2023年稳步发展企业债券市场优化金融资产结构.docx

稳步开展企业债券市场优化金融资产结构 从开展社会主义市场经济的内在要求出发，建设与之相适应的金融市场体系，是中国经济和金融体制改革的一项重要任务。近年来，中国金融法律法规日趋完善，金融资产规模逐年扩大，金融机构更为丰富多样，整个金融市场实现了平稳、标准的较快开展。在开展过程中，中国金融市场也仍然存在着很多问题，如金 融资产结构不合理、整体金融风险隐患较大、金融机构违规欺诈行为时有发生，等等。作为中国金融市场重要组成局部的资本市场，在其快速开展过程中也存在着自身开展不平衡、债券市场开展相对滞后等问题，导致无法充分发挥其有效配置资源的作用。如何稳步开展债券市场，优化金融资产结构，推进金融市场的整体开展，成为当前我们面临的重要课题。 一、中国现有金融资产结构不利于经济结构的调整，加大了经济运行的社会本钱 1、中国现有金融资产的结构特征 近年来，我国金融市场有了一定开展，但直接金融开展较慢、企业融资主要依赖于银行信贷资金的局面没有大的改观。当前，我国金融资产结构具有两个显著特征： 一是间接融资比重过高，直接融资开展缓慢。从国内金融市场整体融资结构来看，2022年国内金融机构新增贷款规模约为3万亿元，占融资总量的85，而同期股票、国债、企业债券等直接融资的新增规模为5340亿元，只占融资总量的15。可以看到间接融资占有绝比照重，融资结构严重失衡。二是直接融资中政府债券比重过高，政府支配了过多的资源。从国内金融市场直接融资结构来看，2022年直接融资发行量为12515亿元，其中国债发行6280亿元（占比50.2％），政策性银行金融债发行4520亿元（占比36.1％），股票发行1357亿元（占比2023.8％），企业债券发行量358亿元（占比2.9％）。企业直接从股票市场和债券市场融到的资金仅占13.7％，而政府融资占86.3％，政府拥有过多的资金支配权。 2、中国直接金融开展的落后加大了经济运行的社会本钱 中国直接金融的开展相对落后，突出表现在企业直接融资渠道缺乏，直接融资能力差，并导致直接融资比重低。这就造成一方面大量社会闲置资金缺乏直接投资渠道，投资者无法根据不同风险偏好自由选择投资对象，另一方面企业难以根据市场资金与产品供求变化，选择有利融资策略降低融资本钱，并及时调整生产规模与结构。 在以商业银行为主导、间接金融占绝比照重的金融市场体系中，企业缺乏适应市场变化进行自我调整的能力，就会导致经济结构调整的本钱根本由银行和政府承担，造成银行不良信贷资产的大量增加和各级政府财政负担的不断加重。把市场经济开展中应由市场主体承担的风险集中到银行和政府，加大了经济运行的社会本钱。 3、推动直接金融的开展需要推进债券市场开展 稳步推动直接金融的开展，可以充分调动市场主体的积极性和主动性，是提高社会资源配置效率的重要措施。市场经济国家的直接融资市场以固定收益工具为主，一般占市场份额的2/3，权益类工具一般只占1/3。在固定收益工具中公司债又是主体，其他为公共债和机构债。而在中国，固定收益工具品种单调，公共债只有中央政府的债券，公众没有机构债的概念，在公司债中公众对工程债和为企业生产经营而发行的债券也没有明确概念区分。（为了适应目前国内市场的概念，我们仍沿用企业债这一概念，但从标准金融市场来讲我们应确立公司债的概念。）在经历了上个世纪 八、九十年代企业债券的兑付风险之后，目前发改委审批的企业债券根本上是工程债券，企业日常生产经营发债受到很大制约，这导致企业发债融资与股票融资之间的开展很不协调。2022年（截至11月底）企业通过股票市场筹资1273亿元，通过债券融资245亿元，企业债券融资仅为股票融资规模的五分之一。在股票市场一些深层次矛盾一时难以有效克服的情况下，在财政政策从积极趋向稳健的情况下，稳步推进企业债券市场的开展变得更为迫切，也有着极大的现实意义。开展企业债券市场，有利于适当分散全社会融资风险的集中程度，减轻银行业的融资压力，也有利于优化金融资产结构，改善信用环境，培育商业信用。 二、明确风险承担责任，培育机构投资者，促进企业债开展 1、稳步开展企业债券市场应该明确风险承担责任 债券和股票一样都是企业直接融资的工具，遵循市场经济开展的客观规律，投资人通过购置债券投资于企业，有权按照约定期限取得利息和收回本金，同时也应承担企业违约欠债的风险。不过我国有关法规的内容并未表达这一重要原那么。如1987年发布的企业债券管理暂行条例在很大程度上将企业债券视同国家控制的资源进行管理，没有明确投资人应承担风险，反而强调了债券持有人对企业的经营状况不承担责任。1993年企业债券管理条例保存了相应条款，同样没有明确投资人要承担企业信用风险的责任。现行企业债券发行管理更是强制要 第二篇：完善资本市场结构推动债券市场开展完善资本市场结构 推动债券市场开展 股市持续深度调整、银行信贷规模相对偏紧，202223年，仍处于开展初级阶段的中国债券市场迎来了一个大开展的契机，债市正在成为许多中国企业融资新的选择。 中国证监会的统计数据显示，今年上半年Ａ股上市公司ＩＰＯ融资额为９０６.０２亿元，同比减少了３３％；而企业债和公司债的发行规模及筹资规模却大幅提升，上半年已经发行的３０只企业债和１３只公司债共募集资金９２９.５亿元，这也是上市公司债券融资额首次超过股市ＩＰＯ融资额度。而随着下半年股市继续调整，上市公司通过债市融资的势头有增无减。数据统计显示，今年７月、８月，两市企业分别通过债券市场募集资金２８９亿元、２２８亿元，而９月份仅前１５天通过债券市场募集的资金就超过３００亿元；其中不乏招商银行、保利地产、包钢股份等大盘蓝筹品种。 从今年已经发行的公司债来看，其期限大多在３年－１０年之间，长于银行贷款期限；利率一般在５％－７％之间，比同期银行贷款利率低２％左右，即使扣除发行费用，企业因此节约的利息本钱也十分可观。这也是众多企业纷纷从银行贷款、股市融资等转向债市融资的重要因素之一。 由上述数据可见，中国正在迎来债市融资的加速开展期。在日常工作中，我们通常把重心偏向于推动企业ipo发行，而无视了企业、公司债的发行。在全球经济衰退，银行信贷紧缩，股市融资相对较难的形势下，推行企业债券，利用“后牛〞时期投资者较为认同的、收益相对稳定的投、融资手段，不仅能提高资本市场活力，而且对帮助企业平稳度过这一波经济危机所带来的冲击也能起到一定的辅助性作用。 一、中国企业、公司债市场开展历史所呈现的特点 （1）中国企业债的开展历史虽然较股票的开展历史要长，但企业债并未成为一种重要的企业直接融资形式。与国外债券融资额远远超过股票融资额正相反，我国的企业债券融资微缺乏道。从1987年的30亿融资额到2022年的290亿融资额，16年中公司债券融资才增加2023倍。 （2）企业债券融资在往年gdp中所占的比重过小。如2022年，中国gdp总值为2023万亿元，同期股票市值为38300亿元，相当于gdp的38.3%，而同期企业债的未清偿额为202300亿元，占gdp的比重缺乏1%。而同年美国、英国、日本等国及欧元区其公司债存量分别占其gdp的54.5%、31.91%和36.55%和57.8%。 （3）在债券市场结构中，企业债所占比例过小。如从94年起至2023年止国债全国债券市场余额达65500亿元，而企业债那么仅为1700亿元，占债券市场余额的3%。企业债市场已被边缘化。 （4）公司债券的发行采取了更多的行政控制手段和法律限制，其市场化程度相对较低。发债只局限在几个相对具有垄断地位的根底性行业，把公司债的功能更多地定位在筹集国家重点建设资金。另外，在公司债利率方面不是采取市场化的定价机制，而是用行政手段规定最高利率限制。 （5）公司债流通市场缺乏应有的活泼性，转债品种较少，缺乏可投资性。从我国的企业、公司债市场开展历史看来，债券市场完全没有发挥其应有的融资功能，而直接导致这种现状存在的原因在于我国金融体系中存在的一个重大问题——“重股市，轻债市〞。虽然从招商银行202223年企业债券市场的统计数据能看出，我国企业债市场相比2023年之前有了较快的开展（企业融资额到达1196亿元，与87年的30亿相比，增加了40倍），但是相对于欧美等老牌资本主义金融强国，这样的跨越还是略显微薄。 二、发行企业、公司债的优点 （1）公司债较银行贷款具有明显的分散风险的作用，具有更广泛和更强的融资功能。公司发行公司债不会摊薄股东收益和影响股东控制权，可以实现调节资本结构目的，使公司权益、负债结构更为合理。 （2）公司债可更加充分显示公司的营业能力和成长性，其二级市场价格更能反映公司的市场风险系数，可形成对公司更强的市场约束力。 （3）公司债有利于长期工程融资，降低融资风险，同时为长期机构投资者，如保险机构、养老基金、专业投资基金等提供了可供长期投资的金融产品。 （4）一些发行公司债的上市公司股票和债券有互相平衡作用，具有价值发现的功能，对投资者做股票有一定的帮助。股价有可能在短时间内出现价格 扭曲，出现价格和价值背离的情况，这时，股价和债券的互相纠正功能，可以降低投资风险。 （5）对股市资金分流影响不大市场上的资金不是流到股市就会流向债市，两者呈现“此消彼涨〞的情况，因此在一定程度上会分流股市的资金，但最终债券的收益率将成为争夺资金的关键 （6）附选择权的公司债、参加公司债及附认股权公司债为公司实现债权与股权之间的结合和良好互动提供了最具选择性的手段。 经济增速趋缓与cpi下滑带动的通胀压力变小，根本可以确立加息周期结束，从紧缩宏观政策面带动的利率风险因素因此大大缓解，这无疑将使债券市场迎来新一轮景气。在低增长与低通胀并存的年代，配置债券无疑是最正确选择策略。 三、如何进一步推动企业、公司债的开展 （1）加大推进力度，把推动企业、公司债券市场开展的任务提上日程，积极引导社会资金参与公司债市场。努力消除“重股轻债〞的历史现象，逐步形成股市、债市“两手都要抓，两手都要硬〞的积极态势。 只有充分重视才能会有真正的开展，因此在我们工作的过程中，积极推动政府部门以及企业自身加强对企业、公司债的认识，才能使我国企业、公司债券市场的融资功能得到充分发挥和应用。 （2）标准和强化信息披露要求，充分揭示债券风险。信息披露制度是市场化运作框架中的重要内容，是确保债券发行管理能够采用市场化机制的根底。建立有效的市场化约束机制，标准和强化信息披露的要求，有利于债券风险的充分揭示，有效保护投资者利益，是债市开展至关重要的一环。（3）完善债券信用评级制度。信用评级是债券市场信用风险揭示的重要制度安排，独立、公正和客观的信用评级制度能够对公司债券进行有效的外部评价，为投资者判断债券信用风险、评价债券投资价值提供充分的依据，从而降低信息本钱和提高市场效率。因此，评级机构需要在较长的一段时期内积累信誉，提高能力，继续完善并发挥在债券市场中的作用。 （4）完善破产偿债机制，有效保护债权人利益。有效的破产偿债机制是保护债权人合法权益的重要保障之一。对公司债券市场而言，企业破产偿债机 制同样是其市场化运作框架的重要组成局部，只有建立了有效的破产偿债机制，债权人才能及时通过市场化手段保护自身合法权益。202223年新破产法的实施，简化了破产程序，债权人能及时、有效地提出债务人破产申请，有利于更好保护债权人利益。强化对债权人正当权益的保护，为公司债券市场开展创造一个良好的法律环境。 （5）建立顺畅的监管机制，加强债券市场的集中监管，促进其发