Entrepreneurship and Growth，”Journal of Monetary Economics，Vol.32，No.3，1993，pp.513-542.128经济管理融发展水平的继续提高不会改变绿色全要素生产率；当金融发展水平为中等时，如果没有达到均衡状态 a，它可以促进绿色全要素生产率，超过均衡状态 a 后将抑制绿色全要素生产率，但是随着金融发展水平的提高，a 的值将变大，并向均衡状态 b 靠近，金融发展水平对绿色全要素生产率的影响表现为不确定性；当金融发展水平低时，它会抑制绿色全要素生产率，此时只有提高金融发展水平才能促进绿色全要素生产率。由此可见，不同的金融发展水平对绿色全要素生产率的影响存在异质性。（二）金融发展与 R&D 投入金融发展具有流动性供给功能，可以为技术创新提供长期的资金支持。金融发展可以通过解决信息不对称问题，使投资者获得更多的投资和融资信息，从而增加 R&D投入。因此，金融发展对企业研发活动非常重要，较高的金融发展水平能提供足够的研发资金。随着金融规模的扩大，以银行为代表的金融体系可以解决信息不对称的问题，为创新项目提供资金支持。但是研究发现，除国有企业外，银行信贷对 R&D投入有负面影响。金融效率的提高增强了银行承担风险的意愿，从而提高了创新活动的质量。金融效率的提高使融资更容易，会得到更多的长期 R&D投入。但是一些学者利用中国 20092011 年上市公司数据研究发现，金融市场中银行abGTFP（t+1）45 度F1（t）F2（t）F3（t）F（t）GTFP（t）图 1 不同金融发展水平下绿色全要素生产率的收敛过程及最终均衡状态 Tadesse S.A.，“Innovation，Information，and Financial Architecture，”Journal of Financial and Quantitative Analysis，Vol.41，No.4，2006，pp.753-786.Philippe Aghion，Nick Bloom，Richard Blundell，Rachel Griffith and Peter Howitt，“Competition and Innovation：AnInverted-U Relationship，”The Quarterly Journal of Economics，Vol.120，No.2，2005.R.G.King and R.Levine，“Finance，Entrepreneurship and Growth，”Journal of Monetary Economics，Vol.32，No.3，1993，pp.513-542.张杰、周晓艳、郑文平、卢哲：要素市场扭曲是否激发了中国企业出口，世界经济 2011 年第 8 期。Mario Daniele Amore，Cdric Schneider and Alminas Zaldokas，“Credit Supply and Corporate Innovation，”Journal ofFinancial Economics，Vol.109，No.3，2013，pp.835-855.James R.Brown，Gustav Martinsson and Bruce C.Petersen，“Law，Stock Markets and Innovation，”Journal of Finance，Vol.68，No.4，2013，pp.1517-1549.1292021 年第 3 期第 36 卷总第 166 期社会科学版学报2022 年第 6 期第 37 卷总第 175 期社会科学版学报的效率与 R&D投入之间存在负相关关系。不同的金融结构对 R&D投入的影响是不一致的。在支持技术创新方面，市场主导型金融体系优于银行主导型的金融体系，市场主导的金融市场在促进R&D 投入方面的作用更强。但是中国当前的金融结构尚未真正成为企业技术创新融资的有效渠道。由此可见，不同维度的金融发展在促进 R&D投入方面的作用方向并不一致。（三）R&D 投入与绿色全要素生产率根据内生经济增长理论，技术进步是经济增长的源泉，R&D 投入所带来的技术和知识增量是技术更新的主要动力，对生产率有着正向的促进作用。用 R&D投入的资金购买生产技术设备、聘请人才等，为绿色技术创新提供条件，从而提高绿色全要素生产率。R&D 投入可以起到激励的作用，增加创新成果转化成功率，提高绿色技术水平，从而提高绿色全要素生产率。R&D投入的提高可以增加知识储备，而人才和知识是提高绿色技术生产力的中坚力量，也是进行创新活动的基础，有助于提高绿色全要素生产率。R&D投入可以提高资源配置效率，不仅有利于资源在绿色生产部门内部流动，也有利于资源从低效率部门转移到高效率部门，从而提高整个社会的绿色全要素生产率。现有研究中，大部分学者认为 R&D投入对绿色全要素生产率具有正向的促进作用。有学者采用经济合作与发展组织国家样本数据，证实了 R&D投入强度越大，生产率越高。R&D投入是提高生产率的重要因素。R&D投入对促进中国绿色经济增长，尤其是对绿色全要素生产率有显著的促进作用。一些学者通过实证研究发现，在不考虑环境规制的情况下，R&D投入对绿色全要素生产率有显著的正向作用；在考虑环境规制的情况下，R&D投入对绿色全要素生产率的影响不显著。一些学者认为，R&D投入对绿色全要素生产率尤其是对高技术制造业的绿色全要素生产率具有显著的正向影 Z.Jin，L.Wang and S.Wang，“Financial Development and Economic Growth：Recent Evidence from China，”Journal ofComparative Economics，Vol.40，No.3，2012，pp.393-412.Michelle Putnam，Michael Sherraden，Shirley L.Porterfield，et al.，“Building Financial Bridges to EconomicDevelopment and Comm