基于或有权益方法的安徽省区域金融风险动态分析_赵海华.pdf

基于或有权益方法的安徽省区域金融风险动态分析赵海华,王明君(安徽大学 经济学院,合肥 2 3 0 6 0 1)摘 要:或有权益方法将资产负债表的静态数据与当前市场动态信息相结合,建立或有权益资产负债表,并进一步构造具有前瞻性的金融风险指标,对金融风险进行动态跟踪分析。本文利用安徽省三个部门(金融部门、非金融企业部门和家户部门)的或有权益资产负债表及构造的金融风险指标,实时评估安徽省区域金融风险动态变化。研究发现:三个部门的或有资产负债率都呈现上升趋势,其中金融部门的风险状况尤其值得警惕。关键词:区域金融风险;或有权益法;金融部门;企业部门;家户部门中图分类号:F8 3 2.7 文献标志码:A 文章编号:2 0 9 5 9 6 9 9(2 0 2 2)0 6 0 0 9 3 0 40 引言只要经济金融活动存在,金融风险就不会消失,它会随着经济金融活动的变化而不断变化。当下,新旧增长动能转换、产业结构升级、中美贸易摩擦、新冠疫情冲击等等都会对经济金融活动产生复杂的影响,金融风险也随之不断变化。监管部门需要对金融风险动态变化进行密切跟踪,及时做出研判,提前做好防控预案。本文采用能够反映市场动态信息的或有权益方法对安徽省区域金融风险变化进行跟踪分析,为动态跟踪监测区域金融风险变化提供探索和借鉴。1 或有权益分析方法或有权益分析方法的理论基础源于期权定价原理。B l a c k和S c h o l e s在阐明了期权定价原理之后指出,这一理论可以用于评估企业债权和股权的市场价值。从证券组合的角度来看,企业债权相当于一个该企业的无风险债券减去基于企业资产价值的看跌期权,企业股权相当于基于企业资产价值的看涨期权1。G r a y,M e r t o n和B o d i e则将期权定价原理与资产负债表分析相结合。首先,依据股权的市场价值波动,将资产的账面价值转换成资产的市场价值;然后,将资产的市场价值代入看跌期权公式得到债权的市场价值;最后在此基础上得到或有权益资产负债表2。有别于传统的资产负债表,或有权益资产负债表将历史信息与当前市场信息相结合,将历史的静态的数据转化为实时的动态的数据。在或有权益资产负债表的基础上进一步构造具有前瞻性的金融风险指标,对潜在风险进行有效的预警。G r a y利用或有权益资产负债表建立一系列风险度量指标,如资产波动率、违约距离、违约概率以及信用溢价等等3。由或有权益资产负债表构建风险指标的过程如下:将B l a c k S c h o l e s M e r t o n的期权定价公式与股权波动率、资产波动率相关的公式联立组成方程组,求解上述方程组,可得到资产市场价值A、资产波动率A两个变量数值。C=AN(d1)-D B e-r(T-t)N(d2)E=(E)=AAN(d1)第3 7卷 第6期2 0 2 2年1 2月 景德镇学院学报J o u r n a l o f J i n g D e Z h e nU n i v e r s i t y V o l.3 7N o.6D c e.2 0 2 2收稿日期:2 0 2 2 0 6 2 7基金项目:安徽省高等学校人文社会科学研究重点项目(S K 2 0 1 9 A 0 0 0 6)作者简介:赵海华(1 9 7 8),女,山东烟台人。副教授,经济学博士,从事风险管理、宏观金融研究。其中d1=AD B+rf+122A(T-t)AT-td2=d1-AT-t 上述公式中,变量A表示资产的市场价值,变量E表示股权的市场价值(与看涨期权的价值C相等),D B为违约点,rf是无风险利率,N(d)为标准正态分布的累积概率分布函数,A为资产的波动率,本文使用待估参数更少的GA R CH(1,1)模型来进行测算。根据上述公式、联立计算的结果,建立度量风险的指标:资产波动率A、违约距离DD和违约概率DP。违约距离 DD=A-D BA A 违约概率 DP=N(-d2)=1-N(d2)=1-NAD B+rf+122A(T-t)AT-t一般来说,资产波动率越大,风险越大;违约距离越小,风险越大;违约概率越大,风险越大。本文以安徽省区域金融风险变化作为研究对象,编制安徽省的或有权益资产负债表。迄今为止我国尚未明确地方政府资产负债核算原则与方法,也没有任何地方政府公开其资产负债表。因此,本文编制安徽省除政府部门以外的其他三个部门的或有权益资产负债表,并对其隐含的风险进行分析。2 金融部门或有权益资产负债表分析本文在赵海华等(2 0 2 1)4编制的安徽省金融部门资产负债表的基础上,进一步编制安徽省金融部门或有权益资产负债表。由于安徽省内注册的金融公司较少,样本数据采用全国1 9家金融上市公司的股权市值,按照安徽省G D P与全国G D P进行比例折算。要编制或有权益资产负债表,首先需要计算违约点D B、无风险利率、权益市值E和权益波动率。违约点D B的数值根据上市公司的资产负债表可以计算得到,通常为流动性负债加上长期负债的1/2。无风险利率按照央行公布的一年期存款利率取算术平均数得到。权益市值E采用年末数据,各个金融公司日股权市值为每日股票价格乘以股本数量,加总可得到上市金融公司的每日股权市值,再利用具有一定预测性的GA R CH(1,1)模型得到股权市值的波动率。具体计算过程如下:首先,根据前文公式、联立得出资产波动率和资产市值。其次,根据股权市值和资产市值,得出债务市值。最后,将以上数据代入公式、,可以得2 0 1 02 0 1 9年安徽省金融部门或有权益资产负债表1,根据表1的数据制作图1、图2。表1 安徽省金融部门或有权益资产负债表及金融风险指标图1 2 0 1 02 0 1 9年安徽省金融部门或有权益资产负债结构图图2 2 0 1 02 0 1 9安徽省金融部门资产波动率及违约概率从表1和图1中可看出,2 0 1 0年2 0 1 4年安徽省的金融部门股权市值一直远大于债务市值,从2 0 1 5年开始安徽省金融部门债务融资增速加快,到2 0 1 9年债务市值已经基本与股权市值持平。从图1的或有资产负债结构来看,2 0 1 5年以来安徽省金融部门的或有资产负债率快速上升,债务风险显著增大,值得警惕。结合表1和图2的资产波动率与违约距离观察,金融部门资产波动率2 0 1 8年和2 0 1 9年大幅度增加,说明金融风险较大。同时这两年的违约距离明显变小,远低于2,表明金融部门这两年49 景德镇学院学报 2 0 2 2年第6期违约风险很大,需要做好风险防范化解工作。另一方面,从图1的账面资产负债率与或有资产负债率对比来看,金融部门虽然或有资产负债率总体上升,但在考察期内一直低于账面资产负债率,说明考虑市场因素后,安徽省金融部门的资本结构风险低于账面风险。3 企业部门或有权益资产负债表分析表2 安徽省企业部门或有权益资产负债表及金融风险指标图3 2 0 1 02 0 1 9年安徽省企业部门或有权益资产负债结构图图4 2 0 1 02 0 1 9安徽省企业部门资产波动率及违约概率安徽省企业部门的数据以3 8家注册地在安徽省内的上市企业为代表,违约点根据上市公司资产负债表可得,为流动性负债加上长期负债的1/2。无风险利率为中国人民银行公布的一年期存款利率的算术平均数。利用GA R CH(1,1)模型计算企业部门的股权市值的波动率。从表2中可看出,安徽省上市企业资产市值、股权市值、债务市值从2 0 1 0年到2 0 1 9年呈现出波动增加的整体趋势,说明安徽省企业部门总体呈现扩张态势。从图3来看,企业部门或有资产负债率呈现波动上升态势,显示资本结构风险在增加。但在整个考察期,企业部门或有资产负债率均低于0.5,且明显低于账面资产负债率,这说明考虑了市场风险后,企业部门的违约风险不大。从图4所示,安徽省上市企业部门资产市值波动率以2 0 1 5年为分界点,2 0 1 5年之前呈现下降趋势,2 0 1 5年波动率达到最高峰,2 0 1 5年之后也整体呈现下降趋势。从违约距离来看,在2 0 1 5年达到最小值,此时安徽省上市企业部门的风险最大,但是总体来看2 0 1 0年到2 0 1 9年违约距离的值均大于2,说明安徽省企业部门的违约风险在可控范围内。4 家户部门或有权益资产负债表分析表3 安徽省家户部门或有资产负债表及金融风险指标图5 2 0 1 02 0 1 9年安徽省家户部门或有资产负债结构图图6 2 0 1 02 0 1 9安徽省家户部门资产波动率及违约概率采用或有权益方法编制安徽省家户部门或有权益资产负债表时,按照惯例用无风险利率波动率代替家户部门的股权市值波动率5。家户部门的流动负债以短期个人消费贷款为代表,长期负债以中长期个人消费贷款为代表,代入公式、得出资产波动率和资产市值,进而代入公式、计算违约距离和违约概率。从表3和图5看出,2 0 1 02 0 1 9年安592 0 2 2年第6期 赵海华,王明君:基于或有权益方法的安徽省区域金融风险动态分析 徽省家户部门的股权市值、资产市值和债务市值都在稳步上升,反映出家户部门的总资产和净资产都在稳步增长。从图5看出,家户部门的或有资产负债率和账面资产负债率基本相同,趋势也基本同步,反映出家户部门资产负债状况受市场波动影响不大。虽然家户部门资产负债率呈趋势性上升,但在整个考察期家户部门的负债率一直比较低,反映出家户部门的违约风险较小。从图6的违约距离和违约概率来看,在个别年份(如2 0 1 5年)家户部门的违约距离较小(2.1 8),在其他年份的违约距离都比较大,违约概率大部分年份趋于0,总体来看家户部门违约风险比较低。5 结论及政策性建议根据安徽省金融部门、非金融企业部门和家户部门的或有权益资产负债表分析来看,得出如下结论:(1)三部门中金融部门的违约风险最大,非金融企业部门居中,家户部门违约风险最小。(2)从或有权益资产负债率来看,三个部门在考察期间内都呈现上升趋势,显示安徽省三个部门的杠杆率都在上升。(3)从违约距离来看,金融部门近年来违约距离低于2,风险状况值得监管部门重视。企业部门和家户部门在考察期内的违约距离都高于2,说明金融风险处于可控范围。(4)从违约概率来看,金融部门2 0 1 8、2 0 1 9年违约概率较高,企业部门和家户部门违约概率相对都比较低。根据上述对安徽省三个部门金融风险的动态分析结论,提出以下建议:(1)监管部门需要实时跟踪金融部门的风险变化动态。金融部门是整个宏观经济的中心,金融风险一旦累积乃至爆发,会危及宏观经济运行,对于稳增长是极其不利的。监管部门可以考虑将金融部门的或有权益指标以及风险指标纳入预警体系。实时关注安徽省区域金融风险的动态变化,提前做好风险防范控制措施,确保不发生系统性金融风险。(2)拓宽企业部门融资渠道。安徽省企业部门整体杠杆率不高,一方面降低违约风险,但另一方面也反映出企业部门没有充分利用债务融资的避税效应和低成本优势。应进一步拓宽企业部门的融资渠道,放松金融管制,鼓励企业部门充分利用债务融资的杠杆效应,促进企业有序扩张。(3)优化家户部门资产负债结构。从资产内部结构来看,家户部门实物资产大部分都是房产,金融资产超过半数都是存款,因而股票市场波动对家户部门的资产价值影响不大。需要进一步拓宽家庭理财渠道,丰富金融产品,为家庭财富增长提供机会。另一方面,也要密切关注房地产市场波动对家庭资产负债的影响。参考文献:1 谢明霞.浙江省区域金融风险分析D.杭州:浙江大学,2 0 1 5.2 王哲.内蒙古区域金融风险研究D.武汉:武汉大学,2 0 1 1.3 叶永刚,晏晗,李杏.武汉市金融风险分析 C C A模型在城市层面的具体应用J.武汉金融,2 0 1 9(0 4):1 5 3 0.4 赵海华,王明军.安徽省区域金融风险分析 基于部门资产负债表视角 J.时代金融,2 0 2 1(1 2):9 0 9 2.5 王晓婷,刘爱红,沈沛龙.基于宏观资产负债表的区域金融风险度量与评价研究 以山西省为例J.经济问题,2 0 1 9(2):8 5 9 3.AD y n a m i cA n a l y s