基于实物期权法的电商企业价值评估研究_黄思源.pdf

2022 12 金融文坛作者简介：黄思源，研究方向为企业会计。基金项目：青海民族大学研究生创新项目（项目编号：65M2022083）。视点基于实物期权法的电商企业价值评估研究摘要：由于我国对电商企业发展的大力支持，电商企业的数量不断递增。电商企业的经营模式与传统企业有所不同，所以使用传统的企业价值评估方法对电商企业进行评估存在一定弊端。文章使用实物期权法中的B-S模型对M电商进行企业价值评估，得出实物期权法更适用于对电商企业进行价值评估工作，希望我国能早日规定实物期权法各参数的使用标准，从而降低在评估过程中因主观因素而造成误差。关键词：实物期权法；电子商务；企业价值评估中图分类号：F270文献标识码：A黄思源（青海民族大学，青海 西宁 810007）引言电子商务是指以网络通信技术和计算机技术为手段，买卖双方通过浏览器或服务器进行的商务交易活动，是实体经济与网络经济融合发展的结果1。随着电子商务的快速发展，近年来从事电子商务交易活动的企业数量大规模增加，电子商务的发展领域更加广阔1。电商企业的上市、重组和并购，需要对企业进行合理的价值评估，合理的价值评估可以使企业的管理层及时发现经营中存在的问题，帮助投资者掌握企业信息，从而为投资提供合理决策。一、电商企业的特点（一）电商行业竞争激烈随着电商行业蓬勃发展，新的竞争者不断涌入，国内几大巨头企业已经占据大部分市场份额，部分中小电商企业在市场中难以立足。与此同时，随着电商行业发展日渐成熟，各电商企业的获客成本越来越高，客户流量增长遭遇瓶颈。为了增加竞争优势，淘宝、京东、拼多多、亚马逊等电商企业不断进行产品创新，以满足市场的各类需求2-3。（二）电商企业前期投资高、盈利少电商企业在初期阶段的市场影响力不足，客户资源增长缓慢，且在创办阶段，需要投入大量资金，所以企业在前期阶段很难取得可观的收益。当企业经过一段时间的经营，得到市场和消费者的认可后，企业产生的经济效益会出现规模性增长。如果只根据当前情况，不考虑企业未来成长性中存在的潜在价值，那么对企业价值的评估结果就会偏低。1金融文坛（三）电商企业无形资产占比较大无形资产是电商企业发展的基础，电商企业除财务报表中列示的大量无形资产，还拥有在会计中无法计量的数据库资源、客户信息、企业品牌与声誉等无形资产。这些无法计量的无形资产给电商企业带来巨大收益，是企业持续发展的关键因素。因此，需要找到合适的方法对无形资产进行准确评估。（四）电商企业发展过程中存在着较大的不确定性为了在电商行业中生存，企业需要不断创新和自我变革以顺应市场变化，在此过程中需要企业管理者具备敏锐的洞察力，为企业的发展做出正确判断，若决策失败，则可能对企业造成无法挽回的损失。现如今，传统的企业价值评估方法难以满足电商的评估要求，应根据电商企业的特征寻找合适的评估方法对电商企业的价值进行评估。二、实物期权法实物期权是指以期权概念界定的现实选择权，是金融期权发展到一定阶段后，把金融期权引入实物投资中得来的，实物期权不断随着金融期权而发展，其定价模型也是由金融期权的定价模型发展而来4。1973年，Black和Scholes第一次提出了B-S模型，可以用此模型对欧式看涨期权的价值进行计算。实物期权法是投资决策分析最主要的方法之一，其中的B-S模型为应用最广泛的实物期权定价模型。其模型如下：C=SN()d1-Xe-rTN()d2(1)d1=lnSX+|r+22T T(2)d2=d1-T(3)其中，C为期权价格；S为标的资产现值；X为期权执行价格；r为无风险利率；T为期权执行时间；为标的资产价格波动率；N(di)为标准正态分布变量的累积概率分布函数。三、实物期权法在电商企业价值评估中的应用（一）M电商公司简介M电商创立于2012年2月16日，于2019年7月12日在深圳证券交易所成功上市。经营范围包括食品生产、销售，场地出租，信息技术服务等，是我国食品销售规模排名较前的电商企业，2019年年成交额首次突破100亿元，是我国首家突破百亿元销售额的休闲零食企业，拥有“中国品牌崛起的典范”等荣誉称号，是电商企业的优秀代表。（二）M电商企业价值评估文章所用数据来自国泰安数据库和深圳证券交易所，选用2021年12月31日为评估基准日。1.标的资产现值的确定文章对M电商企业的价值进行评估，标的资产现值是指M电商企业的现有价值。由于M电商企业上市时间较短，能够用来预测未来年限自由现金流的数据较少，所以文章选取2021年12月31日M电商的总资产作为企业现值S5。在深圳证券交易所查询M电商年度报告可知，2021年年末其总资产为5 032694 470.80元，即S为503 269万元。2.期权执行价格的确定期权执行价格指的是期权交易双方约定在未来特定的某一时间执行买权和卖权合同规定的价格。在金融期权中，如果标的物的市场价格大于执行价格，那么拥有看涨期权的买方执行看涨期权就可以获得收益。如果企业的总资产大于总负债的账面价值，企业的股东便可以获得企业的剩余收益6。文章选用M电商评估基准日的总负债作为期权执行价格，查阅报表可以了解到，其期权执行价格为2 774 775 589.93元，即X为277 478万元。22022 12 金融文坛3.期权执行时间的确定根据近几年电商行业的发展状况可知，电商行业的发展前景较好，发展规模也在不断扩大，M电商的业绩良好。文章预计在未来的5年M电商企业会处于快速发展阶段，并在5年后进入稳定发展期。所以文章选取5年为期权的执行时间，即T为5年。4.无风险利率的确定无风险利率是指将资金投入一项没有任何风险的项目中所获取的利息率。由于国债到期后不能兑现的概率非常小，因此国债通常被认为是最稳定、风险较小的，所以文章选用国债利率作为无风险利率。在中国债券信息网查得接近于评估基准日的5年期储蓄式国债单利利率为3.57%，再将其换算为复利率作为无风险利率，计算过程如下：单利计息次数（1复利）计息次数-1；3.57%5（1r）5-1；r3.34%，即无风险利率r为3.34%。5.标的资产价格波动率的确定波动率是标的资产的波动程度，能够衡量企业收益的不确定性，反映企业收益的风险水平。实物期权的波动率可以使用上市公司的股票波动程度来表示，文章选取M电商自上市以来到评估基准日每日股票的收盘价计算其波动率。根据国泰安数据库导出的M电商企业603天的股票收盘价计算得出每日收益率，再利用Excel中的STDEVA函数求得日收益率的标准差为3.63%，2020年和2021年的交易日均为243天，将日标准差转换为年标准差56.59%，即标的资产价格波动率为56.59%。将上述各值代入B-S模型可以得出：d1=ln503 269277 478+|3.34%+56.59%22556.59%5=1.24d2=1.24-56.59%5=-0.03根据正态分布表得出N(d1)0.8 925，N(d2)0.4 880。即C503 2690.8 925-277 478e-3.34%50.488334 584.32万元。四、结语通过实物期权B-S模型计算可知M电商的企业价值为334 584.32万元，与其实际市值相比偏低，说明M电商的企业价值被资本市场高估。上述分析说明实物期权法能比较合理地评估电商企业的价值，但是在评估过程中，存在主观因素导致评估结果出现误差。文章仅选用实物期权模型中的B-S模型对M电商企业的价值进行评估，缺乏其他计算结果的对比。我国对实物期权法的研究起步较晚，对部分参数没有进行统一规定，导致实物期权法在运用时受主观因素影响较大。因此，应规范实物期权法在企业价值评估中的应用，使其在运用时有统一的指导标准，从而发挥实物期权法的真正价值。参考文献1李金华.中国电子商务发展的现实水平与未来路径J.浙江工商大学学报，2022（4）：99-108.2乐俊杰.电子商务市场特征对产品创新影响的实证分析J.中国商论，2022（13）：60-62.3刘诗音.电子商务市场特征对产品创新影响的多元回归分析J.商业经济研究，2018（5）：82-84.4王鹏，鲁法典.基于实物期权法的林业投资项目价值评估J.西北林学院学报，2021，36（5）：269-274.5 李寅龙，胡志英.实物期权视角下互联网企业价值评估的认知：基于美团的纵向案例研究J.投资研究，2021，40（11）：123-130.6管喆.实物期权法在电子商务企业价值评估中的应用研究J.时代金融，2016（29）：297-298.视点3