对标“菜市场”的社区生鲜折扣店-生鲜企业研究之三.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜折扣店生鲜企业研究之三谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜折扣店生鲜企业研究之三行业动态信息行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.37%、1.65%和 1.44%。CS 商业贸易板块涨跌幅 0.45%。本周大盘回升，商业贸易板块表现弱于大盘。谊品生鲜：谊品生鲜：由永辉前员工江建飞等人在合肥创立的社区生鲜超市，模式和体制上承袭了永辉的诸多长处。谊品现布局谊品生鲜、谊品到家、就是那么鲜和 FOOD TALK 四大板块，结合线上线下及多场景的布局具备较大优势。谊品生鲜的模式亮点在于：供应链：以合伙人模式做垂直供应链，进行全品类整体采购供应链：以合伙人模式做垂直供应链，进行全品类整体采购，然后进行分拣，批零结合，以承包产能的方式省却传统渠道和推广费用。在短期内有极强的扩张优势，且毛利率能到达 20%+；2、经营模式：对标经营模式：对标“菜市场菜市场”，打造，打造“社区生鲜折扣店社区生鲜折扣店”。可复制性维度：谊品轻资产运营，通过合伙人制将各个利益体串联。运营维度：以低成本、低价格，依靠生鲜吸引多层次客流。利用批发档口的资源深度整合供应链降低成本。营销宣传维度：关注价格冲击，致力挖掘中下层次人口消费红利。商品维度：以多层次价格段的全面分布，不放弃任何低价位段的顾客需求。前端门店开拓：以城市为单位，合伙人模式展店，后台模块化管理前端门店开拓：以城市为单位，合伙人模式展店，后台模块化管理。联商网：美团买菜开通测试，同名 APP 已可下载，首个线下服务站于上海虹口周家嘴路开通，目前仅限服务站周边 1.5 公里，是美团小象事业部试水社区生鲜零售新业态。据联商网与搜铺网大数据研究中心统计，2018 全年新开各类商业项目 527 个，新增商业建筑面积 0.48 亿方，平均体量 9 万方。2014-2018 年商业项目开业数量整体呈逐年上升趋势，其中新一线城市最为活跃。投资策略：投资策略：社零进入个位数时代，版块马太效应加强。建议如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空间广阔，新零售向“新制造”延伸。新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电商、苏宁易购、南极电商、开润股份。开润股份。2）宏观首选必选消费2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机会。超市龙头存在阶段性机会。建议关注永辉超市永辉超市、家家悦家家悦等。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。3）从成长性角度关注本土化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化珀莱雅、上海家化等。4）从估值角度，部分优质4）从估值角度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。防御价值高。建议关注：王府井王府井、天虹股份天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，建议关注龙头公司跨境通跨境通。首次评级首次评级 增持 增持 史琨史琨 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期：2019 年 01 月 21 日 市场表现市场表现-38%-28%-18%-8%2%12%2018/1/222018/2/222018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/22商业贸易上证指数商业贸易 商业贸易 1 商业贸易 标的推荐标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年 1-11 月社零增速放缓，全面进入个位数增长时代。展望明年上半年，经济环境有可能持续承压，反映到消费层面就是居民消费增速稳步放缓，消费意愿收到压制，从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判断，我们建议以下选股主线，精选优质个股：1 1）长看新零售下半场已来：长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”转移转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需求偏好到制造端的数字通道将被打通，消费者将直接参与生产物流销售全环节，新零售进一步向“新制造”新零售进一步向“新制造”延伸延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持续下沉的苏宁易购苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商南极电商；供应链与制造能力出众，“新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份开润股份。2 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性阶段性机会机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市永辉超市、家家悦家家悦等。3 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌本土化妆品“品牌+研发研发+营销营销+渠道”齐发渠道”齐发力，崛起加速力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显化妆品“口红效应”明显，受宏观经济环境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化上海家化 4 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井王府井、天虹股份天虹股份等。5 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专线、海外仓建设稳步推进。2 商业贸易 目录目录 标的推荐标的推荐.1 一、板块行情一、板块行情.3（一）板块涨跌幅（一）板块涨跌幅.3（二）行业市盈率（二）行业市盈率.3 二、本周主要资讯二、本周主要资讯.4（一）谊品生鲜：对标（一）谊品生鲜：对标“菜市场菜市场”的社区生鲜的社区生鲜折扣店折扣店.4（二）行业动态（二）行业动态.7（三）公司公告（三）公司公告.8 三、行业数据三、行业数据.8（一）价格端：（一）价格端：CPI 同比涨幅有所回落，义乌小商品价格指数略有上升同比涨幅有所回落，义乌小商品价格指数略有上升.8（二）景气度：义乌中国小商品景气指数大幅下降，市场信心指数略有回升（二）景气度：义乌中国小商品景气指数大幅下降，市场信心指数略有回升.10 图目录图目录 图 1：商业贸易板块周涨幅前十（%）.3 图 2：商业贸易板块周跌幅前十（%）.3 图 3：行业市盈率（截止 2019 年 1 月 13 日）.4 图 4：谊品生鲜发展历程.5 图 5：谊品生鲜业态布局.5 图 6：谊品生鲜城市布局.5 图 7：谊品生鲜发展模式.6 图 8：谊品生鲜模式多维分析.6 图 9：CPI 指数变化.9 图 10：WIND 产品价格指数走势.9 图 11：RJ/CRB 走势.9 图 12：义乌小商品价格指数.9 图 13：义乌小商品分类别价格指数.9 图 14：义务中国小商品指数：景气指数及市场信心指数.10 表目录表目录 表 1：行业涨跌幅情况（%）.3 3 商业贸易 一、板块行情一、板块行情 （一）板块涨跌幅（一）板块涨跌幅 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.37%、1.65%和 1.44%。CS 商业贸易板块涨跌幅 0.45%，其中 CS 连锁涨跌幅为 1.98%，CS 百货涨跌幅为 0.10%，CS 超市涨跌幅为 0.77%，CS 贸易 III 涨跌幅为-0.87%；本周大盘略升，商业贸易板块表现弱于大盘。表表 1：行业涨跌幅情况（：行业涨跌幅情况（%）单位（单位（%）近近 1 周涨跌幅周涨跌幅 近近 1 月涨跌幅月涨跌幅 近近 1 年涨跌幅年涨跌幅 沪深沪深 300 2.37 1.27 -25.83 上证综指上证综指 1.65 0.75 -25.29 深证成指深证成指 1.44 0.68 -33.03 CS 商贸零售商贸零售 0.45 2.65 -29.98 CS 连锁连锁 1.98 3.77 -29.66 CS 百货百货 0.10 0.33 -31.22 CS 超市超市 0.77 7.79 -27.80 CS 贸易贸易 III-0.87 1.72 -30.89 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 本周板块内涨幅前五的公司为汇通能源、兰州民百、翠微股份、深赛格、银座股份，最大涨幅为 11.20%；跌幅前五的公司为宏图高科、*ST 成城、商业城、津劝业、ST 沪科，最大跌幅为-14.99%。图图 1：商业贸易商业贸易板块周涨幅前十（板块周涨幅前十（%）图图 2：商业贸易商业贸易板块周跌幅前十（板块周跌幅前十（%）资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部（二）行业市盈率（二）行业市盈率 截止 2019 年 1 月 19 日，CS 商业贸易板块市盈率为 16.27，其中连锁为 13.27 倍，百货为 16.35 倍，超市为11.20 7.75 5.55 5.31 5.11 4.65 4.52 4.33 3.82 3.66 0.002.004.006.008.0010.0012.00汇通能源 兰州民百 翠微股份深赛格银座股份 深赛格B 永辉超市 厦门国贸 广百股份 莱绅通灵周涨幅前十公司-14.99-9.67-9.40-7.42-6.53-6.52-6.11-6.03-5.65-5.60-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00宏图高科*ST成城商业城津劝业ST沪科新华锦东方创业 汇鸿集团 益民集团新华都周跌幅前十公司 4 商业贸易 39.34 倍，贸易 III 为 14.18 倍，全行业相对于大盘估值溢价约为 0.53 倍。图图 3：行业市盈率行业市盈率（截止（截止 2019 年年 1 月月 13 日）日）数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 二、本周主要资讯二、本周主要资讯（一）（一）谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜折扣店谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜折扣店 1、发展历程、发展历程 源于永辉，厚积薄发。源于永辉，厚积薄发。2013 年 7 月，曾担任永辉超市华东区区总的江建飞和 5 位离职的永辉员工一起，在安徽合肥创立了谊品生鲜。谊品生鲜学习永辉实行“门店合伙人制”，模式和体制上承袭了永辉的诸多长处，且较永辉在合伙人制方面更彻底。作为一