科创板开通对企业融资与科技创新效率的影响研究_杨圣豪.pdf

收稿日期:2021 11 09基金项目:国家自然科学基金项目(71874138)作者简介:杨圣豪(1994)，男，陕西西安人，博士研究生，研究方向为技术创新;蒋仁爱(1981)，男，广东连州人，博士、教授，研究方向为 ICT 与技术进步;沈悦(1961)，女，陕西大荔人，博士、教授，研究方向为金融市场与投资。科创板开通对企业融资与科技创新效率的影响研究杨圣豪，蒋仁爱，沈悦(西安交通大学 经济与金融学院，西安 710061)摘要:以科创板开通为契机，采用 DEA 模型以及双重差分等方法对上市科创企业融资效率与科技创新效率进行评价与分析。结果发现，科创板设立同时提升了企业的两种效率。具体而言，该板块有效加强了科创企业金融与科技的协调发展程度，通过助推两者融合发展，进而增强企业融资与创新能力。在此基础上，将风险因素纳入考量后发现，科创板开通同样有助于降低企业风险，即有利于企业金融、科技与风险三系统耦合协调水平的提高。另外，科创板的融资约束缓解效应检验以及空间可视化分析进一步体现了多层次资本市场建设对促进我国科创企业发展，实现科技自立自强的重要意义。关键词:科创板;科创企业;融资效率;科技创新效率DOI:10 13956/j ss 1001 8409 2023 02 04中图分类号:F832;F273 1文献标识码:A文章编号:1001 8409(2023)02 0027 08Study on the Impact of the Opening of STA Market on theEfficiency of Corporate Financing and Technology InnovationYANG Sheng hao，JIANG en ai，SHEN Yue(School of Economics and Finance，Xian Jiaotong University，Xian 710061)Abstract:Combining the STA Market，this paper analyzes the financing and technological innovation efficiency of listed com-panies by DEA and DID esults show that the establishment of the STA Market improves the efficiency of both Specifically，it strengthens the coordinated development of finance and technology for science and innovation enterprises，and by boosting theintegrated development of the two，thereby enhancing financing and innovation capabilities After taking the risk factors intoconsideration，it is found that the STA Market can also help reduce corporate risks，that is，it is conducive to the improvementof the coordination of the three systems In addition，the test of the mitigation effect of financing constraints on the STA Mar-ket and the spatial visualization analysis further reflect the importance of the construction of a multi level capital market topromote the development of Chinas science and technology enterprises and achieve technological self relianceKey words:STA Market;scientific and innovation enterprise;financing efficiency;technological innovation efficiency引言科技与金融作为现代经济的动力与血液，存在有机而紧密的联系。如何实现两者的协调发展，对于促进我国科技自立自强，实现经济高质量增长尤为重要。基于研发周期的影响，科技创新往往呈现阶段性特征，而金融则具有多元性，两者之间的结合是一个复杂而漫长的过程。从发展现状来看，我国科技与金融发展以及两者融合协调水平仍有待提升1，2。科技自立自强的实现离不开科技创新型企业(简称科创企业)的支撑。然而，在以往研究中，人们更多关注科创企业的创新情况，忽略了金融的意义。事实上，金融资本的获取与运用对推动企业科技创新具有重要作用。近年来，伴随着科创企业的高速发展，资金短缺成为全世界重点关注的问题，由于本身高风险与高收益并存的特点，融资问题已然成为困扰企业发展的关键因素3。科创企业亟需一个有效的融资平台来实现成果72转化和价值提升，无法走出融资困境，则无法打破企业发展桎梏。现有资本市场由于较高的上市门槛与较长的上市周期难以满足大多数科创企业的融资需求。政府的主要方向应从此前单纯通过直接资金扶持转变为完善市场机制建设，从而更好地促进科技创新4。2019 年 6 月13 日科创板正式开通，旨在为科创企业提供更多上市机会，弥补其融资不足的短板。对促进科创企业发展、推动科技与资本融合，实现科技自立自强具有重要意义。本文的贡献如下:第一，聚焦资本市场。我国现有对科创企业的研究大多基于创业板与新三板市场。相比之下，科创板的定位更符合科创企业的内在需求，对实现科技自立自强具有重要意义。本文首次以该板设立为契机，考察其对企业融资与科技创新的影响，填补了企业在科创板视角下的研究空白。第二，聚焦企业效率。以企业效率作为研究切入点，将金融与科技相结合，同时对企业融资效率与科技创新效率进行测度与实证研究，对比分析不同效率的影响差异。进而打破科创板市场与上市企业定性分析和理论研究的桎梏，为相关理论分析提供有力支撑。第三，聚焦微观联系。从创新主体角度出发，探究资金融通与科技创新在企业内部的联系，以及两者之间协调发展对自身效率水平的影响。补齐了以微观视角研究科技与金融协调发展的短板，更好地为我国科创企业发展建言献策。1文献回顾与研究假设科创企业作为科技创新的主体，对实现经济高质量发展具有重要引领作用。然而由于风险高、周期长等特点，融资问题成为了企业成长阶段面临的主要约束 3。融资约束不仅限制了企业创新，影响研发投入的有效性5 7，同时也扭曲了企业融资效率 8。从发展现状来看，鲜有企业能够通过政府补贴或外部投资等渠道获得足量的资金支持，绝大多数企业长期存在着融资不足的问题 9。Fazzari 等10 认为融资约束的本质是资本市场不完善所引起的企业难以实现外部融资进而出现的资金短缺。资本市场不完善将使得企业长期受制于融资不足的影响，限制企业发展11。尽管近年来我国资本市场迅速发展，多层次建设初具成效，然而一些结构性问题依旧存在，尤其是股票和债券市场，其有效性仍有待进一步提升12。科创板开通作为我国多层次资本市场建设的重要一步，可以有效缓解科创企业的融资约束，为企业创新发展带来资金13，有利于提升企业融资效率与科技创新效率，促进科技与金融的协调发展。事实上，科技创新的提高在很大程度上得益于股票市场的发展与完善14。科创板既为企业科技创新提供了支撑，也为资本注入了活力。一方面，企业通过资本的推动，激发创新活力，产生众多科技成果，同时科技成果得以转化实现商业价值，创造出新的需求，推动企业发展15。另一方面，企业通过创新产生价值洼地，吸引金融资本进入科技领域，消化不断累积的过剩资本，激发资本活力，提升融资效率。资本回报率的上升吸引更多资金的流入，企业市场价值不断扩大。可见，科技和金融不仅是两轮或两翼的关系，更是共生和彼此加强的关系。科技创新需要金融资源作为支撑，金融的发展也取决于科技创新所开拓的空间，二者通过碰撞实现融合发展成为经济增长的主要推动力16，其耦合协调水平的提高对经济效率具有明显促进作用17。然而，当前我国金融与科技创新的协调发展水平总体不高1，17，相较于科技创新，金融的发展水平往往更为滞后2。在日趋复杂的经济背景下，科技自立自强成为推动我国经济高质量发展的关键所在。经济内生增长的源泉就是实现以科技为引擎，资本为动力的创新驱动发展。这要求应当充分发挥科创企业的引领作用，依靠技术创新与资本投入，以资本市场为载体实现两者的有效融合。通过促进企业科技创新与金融的协调发展，实现相互促进，带动二者效率的共同提升。综上所述，本文提出 3 个研究假设:H1:企业在科创板上市能够提升其融资效率。H2:企业在科创板上市能够提升其科技创新效率。H3:科创板对企业融资效率及科技创新效率的促进作用可以通过促进两者间的协调发展实现。2指标选取与模型构建21指标选取2019 年 7 月 22 日，科创板上市企业正式挂牌交易。本文选取截至 2020 年 10 月 15 日于科创板上市的科创企业，剔除注册地在海外的中芯国际与华润微，共得到182 个样本单元。以企业所披露的财务数据及国家专利统计局专利数据为样本来源，采用 DEA 模型分别对其融资效率与科技创新效率进行评价分析。(1)融资效率指标。企业融资效率方面，以资产负债率、成本费用占收入比重作为投入指标。资产负债率即负债与总资产的比值，反映了企业资本结构，能够影响企业价值与融资效率8，18。企业经营成本与收入则反映了企业资金运用与经营效率，进而体现企业融资效率18。同时，选取总资产周转率、毛利率、每股净资产作为模型的产出指标。分别从营运能力、盈利能力、企业价值角度对融资效率进行考察，反映企业对资金的使用及配置情况18，19。由于 DEA 模型要求指标非负，如式(1)所示，本文对数据进行无量纲化处理，ai，bi分别代表第 i 个指标的82由于上市科创企业的绝对值财务指标差距较大，本文尽可能以相对财务指标为主测算企业效率，在一定程度上避免了结果受极端数值影响。最小值与最大值。Yij=01+09 Yij aibi ai(1)(2)科技创新效率。囿于数据可得性，以企业研发费用与营业收入的比值即研发强度作为投入指标，反映企业对科技创新的投入力度17，20。通过搜集国家知识产权局与企查查公布的企业历年专利申请及授权数据作为产出指标，依据式(1)进行无量纲化处理后测度企业科技创新效率20。22模型构建(1)DEA 模型。数据包络分析(DEA)具有权重不受人为因素影响，结果不随计量单位改变等特点。模型从综合效率(TE)、规模效率(SE)、纯技术效率(PTE)3个方面测度企业效率，三者关系为 TE=SE PTE。本文选取产出角度的 BCC 模型对科创板上市企业效率进行测度。模型如式(2)所示:min ki=1si+kr=1s+()rnj=1jxij+si=xij0，(i=1，2，k)nj=1jyrj+s+r=yrj0，(r=1，2，m)nj=1j=1，(j=1，2，n)j，si，s+r0(2)(2)耦合协调度模型。为进一步测量上市企业金融与科技协调发展水平，通过借助物理学概念构建耦合协调度模型进行分析。包含耦合度(C)、协调度(T)、耦合协调度(D)3 个指标。耦合度反映了系统之间存在的联系，体现了彼此间相互依赖相互制约的程度，取值为 0到 1 之间。如式(3)所示:Cn=nU1 U2 U(nU1+U2+Un)nn(3)虽然耦合度模型在判断不同系统间耦合作用强弱方面具有重要意义，然而仅通过耦合度评价难以体现整体协同作用