十四五规划系列（1）：八大主线看“十四五”-中金公司-20201023.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 十四五规划系列（1）：八大主线看“十四五”十四五规划：全球变局中的一届五年规划十四五规划：全球变局中的一届五年规划 根据当前中国的发展阶段及内外部环境，并基于中国提出的“双循环”新发展格局，我们预期十四五规划可能有如下八个方面的侧重点：（1）科技创新推动产业升级科技创新推动产业升级，是“双循环”的关键，是“双循环”的关键之一之一。中国近年研发投入占 GDP 比例逐年提升，但在全球大国中仍偏低。十四五时期中国在科研领域要攻坚克难，可能会继续加大投入，推动教育、人才、产权、激励机制等综合领域的改革，鼓励创新，推动制造业从“三低一弱”的“老”中国制造走向“三高一强”的“新”中国制造，在全球产业链上创造更高附加价值。（2）要素市场化改革提高经济活力要素市场化改革提高经济活力。为了鼓励创新、提高效率，中国可能需要进一步推动供给侧改革，落实要素市场化机制改革、优化资源配置，促进产权激励、降低要素流动障碍。（3）挖掘内需和消费潜力，搞活“内循环”挖掘内需和消费潜力，搞活“内循环”。根据我们的估算，中国经济总量已经占全球接近 20%，人均 GDP 水平在 2023 年左右可能会超过全球人均 GDP。无论从经济总量还是单位水平来看，中国增长已经很难单纯靠外部来拉动，而必须比改革开放以来的任何时期都要重视内需和消费潜力。（4）进一步扩大开放，畅通“外循环”进一步扩大开放，畅通“外循环”。中国多元化、多层次的内需不可能仅靠自身供应来满足，内部的产业升级也需要外部的竞争和激励。十四五规划中，以大内需为平台，进一步扩大开放，推动商品、资本、人才等要素的外循环可能也是大概率的举措。（5）加强资本市场、资本账户改革与开放助力“双循环”。加强资本市场、资本账户改革与开放助力“双循环”。中国经济的转型和结构升级更加依赖直接融资，中国化解外围挑战需要更加紧密地促进内外资本融合。进一步发展资本市场成为“内循环”的重要枢纽，进一步开放资本账户促进资本双向流动、搞活“外循环”，可能十四五规划中的政策着力点。（6）改善收入分配。改善收入分配。收入差距较大是中国经济当前面临的挑战之一，城乡间、区域间、不同群体间收入差距较大。十四五规划可能会通过继续推进城镇化、完善收入分配制度缩小贫富差距。（7）完善养老与社保制度完善养老与社保制度。老龄化问题日益显现，完善养老与社保制度较为迫切。这不但有利于改善收入分配、社会稳定发展，更对于释放居民消费意愿、支持资本市场发展有积极作用，十四五规划中可能也会针对相关问题的举措。（8）进一步倡导绿色发展促进生态和谐进一步倡导绿色发展促进生态和谐。促进生态文明是近几个五年规划中的重点，中国领导人近期向全球承诺 2060 年中国实现“碳中和”，更具体的目标、更明确的时间点可能使得绿色发展也会成为十四五规划中明确的重点。紧扣五条紧扣五条主线挖掘投资机遇主线挖掘投资机遇 根据上述八大重点，我们梳理五大投资主线挖掘“十四五”规划潜在投资机遇：1）科技创新推动产业升级、走向“新中国制造”；2）扩大内需，大消费板块；3）改革社保、完善收入分配相关领域；4）资本市场大发展主线；5）绿色发展的新能源、节能环保领域。相关主线 A 股及港股个股梳理见图 15-18。个股 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 联系人 何璐何璐 SAC 执证编号：S0080120010032 SFC CE Ref：BQB821 相关研究报告相关研究报告 市场策略|数字经济，十大趋势(2020.09.20)市场策略|新港股、新经济、新格局(2020.09.09)市 场 策 略|迎 接 居 民 家 庭 资 产 配 置 拐 点(2020.06.10)市场策略|海南自由贸易港：即将闪耀全球的南海明珠(2020.06.07)市场策略|产业链会转移出中国吗？-全球变局中的中国产业趋势（2）(2020.05.17)市场策略研究 2020 年 10 月 23 日 主题策略主题策略 中金公司研究部中金公司研究部:2020 年年 10 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 回顾“十三五回顾“十三五”各项任务完成情况各项任务完成情况.3 展望“十四五展望“十四五”规划潜在重点规划潜在重点.6 哪些行业将从未来五年的战略重点受益？哪些行业将从未来五年的战略重点受益？.17 从“五年计划”看中国经济发展从“五年计划”看中国经济发展.23 图表图表 图表 1:“十三五”量化指标完成情况.5 图表 2:中国进出口结构变化.6 图表 3:研发费用占 GDP 的比例逐年上升.7 图表 4:我国的人口结构金字塔底部逐渐缩小.8 图表 5:中国消费市场在逐步成为全球最大的单一消费市场.9 图表 6:中国高铁里程近年不断提升.10 图表 7:移动互联网渗透率.10 图表 8:中国经济占全世界的比例与外资占中国的比例.12 图表 9:中国在全世界的财富分布中仍然靠前，且中等偏高收入群体体量较大.14 图表 10:城镇居民人均可支配收入 vs.农村居民纯收入.14 图表 11:中国城市化率与产业结构变化趋势.14 图表 12:我国自 2010 年起已经进入了人口拐点，总抚养比开始升高.15 图表 13:中国五年规划期间市场表现（1）.17 图表 14:中国五年规划期间市场表现（2）.17 图表 15:“十四五”规划 A 股组合（1）.19 图表 16:“十四五”规划 A 股组合（2）.20 图表 17:“十四五”规划海外中资股组合（1）.21 图表 18:“十四五”规划海外中资股组合（2）.22 图表 19:中国五年规划增长目标和完成情况.24 图表 20:中国五年规划重点.25 图表 21:中国五年规划增长目标和完成情况.26 图表 22:“一五”期间基建投资规划.29 图表 23:“二五”期间基建投资规划.29 图表 24:“三五”期间基建投资规划.29 图表 25:“六五”期间基建投资规划.29 图表 26:服务业已成为对中国经济贡献最大的部分.33 图表 27:公共财政支预算本世纪以来大幅增加.33 图表 28:军费支出占 GDP 的比重从 70 年代末期开始显著下降.33 图表 29:城镇失业率则在 80 年代前下降，而后随着经济体制改革带来的“下岗潮”有所回升.33 图表 30:原煤产量在“二五”至“三五”期间出现波动.33 图表 31:粮食产量则在“二五”和“十五”期间出现波动.33 图表 32:我国石油产量在“十三五”期间出现显著下降.34 图表 33:钢铁产量一度是五年规划最重要的目标之一.34 图表 34:铁路货运量近年来上升势头迅猛.34 图表 35:与中国建交国家数量在“三五”期间显著上升.34 qNtPpNxPwOaQaO8OoMrRoMmMeRqRoOlOnPmP9PoPrPwMmOrMNZsPxP 中金公司研究部中金公司研究部:2020 年年 10 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 回顾“十三五”各项任务完成情况 20152020 年是“十三五”规划的全面建成小康社会的决胜阶段。回顾过去四年半，“十三五”规划对于中国内、外部经济、政治环境和社会发展阶段的判断是基本符合实际情况的。1）国际上和平与发展的时代主题没有变，但世界经济曲折复苏、增长乏力，贸易保护主义强化，新兴经济体风险加大。外部不稳定因素增多，我国发展面临的风险挑战明显加大。2）国内经济长期向好的基本面没有改变，消费升级加快，市场空间广阔，综合优势依然显著；但经济增速换挡、结构调整阵痛、动能转换困难相互交织，结构性矛盾凸显。同时，为了适应中国发展的新阶段，“十三五”规划将目标经济增速从 7%下调到 6.5%，强调创新驱动和经济结构优化，提升服务业增加值比重至 56%，将科技进步贡献率和互联网普及率纳入目标等。经济：疫情冲击下影响目标达成，但经济：疫情冲击下影响目标达成，但结构性调整结构性调整见成效。见成效。2020 年以来，新冠疫情对全球造成了经济冲击，生产、消费端均出现停滞，预计对实现“十三五”的总体经济增速目标造成一定的影响。但在全球不确定性上升的背景下，中国在“十三五”时期提出经济发展的“新常态”，即以供给侧结构性改革为主线，坚持提质增效、转型升级已经初见成效。“十三五”规划前四年，我国基本已经进入中高速发展阶段，发展速度基本符合预期。截至截至 2019 年我国经济增速基本符合预期，年均增速年我国经济增速基本符合预期，年均增速 6.6%。在复杂国际局势环境中，总体上中国经济运行仍持续保持在合理区间，总体平稳、稳中有进的发展态势仍在持续。截至 2019 年的 4 年内，我国 GDP 平均增速达到 6.6%，略高于 6.5%的规划预期目标，基本按时序进度完成 GDP 比 2010 年翻一番的目标。2020 年，由于新冠疫情的影响，我们认为全年 GDP 增速可能较低，因此整个“十三五”期间内我国经济增速可能无法完成 6.5%的年均增速。但考虑到当前中国在全球抗疫形势、复工复产都处于领先地位，消费端复苏也较为强劲，我们认为疫情对于我国经济总体未来的影响将较为可控，不会大幅影响我国长期经济发展的动力和趋势。第三产业第三产业成为经济增长的主要动力，但比重仍低于规划进度成为经济增长的主要动力，但比重仍低于规划进度。服务业增加值占 GDP比重已由 2015 的 50.5%提升至 2019 年的 53.9%，经济结构调整已取得初步成效。虽然供给侧结构性改革效果不断显现，服务业现已成为经济第一大行业部门和经济增长的主动力，但受长期经济固有结构束缚，以及全要素生产发展提质较慢等特点，距完成 56%的规划目标仍存在一定距离。常住人口城镇化率提前达标，推动城乡协调发展常住人口城镇化率提前达标，推动城乡协调发展。我国常住人口城镇化率已经达到60.6%，提前完成 2020 年 60%的目标。同时，“十三五”规划首次明确提出要提高户籍人口城镇化率，现已达到 44.4%，预计可如期达到 45%的水平。城镇化已成为推动中国经济行稳致远的重要动力。科技：研究经费投入强度仍较低；专利量、互联网普及率等指标提前达标。科技：研究经费投入强度仍较低；专利量、互联网普及率等指标提前达标。我国提出要通过技术创新与供给侧一同拉动经济高质量发展，而创新驱动发展指标也是“十三五”规划提出最具创新的重要指标之一。研究经费投入强度持续提高，但滞后于规划进度。研究经费投入强度持续提高，但滞后于规划进度。我国科技投入与产出达到历史新高，2018 年全社会研发支出与 GDP 的比值达到 2.19%，但落后于规划的进度要求。每每万人拥有发明专利数、互联网普及率等已万人拥有发明专利数、互联网普及率等已提前提前达标。达标。我国的专利拥有量在 2018 年已跃居世界第二位。根据 2019 年数据，我国每万人口拥有发明专利数达到 13.3 件，中金公司研究部中金公司研究部:2020 年年 10 月月 23 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 已达到 2020 年 12 件的规划目标。固定宽带家庭用户普及率和移动宽带用户普及率均在 2018 年提前三年完成 2020 指标，现已大幅领先“十三五”规划目标。科技进步贡献率距达标仅有科技进步贡献率距达标仅有 0.5 个百分点。个百分点。“十三五”首次将科技进步贡献率作为重要指标。截止 2019 年，科技进步贡献率从 2015 年的 55.3%提高至 2019 年的 59.5%，距离 60%的规划目标仅一步之遥。科技进步贡献率的不断提升证明了科技创新对经济发展的驱动作用。民生：居民生活水平显著提高、质量持续改善。民生：居民生活水平显著提高、质量持续改善。民生作为“十三五”规划中最重要的奋斗目标之一，其目的是让人民生活水平和