基于利率市场化改革背景下国债功能的研究第二部分会计学专业.doc

4 国债功能运用的国际经验借鉴和启示 4.1 主要发达国家国债功能运用的实践、 　 国债在产生的长时间内都是被当做财政工具使用的，国债的主要功能都局限在弥补财政赤字上。财政赤字的产生一般情况下都是被动而迫不得已的，因此国债的财政功能也是不得已而为之，在国债初期政府对于国债的财政功能的利用还缺乏主动性，往往只是认为国债能够减少财政赤字、缩小政府债务规模。随着经济结构的变化和金融手段的创新，现阶段在国外一些发达国家中已经将国债功能丰富化，使国债的金融功能要强于其财政功能，中央银行通过公开操作的方式，对国债进行买卖，调控货币供应总量，进而实现对货币市场的掌控，通过国债利率的变化已经成为了利率市场化的重要参考指标。从功能上来看国债在国外发达国家中已经成为了金融调控的重要且关键的工具之一。 发达国家把国债作为金融调控重要工具是在上世纪30年代后期逐步开始的。截止到目前世界各国发行的国债已经达到了一个相当大的规模总量，国债的流通性也在逐步加强，实现了快速而规范的国债市场流通，建立了完善的市场体系。国家进行金融调控，货币调控是关键问题，因此可以说货币的流通调控是宏观金融政策的直接工具，通过对国债的调控实现对货币的调控这是发达国家惯用的金融市场调控方式。在一些金融体系发达的国家中，如美国、英国、法国都已经非常有效的发挥出了国债的市场功能。在这些国家的国债发行和运作过程上来看，总体来讲，拓展和逐步发展、完善本国的国债市场，在一定程度实现了对货币市场的完善和拓展。货币市场功能的有效发挥，离不开国债市场的蓬勃发展，货币对于一个国家金融经济的稳定起到了无可替代的关键作用，因此可以说国债功能的发挥对于国家经济稳定具有一定的基础作用。 在国外发达国家一般来讲国债市场与货币市场和货币政策之间是一个相互联系、互相传导的机制。国债市场，尤其是短期国债发行、国债回购等发展情况，直接影响着货币市场的发展和货币市场功能的发挥。 在国债领域有着丰富发展经验的美国就将国债作为了国家经济发展的根本。美国将公开市场操作作为货币流通调控的主要工具，之所以会做出这样的选择是因为美国具有一个非常完备、具有相当广度和深度的国债市场。在一些发达国家中国债总量一般能够占到GDP的近一半，甚至于近100%。为什么这些国家能够容纳这样巨量的国债呢，其实就是因为这些国家的国债市场已经变为了与货币市场同步发展的货币二级市场。 4.1.1 美国国债 4.1.1.1美国国债的基本作用 美国国债在美国的经济中发挥着无法替代的关键作用。除了发挥弥补财政赤字的作用，还发挥着美联储进行公开市场操作的实用工具的作用，美国的国债市场在市场利率、金融定价权等方面一样发挥着举足轻重的作用。 一、美国国债为政府财政融资 发挥弥补战争或者过度财政支出带来的财政赤字是国债的基本功能。而发行国债的好处在于避免了政府直接向美联储借款而引发的一系列问题，遏制了通货膨胀问题的发生。对于国家经济的长期发展具有非常重要的作用，使经济能够持续而稳定的发展。美国政府经常会向国债市场投放中长期国债达到新债还旧债的目的。而一部分短期国债则可以使政府获得短期的融资，避免政府出现财政赤字。 二、美联储实施货币政策的直接工具 实施公开市场操作时美联储调控货币供给的直接方式和手段，而美联储正是通过利用国债来实现公开市场操作的。通过国债市场的买卖交易和回购交易，美联储能够能够实现将基准利率稳定在其预期的范畴之内，实现自己的货币政策。 三、提供基准利率的参考作用 美国国债市场的成型收益率是其他各类金融产品定价的重要参考资料。而由此而形成了基准利率，是美国广泛的金融衍生工具实现作用的基础。 四、被作为抵押融资的工具 美国的投资者进行短期融资可以通过美国国债的回购交易实现。美国国内有较为丰富的国债回购市场。以国债作为抵押物的这种回购交易存在的风险要比银行业的拆借风险小。还有就是国债回购的利率要低于市场基准利率，使投资者的融资成本更低。 五、当产生金融问题时 国债能够实现资金保值 金融市场的波动是时常发生的事情，在较大规模的金融市场波动中，投资者更多的关注资本的安全性，对于安全的追求高过对盈利的追求。投资者通过操作会将资金从风险相对于国债市场更大的市场，转移到国债市场，实现对资金的保护。 美国作为一个金融大国，其在世界经济中处于主导地位。美国国债在整个全球金融市场中发挥着无比重要的作用。美国国债的收益率是决定着国际债券市场运行的重要参考依据。很多国家都把美国国债作为其外汇储备的重要部分，因此美国国债发挥其在本国国内的功能作用外，也发挥着其对全球金融市场的影响力，使得美国国债市场的波动往往成为债券市场、股票市场的晴雨表。 4.1.1.2美国国债市场的突出特点 美国国债具备多重功能，这些功能的实现是依托于美国国内完善的金融市场体系，目前美国国债市场具有如下几点突出特点。 一、市场体系较为完善 美国的国债市场距今已经诞生了两百多年，随着不断的发展和完善，目前美国的国债市场制度已经基本成熟，市场体系较为完善，在日常的运作过程中体现出较高的运行效率。美国的国债市场分类非常细，其主体为一级发行市场和二级交易市场，同时还存在着预售市场和回购市场等等各种市场形式。使整个美国国债市场形成了多元化、广泛覆盖的体系。进而能够满足于不同需求和各种类型投资者的基本投资愿望。 二、美国国债品种多 美国国债按照国债本身的流通性，被分为了不可流通和可以流通两大类国债。而在美国国债的总量中，这两大类国债各占了近50%的比例。 可以进行流通的国债包括了常见的中长期和短期国债，在发行中，比较有特点的就是美国的短期国债就是期限低于1年的国债，一般都会折价销售。而中长期国债都是半年支付固定的利息。美国国债中有一款中长期的通货膨胀指数国债，该国债的利息会根据通货膨胀率进行调整，使投资者能够避免通货膨胀带来的市场风险。 而美国的不可流通国债主要就是一些储蓄债券和地方政府债券等等品种的国债。不可流通国债往往利率较高，因此也可以吸引到投资者进行大量的投资。 三、美国国债投资者多为机构投资者 美国国债与许多国家的国债投资者类型多元化有所区别，其投资者多为机构投资者。在美国的国债市场中，除了国债交易商以外的各种结构的机构投资者所参与投资的国债额为可流通国债总量的近三成。而在美国国债的投资者中，境外投资者比例也是很大的。国外的中央银行和个人投资者已经逐步成为美国国债的主要投资者。美国的美联储持有大规模的美国国债作为其制定和发布货币政策的直接工具。而美国的各州和地方政府也将国债作为其资产管理和使用的直接方式之一。各级政府所持有的国债总额占国债比重较高。而与我国有一定区别的地方在于，个人投资者在国债中的投资比例较低。 作为一个金融体系发达的国家，美国国债市场的国际化进程是非常快速的，在上世纪60年代起至80年代中期，境外投资者持有美国国债的比重已经非常高了。在多个发达国家的境外投资者国债投资率的对比中，美国国债的境外投资者参与程度最高。而其根本原因就是因为美元是被国际基本公认的储备货币。 机构投资者成为美国国债的主要投资者使得美国国债市场的运行非常平稳，市场投资的非理性行为较少，投资者的投资方式较为专业，避免了人为因素成为决定性因素，进而导致美国国债市场出现系统化风险。而通过买卖、回购等投资行为后，形成的价格基本能够反映出资金的实现供求情况，使美国的金融市场能够获得稳定的国债体系支撑，使美国经济能够平稳高效的运行， 四、国债流动性强 运行效率较高 美国国债与许多国家的现行国债政策存在一定的差别，美国将国债的交易基本定位于场外进行，在美国的证券交易所中国债也会上市进行交易，但是总体来讲交易量是较小的。美国国债的交易一般都是在一级销售商和其他非一级销售商及客户之间进行的，而客户这部分投资者大多都问金融机构或者其他机构还有就是部分个人的投资者。 美国的金融体系具有一个高流动性的特点，而这个特点在美国国债市场同样存在。美国国债市场的流动性是非常高的，其流动性的存在是因为在二级市场有几十个一级经销商的参与者，这些经销商的日成交量能够达到几千亿美元的总量，而这些经销商之间的交易也能够得到近3000亿美元，因此可以说正是这么大量的经销商之间的交易，使得美国国债市场具有非常高的市场流动性。高的市场流动性代表的就是广泛的参与，使得市场具有了较高的运行效率，美国的国债市场集中度非常高，日成交前五位的交易商的交易总量就可以达到当日成交量的近一半左右。换言之，也就是说以一级销售商的交易总量，每十几天就可以将流通的美国国债周转一遍，这种运行效率在其他国家是不可想象的，也侧面的证明了美国国债市场的高自由度。巨大的成交量确保了所有的投资者能够快速而大量的买卖美国国债而这些买卖行为对于国债价格并不会产生多大影响。反而因为巨大的成交量和投资机构间的有序竞争使得美国国债市场的交易价格浮动较小，保持了国债的稳定性。 从国债的流动性原理来讲，不同种类和规模的国债直接流动性是存在一定差异的。最具流动性的国债一般就是新发行的国债。新发行的债券与旧债券的交易量有时候是存在非常大的差距的。在2008年金融危机爆发后，虽然可以说美国固有的国债总额是新发行债券的几十倍之巨，但在交易商之间的交易中近一半以上的国债都是新发行的新债，因此新发行的国债流动性要比老的国债更高，但总体收益率要低于老国债。 美国国债市场的高流通性使得投资者能够获得较为自由的便捷的投资和对冲条件。而国债已经成为了美国机构投资者的重要投资内容，成为投资组合的重要组成部分，而政府则将国债作为资产流动性管理的直接工具。国债的规避利率风险作用也是许许多多投资者能够将资金用于国债投资的关键因素，尤其是在金融形势不好的时期，国债的投资热将持续高涨。 4.1.2英国国债 英国的国债一般还会被人们称之为金边国债，英国国债的发行方式会采取非公开发行和拍卖公开发行两种方式。公开拍卖是通过英格兰银行公告，由国债的一级交易商按照规定的标准进行参与投标的。而非公开发行的国债则是英格兰银行自有的发行部门购入全部国债，而这些国债将会被存放在英格兰银行的自有投资组合中，待金融市场需要后，将部分国债通过交易商投放到二级交易市场。目前英国的国债发行是采取不定期的方式进行发行，一般就是由英国的财政部和英格兰银行根据市场需要和实际情况来确定发行的时间和数量。自进入21世纪以来，英国的中央政府债务在GDP中占比逐年上升，使得国债市场的交易活动了更为充足的流动性，促进了国债功能的延伸，使国债成为投资者热捧的投资项目。 上世纪的30年代起，因美国的金融体系快速发展，使得英国的世界金融中心地位被取代，但作为一个老牌金融大国，英国在欧洲的金融地位依然重要。英国国内上升交易的国债期货产品并不只是英国本国的国债，同样也包括了美国、德国、意大利等国家的国债期货。而英国国债交易的广泛性，使得英国国债期货交易颇具国际性，而这一功能特点也是英国国债市场吸引境外投资者的一大优势。 4.1.2.1英国国债功能 一、英国国债市场的筹资功能 国债需要发挥为国家财政筹集资金、弥补财政赤字的功能。而这点也是国债市场能够长期发展的根本所在。英国弥补财政赤字的方式主要有三种，其一就是增加或减少税收，增加或减少税收能够影响社会投资和消费的支出，对其增长或减少产生一定程度的影响，而这一功能能够对国家经济长期发展产生负面的影响。其二是货币的增量发行，英国的财政部会直接从中央银行借款或者通过透支的方式筹措资金，而这一行为的最终结果就是使货币贬值，现在很多国家都已经放弃了这种方式，但是英国还是在使用这种方式。其三就是国债的发行，与增减税收和货币发行这两种方式相比较，发行国债具有一定的内在优势，其优势体现在几点上。 第一，国债是具有偿还性的。在国债的发行期间，国家财政从社会中获得了一定数量的资金，但必然会导致一部分民间投资减少或者影响社会消费。但国债市场是非常灵活的，通过买卖或者回购的方