金融知识与家庭财务脆弱性—...家庭金融调查数据的实证研究_尹志超.pdf

392023年第2期（总第471期）金融与投资金融知识与家庭财务脆弱性基于中国家庭金融调查数据的实证研究尹志超1，李青蔚1，张诚2（1.首都经济贸易大学 金融学院，北京100070；2.汕头大学 商学院，广东汕头515063）摘要：在当前经济下行压力下，家庭财务脆弱问题不断凸显，居民如何利用金融知识应对财务脆弱性，改善家庭财务状况是学术界关注的焦点问题。本文基于中国家庭金融调查（CHFS）数据，利用Probit模型实证检验了金融知识对家庭财务脆弱性的影响。研究结果表明，金融知识对家庭财务脆弱性具有显著抑制作用。为了克服内生性带来的偏误，本文采用“金融知识社区均值”作为工具变量进行估计，结果依然显著。机制分析表明，金融知识可以通过数字经济参与、商业保险参与和家庭创业三个渠道降低家庭财务脆弱性。异质性分析发现，在东部地区、城镇家庭和缴纳社会保险的家庭中，金融知识对家庭财务脆弱性的影响更为显著。本文为探寻家庭财务脆弱性的影响因素提供了新的视角，对全面理解金融知识的作用具有重要参考价值。关键词：金融知识；家庭财务脆弱性；数字经济参与；商业保险参与；家庭创业中图分类号：F830.59文献标识码：A文章编号：1000176X（2023）02003911一、问题的提出近年来，我国居民人均财富有了显著提高，但负债增速大于收入增速，家庭财务脆弱性凸显，未来遭受经济冲击的不确定性加大。国家统计局数据表明，20162021年，我国家庭人均可支配收入由2.38万元增长至3.22万元，但住户部门贷款总量由33.41万亿元攀升至63.22万亿元，家庭债务占 GDP 比重由 44.73%迅速增长至 61.60%，居民家庭房贷占总债务比重高达75.93%，其他债务占比为 24.07%。2019 年的 中国年轻人负债状况报告 统计表明，高达86.6%的年轻人平均负债率为41.75%。家庭资产配置中，居民家庭财富集中现象明显，总资产前20%家庭的总资产占比为63%。居民家庭资产配置以实物资产为主，流动资产配置受约束。其中，住房资产占比为59.12%，金融等流动资产占比为20.40%。较低的流动资产配置使得家庭存在一定财务风险，资产的流动性缓冲作用降低。家庭债务短期可以缓解流动性约束，拉动消费需求，但随着信贷可得渠道多样化，过度授信及多头共债现象频发，导致家庭债务负担加重，偿债压力加大，家庭极其容易陷入经济困境，出现财务脆弱性问题。因此，家庭的财务决策不仅需要收稿日期：20221225基金项目：国家社会科学基金重大项目“中国家庭经济风险测度、成因及外溢性研究（21&ZD087）作者简介：尹志超（1976-），男，四川广元人，教授，博士，博士生导师，主要从事数字普惠金融与家庭金融研究。Email：李青蔚（1991-），男，山东潍坊人，博士研究生，主要从事家庭金融研究。Email：张诚（1992-），男，河南信阳人，讲师，主要从事家庭金融研究。Email：尹志超，等金融知识与家庭财务脆弱性40家庭成员有充足的经济信息获取能力、经济判断能力，合理的资产规划，同时也应具备分辨未知风险冲击的能力。金融知识反映了居民对金融风险的认知水平。尹志超等1研究发现，居民金融知识影响家庭金融市场参与、信贷可得和养老规划等。目前，我国居民对金融知识的掌握程度存在较大的差异，金融知识水平整体较低。吴卫星等2认为，较低的金融知识水平使得居民缺乏财务规划，不能合理有效地评估信贷及金融工具的真实风险，影响家庭金融行为。Lusardi等3研究发现，家庭债务导致家庭对债务状况关注度较低，所持债务成本增加，信贷违约和偿债困难可能性更高，从而导致家庭财务脆弱性上升。李波和朱太辉4发现，金融知识水平高的家庭，更善于利用金融知识缓解债务压力，也更愿意使用金融工具降低家庭未知风险。在当前经济下行压力下，居民如何利用金融知识应对财务脆弱性问题，增强家庭财务韧性？对这一问题的解决不仅有助于寻找降低家庭财务脆弱性的有效方法，也可以为中央“打赢重大风险攻坚战”提供微观证据。相较于以往文献，本文的边际贡献如下：第一，采用CHFS三期面板数据估计了金融知识对家庭财务脆弱性的影响，更好地识别了金融知识与家庭财务脆弱性的因果关系，为解释我国家庭财务脆弱性现象提供了一个新视角。第二，从数字经济参与、商业保险参与和家庭创业角度开展机制分析，进一步丰富了金融知识对家庭财务脆弱性的影响机制，是对现有文献的重要补充，对全面理解金融知识的作用具有重要参考价值。二、理论分析与研究假设（一）金融知识与家庭财务脆弱性Ampudia等5与Brunetti等6认为，家庭财务脆弱性通常指家庭在未来陷入财务困境的可能性，描述了家庭面临着无法及时或完全履行偿债义务而发生财务困境的可能。Brunetti等6与Leika和Marchettini7认为，债务偿付能力和流动资产是衡量家庭财务脆弱性的两个重要指标。合理的家庭债务规划可以避免家庭偿债压力过大以致资不抵债，家庭流动资产的合理配置在满足家庭日常支出的同时可以有效提高家庭资产的灵活性，并应对突发事件的冲击。合理的家庭负债是家庭跨期平滑消费的重要渠道，而过度的家庭负债对家庭储蓄及家庭支出具有明显的挤压效应。家庭倾向于通过借贷方式维持生活所需，将造成“债上加债”现象，最终导致家庭财务状况进一步恶化。Brown 和Taylor8基于家庭偿付能力角度，认为家庭债务水平对家庭财务脆弱性有显著正向影响。Bridges和 Disney9在此基础上，研究家庭储蓄及资产变现能力、租金支付、日常支出等流动性因素对家庭财务状况的影响。吴卫星等2指出，金融知识是指使用和管理资金作出的有效决策，并最终实现金融福利的必要意识、行为、态度等的结合。Brunetti 等6与Lusardi等3研究发现，金融知识水平低、欠缺的财务知识等均会增加家庭处于财务脆弱状态的概率。尹志超等1研究发现，相较于高金融知识水平的家庭，低金融知识水平的家庭的投资组合有效性低、投资类型单一，对金融市场风险规避程度低。低金融知识水平的家庭在养老计划、信贷可得性、过度负债导致的违约等方面，存在较大劣势。尹志超等1、吴卫星等2与Christelis等10研究发现，低金融知识水平对家庭的金融决策和家庭的金融行为造成负面影响。吴卫星等2考察了金融知识对家庭负债决策的影响，发现金融知识水平高的家庭更可能持有负债，偏好通过正规渠道借贷，减少过度负债。同时，家庭资产的有效配置使得家庭可以有效平衡收益与资产流动性，完善家庭财务状况。金融知识对提高家庭资产组合有效性有显著正向作用，金融素养越高的居民，家庭资产组合的夏普比率越高。Von Gaudecker11研究发现，金融知识水平较高群体依赖专业人士提供建议可以获得合理的投资收益。与这些群体相比，金融知识水平低于中位数且信任自己决策能力的家庭平均预期损失50个基点。金融可得性可以有效帮助居民家庭参与正规金融市场并提高资产配置的合理性，降低家庭参与非正规金融市场和资产配置失误的412023年第2期（总第471期）概率。Calvet等12利用瑞典家庭的综合数据构建了一个金融成熟度指数，发现金融成熟度指数与家庭持有的风险资产份额显著正相关。金融知识降低了居民进入各类金融市场的知识成本，拓宽了金融信息获取渠道，增强了居民金融风险判断能力，居民通过分散化投资金融资产，获取股息与红利收入、其他投资收入或利息收入，增加了家庭财产性收入。基于以上分析，笔者提出如下假设：假设1：金融知识对家庭财务脆弱性具有显著抑制作用。（二）金融知识对家庭财务脆弱性的影响渠道随着家庭参与金融市场程度的不断加深，居民可利用多种渠道对家庭财务脆弱性产生影响。田鸽和张勋13认为，数字技术优化了资源的配置方式、生产方式和消费方式。王修华和赵亚雄14与张勋等15研究发现，随着数字时代的到来，数字经济的发展降低了金融服务成本，提高了资源配置效率，优化了家庭资产配置和家庭收入结构。居民可以更好地利用数字经济平台，有效整合信息，提升工作技能。沈洋等16认为，数字经济的发展缓解了劳动力资源错配，提高了家庭收入水平。基于以上分析，笔者提出如下假设：假设2：金融知识通过提高家庭数字经济参与降低家庭财务脆弱性。秦芳等17利用中国家庭金融调查（CHFS）数据研究发现，金融知识对提高家庭商业保险参与具有显著正向影响。吴雨等18研究发现，金融知识水平越高的家庭，越容易作出合理的家庭保险决策，提升家庭对商业保险的信任度。何兴强和史卫19认为，商业保险有助于调整家庭资产配置，可以有效分散健康风险等家庭背景风险的冲击，为家庭提供合理风险补偿。岳崴等20发现，家庭遭受健康风险冲击时，商业保险可以有效分散风险，降低家庭财务脆弱性。基于以上分析，笔者提出如下假设：假设3：金融知识通过促进家庭商业保险参与降低家庭财务脆弱性。Oseifuah21研究发现，南非Vhembe地区青年人创业活动相较于其他地区更为活跃，原因之一是，该地区青年人口的金融知识水平显著高于地区平均水平。尹志超等22研究发现，金融知识水平的提高可以帮助创业者更有效地收集、分析信息，有利于个人挖掘创业机会，是提高家庭创业概率、增进家庭福利水平的重要因素。基于以上分析，笔者提出如下假设：假设4：金融知识通过促进家庭创业降低家庭财务脆弱性。三、研究设计（一）数据来源本文使用的数据来自于中国家庭金融调查（CHFS）数据库中2015年、2017年和2019年三期数据。CHFS样本覆盖范围广，涵盖了除西藏、新疆、香港、澳门和台湾地区以外全国29个省份家庭层面与个人层面的相关信息，共36 654户。（二）变量说明1.被解释变量本文被解释变量为家庭财务脆弱性。Brunetti等6将家庭财务脆弱性根据家庭财务状态分为四类，分别是财务自由、过度消费且具有流动性、财务脆弱性和财务约束。本文在此基础上，借鉴李波和朱太辉4的方法，引入“财务保证金”测度家庭财务脆弱性，即：FMit=Yit+LAit-EEit-UEit（1）其中，FMit表示财务保证金；Yit表示家庭总收入，包括家庭成员工资性收入、生产经营性收入、理财收入、资产收入和家庭转移性收入；LAit表示可迅速变现的流动资产，为家庭定期存款、活期存款和现金之和；EEit表示资产能顺利支付的预期支出，为家庭日常消费支出、房贷、车贷等贷款支出；UEit表示非预期支出，包括家庭突发性医疗支出、转移性支出等。i表示家庭，尹志超，等金融知识与家庭财务脆弱性42t表示时期，在家庭遭遇不确定性冲击时，家庭财务脆弱性则由FMit决定。当FMit0时家庭陷入财务脆弱性，即：Pr(Financial_vulnerability=1)=Pr(FMit2/Prob FN（1）Probit模型-0.0326*（0.0101）-0.0586*（0.0023）0.0602*（0.0108）0.2024*（0.0062）-0.0168*（0.0026）0.1767*（0.0289）-0.0232*（0.0119）-0.0008（0.0019）-0.0007（0.0017）-0.0153*（0.0084）-0.0208*（0.0009）-0.0615*（0.0054）-0.1482*（0.0560）控制控制0.11810.000036 654（2）IVProbit模型-0.0678*（0.0312）-0.0582*（0.0018）0.0593*（0.0110）0.2024*（0.0063）-0.0171*（0.0019）0.1778*（0.0193）-0.0226*（0.0010）-0.0010（0.0014）-0.0005（0.0013）-0.0153*（0.0078）-0.0204*（0.0009）-0.0615*（0.0051）-0.1501*（0.0510）控制控制0.11810.000036 654（3）OLS估计-0.0332*（0.0102）-0.0608*（0.0027）0.0631*（0.0107）0.2108*（0.0069）-0.0171*（0.0027）0.1808*（0.0300）-0.0213*（