官员下台对上市公司企业绩效影响研究行政管理专业.docx

官员下台对上市公司企业绩效影响研究 摘 要：本文以2013-2017年中国沪深两市A股主板被卷入官员贪污违纪事件的上市公司为样本，实证分析了官员因为贪污违纪下台对上市公司的企业绩效是否有关系。结果表明：当官员因为贪污违纪下台时，相关联上市公司的企业绩效会明显下降。同时研究发现，在管制行业中，上市公司对于官员下台这一事件的反映更为剧烈。研究的结论证实了官员因为腐败违纪下台对与之相关的上市公司企业绩效具有明显影响，同时希望能为中国共产党在反腐倡廉的工作中献上理论依据。 关键词：反腐倡廉；官员下台；企业绩效；上市公司 The Study on the Influence of Sacked Officials Associated with the Corporate Performance Abstract: In this paper, Main board listed companies from 2013 to 2017 have been study, the empirical analysis whether the sacked officials connect to the performance of listed companies. In the paper, the result show that with the fall of official, the corporate performance will be significantly lower, both from the profit ability, growth ability and the ability of the dividends are present a different range of fall. At the same time, the study found the regulatory industries’ enterprises have more significant performance. The result confirmed the sacked official associated to the corporate performance of listed companies, at the same time this paper enrich and improve the anti-corruption ideology. Key words: Anti-Corruption, Sacked Official, Corporate Performance, Listed Enterprise II 目 录 摘 要 I Abstract I 一、绪论 1 二、文献综述和研究假设 2 （一）文献回顾 2 （二）研究假设提出 3 三、研究设计 4 （一）数据描述 4 （二）研究设计 9 四、实证结果分析 10 （一）配对T检验 10 （二）描述性统计 12 （三）相关性分析 12 （四）回归分析 13 五、研究结论与政策启示 15 （一）实验结论 15 （二）政策启示 16 参考文献 16 致 谢 18 II 一、绪论 中国的特殊“关系”文化一直是学术界关注的话题，“关系”的产生是由于分工的不发达和市场的不发达，“关系”成了市场缺失的替代。比如在分工仍然十分落后的农村，村民之间的交易没有采取货币而是互相帮忙，这就是“关系”；再比如中国古时候，缺乏专业性的市场，地主和佃农的关系就是跨越农产品市场、劳动力市场和信贷市场的一种特殊的市场。身处于一个关系型社会，市场中的微观个体也会格外注重发展社会关系以便获取资源，而其中政治关系作为一种非常重要又特别的“关系”更是吸引着学者们不断研究的热点问题。 十八大召开到十九大期间，据紫光阁党媒数据披露：经党中央批准立案审查的省军级以上党员干部及其他中管干部440人。全国纪检监察机关处分153.7万人，其中厅局级干部8900余人，县处级干部6.3万人，涉嫌犯罪被移送司法机关处理5.8万人。在这批下台官员中，从中选取因为贪污违纪下台同时层级为省部级及以上的官员作为本文研究的对象。 而这批下台官员背后，有着不少与之相关联的上市公司，综合国内外对于政治关联的研究，大致可以将上市公司的政治关联分为两个大类，一种是上市公司现任高管或是曾任董事高管，现在或是曾经在中央或是地方（包括军队）担任政府官员；另一种是上市公司通过构建私人朋友圈、第三方持股、捐赠等方式与官员建立“关系”，以求得官员作为保护伞获得政策及资源上的便利。而在这批因为贪污受贿而下台的官员背后，小部分是该官员曾经就职或现职的上市公司，但更主要的是主动耗费资金与该官员建立政治关系的上市公司，通过同花顺的不完全统计和官媒报道寻找到下台官员所牵连到的上市公司，将其作为本文研究的样本，这批上市公司是通过与该官员建立政治关系以求获得政府的扶持，当官员因为贪污违纪下台，那失去这层关系对于上市公司将带来何种冲击，是本文实证研究的内容。 之前研究政治关联对企业影响的文章，大都缺乏下台官员的样本，基于十八大以来对腐败贪污问题的重视，大批下台的官员组成了数量可观的样本，同时披露出的材料和数据一举解决我们研究官员下台联系上市公司问题中的关键。在2015年，有刘畅通过事件研究法计算CAR的变化情况论证了关于官员落马对于公司股价波动的影响。股价是企业短期绩效衡量的指标，现如今数据已经有了一定的积累，本文将从企业长期绩效来论证官员因为贪污违纪下台这一事件对于与其相关联的上市公司企业绩效的影响。也希望本文能为中共十九大的反腐倡廉工作在上市公司方面提供理论上的依据。 二、文献综述和研究假设 （一）文献回顾 全球范围内，企业有政治关系都是件十分普遍的现象，因此政治关联这一概念自提出以来就成为了国内外研究的热点问题。对于政治关系的界定，学术界尚未有统一意见，Faccio（2006）认为“如果企业董事高管在政府或是国会等部门担任职务，或是说董事高管与某高官有亲密的关系，那么可以认定该企业有政治关系”；Fan Wong（2007）补充“企业董事高管与军队的联系也归属于政治关联”；而王利伟（2010）指出“上市公司对公共事业的捐赠和私人朋友圈的构建和完善也体现出上市公司的政治关联”。 企业建立的政治关系有许多学者的研究都证实是一种珍贵的资源，杜兴强（2009）指出“在中国转轨经济的制度背景和崇尚隐性关系的文化背景下，政治联系对企业的生存和发展显得尤为重要”。杜兴强（2012）又指出“政治联系对企业业绩或价值存在一定的影响”。李健等（2013）研究发现“企业家中央政治关联与地方政治关联都能正向显著影响企业价值”。国外学者Allen（2004）发现“企业作为行业的掌控者和参与者，拥有极强的寻租动机”，Faccio（2006）研究表明“企业的政治关系可以给企业带来融资上的便利，带来税收上的优惠”。同年，Feiien（2006）指出“在产权环境不明朗，缺乏对产权立法保护的地区，上市公司会通过建立政治联系来进行自我保护”。此外亦有徐业坤（2013）发现“面临政治不确定性时,企业的投资支出会明显下降,政治关联企业投资支出受政治不确定性的影响程度更大,但在不确定性消除之后，企业投资支出明显上升”。 而关于企业绩效的研究，现如今学者们对企业绩效的研究主要集中于动机、影响因素以及经济后果这三个角度来进行探究。除了上述三个视角，随着越来越多的学者投身对企业绩效的研究，企业绩效的研究进一步扩大到了公司治理和外部环境等等。在这些延伸领域的研究中，学者们的视角往往关注于上市公司的股权架构和董事会的组成，亦或是更多地关注高管变更与企业绩效的关系。而对于政治关系与企业绩效，国内外尚无多少学者致力于此研究。当上市公司建立起的政治关系因为官员贪污违纪而失去效用的时候，上市公司的企业绩效会受到多大的冲击，本文研究的主题之一是，考察官员下台对企业绩效的影响。 在进行政治关联对企业绩效研究时，需要对不同性质的企业进行区分对待。Bertrand（2006）指出“国有企业股价架构简单、董事会结构单一、高管更多关注的是行政职级，一般的股权激励很难起到监督的作用，同时国有企业往往是采取空降领导的方式来管理公司，政府是对国有企业进行政治干预，一定程度上对企业绩效带来的是掠夺之手的作用”。与之相反的是，余明桂、潘洪波（2008）指出“非国有企业往往以利润最大化为企业目标，与政府建立政治关联寻求的是融资便利、税收优惠、政府补贴等利益”。 同时，张军（1995）指出“在一些管制行业，市场存在着天然壁垒，有政治关系的企业会比没有政治关系的企业更加容易进入”。后来又有学者罗党论（2009）研究表明“政治关系越强，对于管制行业的上市公司得到的效益越大”。所以本文将按照证监会2012年行业分类，将其中属于煤炭、矿产、有色金属、电力、石油、燃气等管制行业和其他行业进行分组研究。 （二）研究假设提出 基于上述的理论分析，由于政治关系对我国上市公司是一种宝贵的资源，那么官员因为贪污违纪下台之后，企业会受到一定的影响，为了进一步研究官员下台对上市公司企业绩效的影响，初步提出以下两个假设： 假设一：官员因为贪污违纪下台后，上市公司企业绩效会明显下降。 假设二；上市公司发生企业绩效下降程度与其所有行业性质制有关，属于管制行业的上市公司企业绩效下降更大。 三、研究设计 （一）数据描述 1.数据来源 表 1 十八大以来省部级及以上落马官员统计表 年份、级别 名单 人数 2017年中央 鲁炜、莫建成、孙政才、王三运、杨家才、陈传书、张化为、项俊波、孙怀山、窦玉沛、李立国 11 2017年地方 张杰辉、刘强、刘善桥、周春雨、虞海燕、杨崇勇、李文科、魏民洲、陈旭、刘新齐、王世江 11 2016年中央 卢恩光、田修思、王保安、龚清概 4 2016年地方 陈树隆、杨振超、李嘉、刘志庚、赖德荣、孔令中、张力夫、张越 、吴天君、陈雪枫、贺家铁、张文雄、李云峰、刘礼祖、郑玉焯、苏宏章、王阳、王珉、杨鲁豫、李成云、魏宏、黄兴国、尹海林、卢子跃 24 2015年中央 姚刚、杨栋梁、张力军、奚晓明、肖天、郭伯雄、徐建一、马建 8 2015年地方 吕锡文、苏树林、徐钢、陆武成、刘志勇、余远辉、周本顺、景春华、盖如垠、苑世军、谷春立、许爱民、赵黎平、韩志然、白雪山、颜世元、孙清云、艾宝俊、乐大克、栗智、曹建方、仇和、斯鑫良 23 2014年中央 孙鸿志、令计划、何家成、白恩培、周永康、徐才厚、苏荣、申维辰 8 2014年地方 韩先聪、朱明国、万庆良、谭力、冀文林、梁滨、秦玉海、韩学键、隋凤富、阳宝华、赵少麟、赵智勇、姚木根、沈培平、陈铁新、潘逸阳、毛小兵、王敏、任润厚、白云、聂春玉、陈川平、令政策、杜善学、金道铭、祝作利、杨金山、武长顺、张田欣、谭栖伟 30 2013年中央 杨刚、李东生、蒋洁敏、刘铁男 4 2013年地方 倪发科、李达球、廖少华、郭有明、陈柏槐、童名谦、季建业、陈安众、王素毅、李崇禧、郭永祥 11 2012年地方 李春城 1 合计 135 注：表1记录日期从2012年11月开始，到2017年12月截止 截止2017年5月25日，根据中国经济网地方党政领导人物库资料统计显示，字2012年十八大召开以来，省部级及以上落马官员共计135人，涉及31个省份，统计情况如表1所示。 对表1数据依据时间序列排序，并按照中央和地方进行的初步分类，再将与其对应的上市公司进行初步筛选，筛选条件如下，否则删除： （1）中共十八大于2012年11月8日召开，故选取的开始统计时间为2012年11月8日。在2012 年到2017年曾发生过官员下台并受到波及的上市公司是本文的研究对象。 （2）上市公司是在上海交易所