QFII持股促进企业数字化...、企业异质性与提质补短效应_向海凌.pdf

书书书数智化、数字治理与经济转型升级第 32 卷第 6 期2022 年 11 月Vol.32No.6Nov 2022DOI:10.3969/j issn.1674-8131.2022.06.001*收稿日期:2022-09-28;修回日期:2022-11-01基金项目:国家自然科学基金青年项目(72202046);国家社科基金青年项目(22CJY009);广东省哲学社会科学规划青年项目(GD19YYJ06)作者简介:向海凌(1991)，女，江西九江人;讲师，博士，主要从事企业数字化转型研究;E-mail:hl xiang qq com。陈玉茹(1996)，女，广东梅州人;硕士研究生，主要从事企业数字化转型研究;E-mail:398272172 qqcom。吴非(1989)，通信作者，男，广东汕头人;助理研究员，博士，硕士生导师，主要从事企业数字化转型研究;E-mail:wufei m scnu edu cn。QFII 持股促进企业数字化转型的机制研究 影响路径、企业异质性与提质补短效应向海凌a，陈玉茹b，吴非c*(广东金融学院 a 金融与投资学院;b 行为金融与区域实验室;c 金融科技工程技术开发中心，广东 广州 510521)摘要:在数字经济时代，数字化转型是企业高质量发展的必由之路，QFII 制度的引入则使 QFII 持股成为影响企业发展质量的重要因素之一。然而，现有文献对 QFII 持股影响企业数字化转型的研究不足，尤其缺乏相关经验证据。本文认为，QFII 持股能够提升企业的数字化转型意识，为数字化转型项目提供长期的资金投入，并通过改善投融资行为、优化信息状况、推动技术进步等路径来促进企业数字化转型。采用 20072020年沪深两市 A 股上市公司数据的分析发现:(1)QFII 持股比例的提高能够有效促进企业数字化转型水平提升;(2)QFII 持股可以通过缓解融资约束、降低财务费用和金融杠杆、提高分析师关注度和媒体正面报道数量、增加研发投入来促进企业数字化转型;(3)QFII 持股对非国有企业数字化转型的促进作用比国有企业更为显著，对高科技企业数字化转型的促进作用比非高科技企业更为显著，对成长期、成熟期、衰退期企业数字化转型的促进作用依次递减;(4)QFII 持股可以促进企业发展质量提升(提高投资价值和主业业绩)，数字化转型也可以促进企业发展质量提升(提高投资价值和投资效率)，而且 QFII 持股可以改善数字化转型对企业发展质量的影响(强化正面的投资价值和投资效率提升效应，弱化负面的主业业绩降低效应)，因而 QFII 持股下的数字化转型具有显著的提质效应;(5)在创新创业 VC/PE 投资和外来投资活跃度较低的地区，QFII 持股对企业数字化转型的促进作用较大，表明在企业数字化转型方面QFII 持股具有弥补资本市场投资活跃度不足的“补短板”效应。相比现有文献，本文主要进行了如下拓展和深化:一是考察了 QFII 持股对企业数字化转型的影响及其路径和异质性，二是提供了 QFII 持股促进企业数字化转型的经验证据，三是进一步探讨了 QFII 持股下数字化转型对企业发展的提质效应和 QFII 制度对资本市场的补短效应。本文的研究有助于理解 QFII 持股与企业高质量发展的内在逻辑，进而深入认识 QFII 持股制度对中国经济高质量发展的积极作用，以利于政府部门和资本市场更好地服务于实体经济数字化转型。关键词:QFII 制度;数字化转型;投融资改善;信息优化;技术进步;资本市场中图分类号:F275;F832.5文献标志码:A文章编号:1674-8131(2022)06-0001-191一、引言随着数字技术的发展和应用进入快车道，数字经济成为推动经济高质量发展的新动能;企业作为市场经济的微观主体和数字技术广泛应用的重要载体，则成为宏观数字经济高质量发展强有力的助推器。企业在数字化上的领先优势不仅能带来显著的经济绩效，而且能增强发展韧性和潜在竞争力。埃森哲发布的 2021 中国企业数字转型指数研究报告 指出，中国企业数字化转型水平稳步提升，可持续发展能力不断增强，其中转型领军企业优势持续扩大，并成功将数字化优势转化为财务优势，企业已进入数字化转型分水岭的关键时期。2021 年 12 月，国务院印发“十四五”数字经济发展规划，提出要“引导企业强化数字化思维，提升员工数字技能和数据管理能力，全面系统推动企业研发设计、生产加工、经营管理、销售服务等业务数字化转型”。因此，有效激励和推动企业数字化转型不仅成为数字经济高发展质量的关键，也成为新发展阶段创新驱动发展和新旧动能转换的关键。在此背景下，关于企业数字化转型的影响因素以及企业数字化转型的经济效应成为学术界关注和研究的热点问题应当说，在影响企业数字化转型的众多因素中，金融服务的有效供给是必不可少的支撑条件，而且企业数字化转型本身也对金融服务提出了更高要求。以银行为主导的传统金融体系往往更加偏好规避经济实践中的高风险因素，而企业数字化转型具备长期性、复杂性和不确定性特征(Mattc et al，2015)1，因此传统银行业对企业数字化转型的金融支持容易出现扭曲乃至错配，进而在一定程度上阻碍企业数字化转型的进程。相比之下，资本市场具有较高的容错率，能够更好地引导和激励投资者把资产配置到高风险、高收益的投资活动上(钟腾 等，2017)2，天然地适配企业的数字化转型活动。因此，应当充分发挥资本市场有效服务企业数字化转型的作用。随着金融市场改革开放的逐步深化，作为一项重要的金融创新，合格境外机构投资者(Qualified Foreign Institutional Investor，QFII)在资本市场中的作用日益凸显，而企业引入 QFII 也会对其自身发展产生重要影响。比如，QFII 能够通过监督和容忍创新项目失败的风险来激励企业创新(Luong et al，2017)3，促使企业的创新产出和创新质量得以显著提升(谭颖 等，2020)4。2019 年，为在更大的深度和广度上构建高水平金融开放格局，中国全面取消了 QFII投资额度限制，进一步降低了境外资本在中国投融资的门槛，也为中国企业的高质量发展提供了更加强大的驱动力。那么，QFII 持股会对企业的数字化转型产生怎样的影响?目前，学术界对此还缺乏深入研究。现有文献不仅较少直接探究 QFII 持股与企业数字化转型之间的关系，而且关于 QFII 持股对企业发展的影响是积极的还是消极也存在一定分歧。比如，仅从对企业创新的影响来看，Guadalupe 等(2012)认为，QFII 可以通过专有技术转让对企业创新产生积极影响5;姜君臣等(2021)指出，QFII 相比于境内机构投资者具有更强的风险承受能力，能对持股企业进行更有效的监督，进而更能推动企业创新能力的提高6。但许年行等(2013)研究发现，QFII 的存在会诱发国内机构投资者的非理性投资行为，产生“羊群效应”，加剧企业股价波动的风险7，进而会抑制企业创新(江轩宇 等，2020)8。有鉴于此，本文将在已有研究的基础上，进一步探究 QFII 持股影响企业数字化转型的路径及异质性表现，并采用中国上市公司的数据进行实证检验，进而为研究和认识 QFII 持股与企业数字化转型之间的关系提供理论框架和经验证据。本文将重点回答以下问题:第一，QFII 持股能否促进企业的数字化转型以及存在怎样的影响路径?第二，QFII 持股对企业数字化转型的影响是否存在显著的企业异质性?第三，QFII 持股下的企业数字化转型能否促进企业发展质量提升?第四，从 QFII 持股对企业数字化转型的影响来看，QFII 制度能否对中国资本市场产生“补短板”的效应?进而，本文的边际贡献主要在于:一是考察了 QFII 持股对企业数字化转型的影响，拓展了 QFII 持股的经济效应研究和企业数字化转型的影响因素研究，并为 QFII 持股促进企业数字化转型提供了经验证据;二是进一步探讨了 QFII 持股下数字化转型对企业发展质量的提2向海凌，陈玉茹，吴非:QFII 持股促进企业数字化转型的机制研究升作用以及 QFII 进入对中国资本市场的“补短板”效应，有助于深入认识 QFII 制度对中国经济高质量发展所能产生的积极作用。二、理论分析与研究假说1 QFII 持股与企业数字化转型企业数字化转型是使用数字技术对生产方式和商业形态进行重构，从而创建新的生产运营模式、企业文化和客户体验等，以满足不断变化的市场需求的过程。虽然目前中国各行各业整体的数字化进程在稳步推进，但仍有许多企业陷入转型窘境。具体而言，企业数字化转型的困境主要表现在三个方面，一是转型意识不强。中国企业与数字化转型水平较高的发达国家企业相比，整体的转型意识还比较薄弱，传统的管理思维和范式有待转变(戚聿东 等，2020)9。二是转型成本高企。数字化转型是对现有商业模式的整体性变革，是一个庞大且复杂的工程，因而企业在数字化转型中需要投入大量的资金。三是转型周期长。数字化转型要切实转化为显著的、可度量的绩效产出需要较长的周期，但企业急于求成的短期偏好和数字化转型的长期特征之间往往不兼容，以至于将有限的资源投入到“多快好省”的领域中成为企业的“理性选择”。而 QFII 以国际知名的投资公司为主，奉行长期的价值投资理念，引入 QFII将有利于企业增强数字化转型意识，更为积极主动地推进数字化转型。而且，QFII 能够为企业的数字化转型提供大量的资金支持以及成熟的投资经验，从而提升企业的风险承担能力和投资决策能力，有助于企业集聚资源进行数字化转型。同时，QFII 作为股东可以通过有效的监督和治理来减少企业的委托代理成本，提升数字化转型的效率和绩效。可以推断，QFII 制度的引入能够引导企业更多关注有利于企业长远发展的数字化转型，减轻企业数字化转型的资金压力并满足持续投入的需求，进而帮助企业克服数字化转型中的三大困境。基于此，本文提出研究假说 H1:QFII 持股比例的提高能够有效促进企业的数字化转型水平提升。2 QFII 持股影响企业数字化转型的若干路径基于相关研究成果，本文主要从 QFII 持股对企业的投融资行为、信息状态和技术进步等方面的作用来探讨 QFII 持股促进企业数字化转型的若干路径。(1)投融资改善路径首先，QFII 持股能够缓解企业面临的融资约束，为企业数字化转型提供更多资金保障。在融资难融资贵的情况下，企业往往只能将有限的资金用于维系其基本的财务、生产经营项目中，无力投资于需要大量资金支撑的数字化转型项目。QFII 持股不但本身可以带来较大规模的资本流入，直接减轻其持股企业的资金压力，从而缓解企业融资约束(邢洋 等，2019)10，而且可以向投资者释放企业发展向好的信号，吸引到更多的外部融资。其次，QFII 持股能够降低企业的融资成本，减少财务费用。QFII 通常更倾向于长期稳定持股，而机构持股的稳定性无疑能够向外界释放积极信号，显著降低企业外部融资的风险溢价(Elyasiani et al，2010)11;同时，QFII 往往具有较高的业务声誉，其持股会向外界释放企业绩效好和发展潜力大的信号，能够为企业投融资活动提供信誉保障，从而降低企业融资活动中所需要支付的风险溢价成本，改善企业的融资环境(邓川 等，2014)12。此外，QFII 持股带来的治理结构改善效应及其对企业生产、财务等一系列行为的监督和约束，也可以有效降低财务费用，减小企业的融资成本和财务压力，进而助力企业驶入数字化转型的“快车道”。最后，QFII 持股能够降低企业的金融杠杆，进而增加企业对数字化转型项目的投入。企业脱实向虚3向海凌，陈玉茹，吴非:QFII 持股促进企业数字化转型的机制研究的投融资行为不利于高风险、高投入、长周期的项目开展(史学智 等，2021)13，较高的金融杠杆会增加企业的偿债压力和财务风险(宋清华 等，2021)14，迫使企业更多地关注短期利益，而忽视回报周期长、风险高的数字化转型项目。QFII 持股对企业融资约束的缓解则能够一定程度地抑制企业依靠杠杆借贷的融资需求，从而降低企业的金