2023年QDII基金跨境ETF产品创新初探.docx

天道酬勤 QDII基金跨境ETF产品创新初探 [摘 要]2023年下半年,在资本市场缓慢复苏的背景下,外汇额度又将再次放行,各基金公司如何抓住时机推出更丰富和完善的QDII基金产品,以便更好地躲避风险和满足不同投资者的理财需求产品设计方面的创新或许是改变目前QDII境况不佳的一大解决之道,如推出跨境ETF产品可丰富目前略显单一的产品链,易于投资者的理解和监督。 [关键词]QDII基金;跨境ETF;指数化 [中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2023)14-0097-03 1 引 言 QDII(Qualified Domestic Institutional Investors),即合格境内机构投资者,是指资本工程未完全开放的国家,有限度地允许本国投资者投资境外资本市场的一种制度。ETF(Exchange Traded Fund),即交易型开放式指数基金,又称交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。跨境ETF,即跟踪国外标的指数变化且可在国内证券交易所上市交易的基金。 到目前为止,已陆续有13只QDII基金发行设立。尽管因国际市场剧烈波动导致业绩不佳,从而未能激起国内投资者的热情,但其分散风险的特质仍值得市场借鉴与关注。2023年以来,随着海外股市回暖,QDII基金再度成为大家关注的热点,基金公司备战QDII基金的工作也加快了脚步。其中,最大的变化是第二代产品的设计有了新的思路:海外指数化投资。2023年2月,国泰基金宣布,其与纳斯达克OMX集团签署独家许可协议,使用纳斯达克100指数在中国开发场内交易产品。3月,南方基金表示已与标准普尔签署排他性协议,方案开发指数化QDII基金产品,跟踪标准普尔500指数。10月,鹏华基金与摩根士丹利资本国际公司签订了指数使用授权协议,目的是今后的QDII基金产品开发。QDII基金产品指数化创新的热潮即将到来。 2 QDII基金指数化创新的现实背景 2.1 海外强势指数的稀缺性 全球证券市场指数有上百种之多,但可以作为全球经济活力的代表,并且机构投资者使用率高的强势指数数量仅占极少数。如标准普尔500指数、日经225指数、恒生指数等全球知名度高的指数中的成份股都是各自国家或地区的颇具实力的蓝筹股,其成分股的市值占了各自市场的70%左右,是最具有代表性的市场指数之一。从法律角度讲,如果一种指数是由一家营利性机构独立开发的而且被基金公司使用,作为产品设计的依据,那么必须得到该指数编制机构的许可才可以使用。由于海外强势指数所具有的稀缺性,以及使用前一般需要签订排他性的协议,那些现在还不具备QDII资格的基金公司以及尚未有这方面产品设计安排但已获得QDII资格的基金公司,在此产品方向上也就必然地输在了起跑线上。 2.2 外汇额度的再分配压力 中国外汇管理局为更好地标准证券经营机构境外证券投资的外汇管理,于2023年10月发布了国家外汇管理局关于基金管理公司和证券公司境外证券投资外汇管理有关问题的通知。通知规定,已取得投资额度的证券经营机构,如两年内未能有效使用投资额度,国家外汇管理局有权对其投资额度进行调减;同时证券经营机构不得以任何形式转让或转卖投资额度给其他机构使用。这实际上是一个根据各家QDII机构的投研水平、市场销售能力等,对近300亿美元QDII额度进行再分配的过程。这无形中加速了取得外汇额度但尚未使用完的基金公司新产品的推出。 2.3 相关法规不健全,指数化基金更易于监控 金融市场投资必然会涉及投资者利益的保护问题,QDII产品因其涉外性显得更加复杂,涉及投资者权益保护的法律冲突具体包括证券市场主体的法律责任、国家证券管理机构与市场主体之间的监管关系、证券交易行为的合法性、税收的不同安排等多方面,这些法律冲突都会对QDII权益的保护产生影响。因此,在投资者还不十分了解国际金融市场、国内基金公司对海外金融衍生工具的使用尚不熟练的情况下,以及前期出海的QDII基金产品都大幅度亏损的事实下,投资者对其投资利益保护的担忧影响了他们参与的热情。而指数化基金产品设计相当简单,投资目标透明且明确,更容易为投资者所接受,投资者及监管者还可以更容易地监控基金的管理活动。 2.4 首批产品投资标的和投资地域选择过于单一 其一,截至目前,在投资标的选择方面,除南方全球精选及银华全球优选为FOF型基金外,其他七只QDII基金无一例外地选择股票作为投资的主要标的。即现有的QDII基金主要集中于权益类产品上,类型较为单一,缺少诸如指数化产品、固定收益类产品等能够满足不同风险偏好投资者的多样化产品;其二,大多数QDII基金产品将选股范围局限在香港股市,并且即便在美国等地投资股票,也多配置中国企业在海外发行的股票、ADR等,显而易见,这未能真正到达QDII投资全球配置的初衷,与A股的相关性也较高。 3 指数化创新的具体类型——跨境ETF产品 3.1 ETF产品的优势 其一,改善流动性和降低费用方面的优势。某些ETF旨在以基准中的某些公司来跟踪特定的基准,通过适当的多样化并使用优化技巧,标的资产能够有效地跟踪其希望跟踪的基准。因为能够选择组成投资组合的股票,基金经理能通过排除流动性较低的公司股票,来改善标的投资组合的流动性。此外,经理人还可以灵活决定是否对指数组成做出反响,这可能会降低本钱。其二,ETF的节税优势。基金一般都会在出售股票或实现资本利得时发生税赋。而希望出售ETF的投资者是通过二级市场来出售的,由于他们无须依赖ETF来提供流动性,其出售的ETF就不会导致基金将该投资组合清盘。另外,即便投资者希望赎回股票,在大多数情况下,ETF的赎回都将通过以股换股的方式进行,ETF都会换回其持有的局部标的股票。以实物方式进行的赎回,使得ETF基金经理人能够转让那些费用最低(也就是负税最高)的股票,以此来降低ETF基金的整体潜在税赋。其三,可监控和调整交易时间以外的市场风险。目前,即使ETF的标的成分股票在交易日内停牌一段时间,甚至全天停牌,ETF在交易时间内大都仍可以正常进行交易。这样的话,ETF就可以作为盘后的价格发现机制,使得投资者能够在股市收盘后进行交易。 3.2 ETF产品在中国的实践及业绩表现 2004年7月,上海证券交易所宣布将上证50指数授权给华夏基金使用,令其拔得头筹,成为中国第一个ETF的管理人。2022年3月,深交所首只ETF基金——易方达深证100ETF正式成立。其后,国内沪深交易所又推出了一些ETF产品。鉴于到目前为止,几乎所有的ETF产品都是指数基金,笔者选取了国内ETF,考察其近半年的收益率,并与国内非指数股票型基金的业绩进行比拟(限于篇幅,此处仅列举基金代码前五位的非指数股票型基金)。 3.3 推出跨境ETF产品需要考虑的问题 跨境ETF在海外是比拟成熟的产品,只是在外汇管制、时差问题、缺乏做市商制度等方面需要考虑相应对策。在外汇额度上,一些大基金公司均已申请了QDII额度或还有剩余,因此其跨境ETF产品的发行预计不需要再向外管局申请外汇额度。由于香港市场和沪深两市的交易时间大局部重合,因此可以先以恒生指数ETF作为首只跨境ETF推出,在实践一段时间的根底上,再适时推出以其他海外指数作为跟踪对象的跨境ETF产品。在套利方面,恒指ETF预计将可实现局部实时套利,其他一些跟踪海外指数的ETF那么由于时差的原因只能实现隔日套利。做市商授权的投资机构即有能力申购和赎回ETF的基金经理——交易商,目前还没有针对跨境ETF产品的做市商制度,需要有关部门协同研究并推出。当然了,跨境ETF产品的推出还需要各相关部门开展跨市场ETF业务全网测试,测试包括模拟跨市场ETF证券交易、申购赎回及相关的结算业务过程等多项内容。应该说,运营跨境ETF产品对基金公司提出了更高的技术要求和经验。那么在ETF产品上有过管理经验的公司,为其顺利拿下相关指数授权、开发跨境ETF奠定了坚实的根底。 4 结论与启示 通过国内ETF产品与非指数股票型基金产品业绩的比拟,我们容易得出前者的业绩表现并不比后者低,如果再考虑前者较低的税收、较低的管理本钱以及其他方面的优势,很明显,ETF产品能够使投资按照更具效率的方式进行。由此,我们可以合理地推出,分别以被动型投资风格和主动型投资风格投资海外证券市场的业绩,从目前来看,孰高孰低还不敢妄加断言。再考虑到ETF产品在国内国外都算是比拟成熟的产品,国内基金公司有这方面的管理经验,跨境ETF产品的推出是值得尝试的。只是在外汇管制、时差问题、缺乏做市商制度等方面需要各有关部门协同分析,考虑相应的对策。 参考文献: [1]谭慧,雷雯,孙静.QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析[J].证券市场导报,2023(8):23-27. [2]巴曙松.QDII为什么“遇冷〞[J].西安金融,2022(3):12-15. [3]史蒂芬•A.斯科恩菲尔德.主动型指数投资[M].北京:机械工业出版社,2023:207-209. [作者简介]邹正祥(1980—),男,汉族,北京工业大学经济与管理学院金融学专业在读硕士研究生,研究方向:投资与融资分析;彭磊(1983—),男,汉族,北京工业大学经济与管理学院统计学专业在读硕士研究生,研究方向:经济统计。