2023年对太极集团价值评估的研究216意见.docx

对太极集团价值评估的研究 一、企业价值评估概述 企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。(根本定义，没方法修改，来自注会财务本钱管理教材的定义) 对于企业价值评估要有客观地认识：价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。 （一）企业价值评估方法 1、自由现金流折现法 根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者，债券持有者和优先股股东。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它局部那么相对简单。自由现金流中的“自由〞是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。 另外，作为运用自由现金流量折现估计企业价值中最重要的现金流主要分为以下几类，如下表所示： 现金流量 含　义 股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量 股权现金流量 是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实表达金流量扣除对债权人支付后剩余的局部。也称为“股权自由现金流量〞。 股权现金流量＝实表达金流量－债务现金流量 实表达金流量 是企业全部现金流入扣除本钱费用和必要的投资后的剩余局部，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量 如下所示为自由现金流折现的根本模型，该模型是根据定义所述的根本模型，在计算时并不常用。 在计算中常用以下公式计算企业的价值： 企业价值=实表达金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 2、相对价值法 相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量（如净利等）的比值，各企业是类似的、可以比较的。 对于相对价值法计算企业价值有以下三种模型： 模型分两类：（1）以股权市价为根底的模型；（2）以企业实体价值为根底的模型，包括“实体价值/息税折摊前利润〞，“实体价值/息前税后经营利润〞等。 （1）市盈率模型 目标企业股权价值＝可比企业平均市盈率×目标企业净收益 （2）市净率模型 目标企业股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 （3）收入乘数模型 目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 二、太极集团价值分析 （一）太极集团现状分析 1、太极集团经营管理情况分析 (“健康世界,太极无限〞是公司核心价值观文化理念。公司通过物质文化、制度文化和精神文化建设,使公司核心价值观、企业愿景、经营理念、管理理念和行为标准深入每一位员工,建立具有太极股份特色的企业文化。 在内部管理机构设置上，公司建立了股东大会、董事会及战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、监事会为主要框架的公司治理结构。股东大会是全力机关,董事会是股东大会的执行机关,总经理等高管人员由董事会聘任,负责公司日常经营管理工作,监事会是公司的内部监督机构。通过公司章程、股东大会议事规那么、董事会议事规那么、董事会专门委员会议事规那么、董事会秘书工作制度等相关规定,明确各机构在决策、执行、监督等方面的职责权限,形成了科学有效的职责分工和制衡机制。公司内部设总经办、财务部、人事部、管理部、生产部、物流部、建设部、证券部等职能部门。各职能部门之间职责明确、相互制衡,保证了公司生产经营活动的有序进行。 在核心竞争力方面，公司拥有医药工业、医药商业、药材种植业等完整的医药产业链，是集"工、商、科、贸"一体的大型医药集团。"太极"（TAIJI)为中国首批著名商标，OTC 品牌药企第一名；"桐君阁"为百年老字号，桐君阁传统丸剂制作技艺进入国家"非物质文化遗产"保护名录。报告期内，公司及公司下属子公司有165个品种，共计360个批准文号（按剂型、规格）入选了2023版国家根本药物目录，包括急支糖浆、急支颗粒和小金片等3个独家品种，对公司销售及长远开展都将产生积极作用。 在市场销售方面，(公司制定了客户管理方法、应收账款管理方法、客户信用限额管理方法、产品购销合同管理方法。公司销售业务管理涵盖了销售方案、销售定价、客户管理、合同管理、销售发货及收入确认、应收账款、销售退货。各省公司根据市场调研,制定月度、年度销售方案,公司销售渠道实行一二级客户体系,并实行客户分类管理(战略客户、重点客户、一般客户和淘汰客户四类),每年调整一次。公司客户信用限额标准实行信用限额动态管理。每季度对供货目录中的客户进行分析考评;销售合同实行统一标准管理。财务部门定期对应收账款进行分析,并发送客户货款督办函,限期收回货款,确保企业经营的有效运转和资金平安完整。 2、太极集团近五年来的主要财务指标分析 （1）近年短期偿债能力及营运比率分析 表1：近年局部短期偿债和营运比率情况表 短期偿债/营运比率 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 参考标准 营运资本 -174235 -136144 -107540 -123026 -163389 大于0 流动比率 84.11% 76.34% 76.40% 70.77% 60.43% 1.5（制药行业1.3） 速动比率 47.00% 42.11% 43.89% 44.79% 41.12% 0.8（制药行业0.9） 现金比率 26.44% 25.03% 28.33% 32.62% 28.41% 总资产周转率 81.00% 85.25% 88.34% 84.47% 81.83% 　 流动资产周转率 152.56% 162.18% 185.29% 192.71% 193.82% 　 应收账款周转率 1074.92% 1307.75% 1472.56% 1399.55% 1364.03% 　 存货周转率 359.42% 398.36% 481.16% 518.17% 562.29% 　 固定资产周转率 503.81% 483.32% 446.69% 381.68% 345.23% 　 从静态上看：太极集团的流动比率、速动比率、现金比率都较小，而且企业的净营运资本为负数，总体上看企业的短期偿债能力较差。 从动态上看：现金流量比率远远小于1，企业生产经营活动产生的现金流缺乏以归还到期债务。但是应收账款周转率较快，企业的实际偿债能力还是比较好的。从近些年的报表和附注中可以看出，应收账款周转率的上升主要是企业收入增加导致的，坏账无重大变化，短期偿债能力增强是可信的。 （2）近年长期偿债能力分析 表2：今近年局部长期偿债能力指标 工程 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 资产负债率 82.09% 79.61% 75.21% 72.87% 72.91% 权益乘数 5.58 3.90 3.03 3.69 3.68 产权比率 4.58 2.90 2.03 2.69 2.69 利息保证倍数 1.26 1.35 1.27 1.54 1.28 利息现金流量保证倍数 0.58 -0.84 1.02 2.36 1.63 从资产规模上看：太极集团的资产负债率、产权比率都比较高，长期偿债能力风险较大，但是10年比09年相比，由于股东权益的增加，以上各项比率都有所下降，债务负担有所减轻。 从盈利能力上看：企业2023年的生产经营所得能够满足支付利息的需要，而且2023年比2023年的利息保证倍数增加了0.26倍，说明企业息税前正常的营业利润支付利息费用的能力增强。 本年利息保证倍数上升的主要原因是：一是改善了公司的负债结构，公司通过发行3亿元的融资券，归还大量短期债务，通过与银行谈判降低利率，通过“还高贷低〞降低了利息支出；二是本年生产经营业绩的变好，从根本上对利息支付提供了保证。 从现金流量上看：企业2023年的利息现金流量保证倍数比2023年增加了0.73倍，长期偿债能力增强。 3、同类上市公司的比较分析（哈药集团） 表3：同行业有关流动比率近五年均值比较 工程 流动比率 速动比率 资产负债率（%） 太极集团 昆明制药 恒瑞制药 双鹤药业 25 华北制药 87 哈药股份 太极集团的流动比率、速动比率都处于行业较低水平，资产负债率高达72%多，可知从静态来看，在整个行业看来，公司的短期和长期偿债能力都不强，财务风险较大。 表4：行业盈利能力分析 单位：亿元 简称 总资产 排名 主营收入 排名 销售毛利率（%） 排名 销售净利率（%） 排名 xST金泰 42 39 2 1 联环药业 36 32 13 18 哈药股份 4 1 88 120 太极集团 9 27 97 135 行业平均 　 　 　 　 根据表4的数据可以发现，哈药股份和太极集团资产总额在行业内均属前茅，同时两家公司在盈利能力方面也有相似之处，表达在两家公司财务数据上来看就是公司销售毛利率和销售净利率均低于行业平均水平，与xST金泰相比盈利能力更是相差甚远，表达在生产管理中可能是由于哈药股份和太极集团生产的药品科技含量缺乏，附加值不够高，造成公司的利润率以及盈利能力不够强，因此表达在财务数据上就是在行业内销售净利率和销售毛利率没有竞争力。对此，企业应该加强自主创新能力，加大研发投入，研究制造并生产畅销且具有市场份额的高附加值产品。 （二）太极集团价值评估及结论 1、自由现金流折现法估值分析 在计算中常用以下公式计算企业的价值： 企业价值=实表达金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—净经营长期资产总投资 因此根据2023年度（年末）太极集团财务报表数据可知 企业价值＝-1.82亿+1.11亿-（-3.7亿）-（1.11亿+0.2亿） 2、相对价值法估值分析 由于企业所处行业市盈率指标较好获取，因此运用相对价值法计算企业价值时运用市盈率模型： 目标企业股权价值＝可比企业平均市盈率×目标企业净收益 企业价值=股权价值+债权价值 因此根据2023年度（年末）太极集团财务报表数据可知 3、两种方法估值结果比较说明 两种结果计算差异较大，主要是因为市盈率模型，如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身根本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。 如果目标企业的β值为1，那么评估价值正确反映了对未来的预期。因此，市盈率模型最适合连续盈利。 而对于自由现金流量的方法，受到操纵的可能性较小，可在很大程度上防止净利润和经营活动现金净流量指标在衡量上市公司业绩上的缺乏，并结合多方信息，综合股东利益及企业持续经营的因素，有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期开展潜力。自由现金流量无愧于是评价衡量上市公司利润质量的有效工具，具有长盛不衰的生命力。 用自由现金流量来衡量股票（企业）价值的方法，在西方兴旺国家已受