2023年要111.doc

摘 要 国家经济绩效呈现出两个显著特征：其一，东欧和前苏联国家经历了严重的产出下降；其二，中国经济保持了持续的高增长。对此，人们从不同的角度给出了自己的解释，从不同的角度探讨了自由化影响产出结构和产出水平的机制。然而，既有的解释存在如下缺乏：提供了现实世界中不同于“欧美〞的又一个典型范例。对于资本流动、经济开展程度等因素影响转轨国家经济绩效的机制，只是从一般意义上进行了阐述，至于这些因素如何以一种特殊的方式影响和决定着转轨国家的经济绩效，那么缺少挖掘。“泡沫经济〞崩溃以后，日本再度成为经济学研究关注的焦点，同时也为人们提供了一个从新的视角对日本经济职能问题进行深度探讨的时机。 本文重在考察不同的改革方式怎样改变了企业的选择空间和约束条件，来考察产出水平的决定——从转轨国家产品价格与要素价格相背离的事实出发，把〔产业〕结构因素纳入分析框架，根据需求曲线和本钱曲线的变化，解原始的利润最大化问题，来考察不同的价格和贸易自由化方式怎样影响和决定着产出结构和产出水平，从中给出转轨国家经济绩效及其差异一个解释，并对既有文献的上述缺乏进行一定程度的克服。政府经济职能的范围以及政府经济职能的履行等都应该进行相应地调整。与此同时，即便是在给定的社会需求的条件下，政府的作用也是双元的。政府在履行某种经济职能的过程中，由于自身的局限性和难以抑制的“自我扩张〞等因素的存在，政府在促进经济开展的同时，也会为经济的长期持续开展遗留下许多隐患。因此，政府经济职能的履 …… 导 论 0.1 研究的目的及意义 2023年6月以来，人民币对美元汇率出现了新的震荡贬值的时期。人民币贬值，伴随着外汇储藏流失、国际信贷负担的加大，对我国经济诸多方面产生不利的影响。已有研究说明，人民币汇率变动对我国经济增长的影响呈现出明显的非对称性，相比于人民币升值，人民币的贬值给我国经济带来的不利影响更大。当前造成我国当前人民币大幅贬值的主要原因是国际收支逆差以及汇率贬值的预期，而国际收支逆差主要是由近年来金融和资本账户大幅度逆差造成的。在资本账户逐渐开放和汇率形成机制改革的背景下，我国当前人民币汇率大幅度贬值与短期资本流出呈现出互相促进的恶性循环。 研究的目的 以短期国际资本流动为出发点，分析其对汇率变动的作用机制，具有重要的研究意义。 0.1.2 研究的理论意义 研究的理论意义有两点。 首先，有助于推动短期国际资本流动对人民币汇率影响途径和机理的研究。通过从直接以及间接途径分析短期国际资本流动对人民币汇率变化的影响，有助于清晰的认识短期国际资本流动如何通过外汇储藏、通货膨胀、中美利差等途径对人民币汇率产生影响。 其次，有助于推进人民币汇率变动影响因素的研究。基于中国在汇率与资本账户开放具备自身特点的根底之上进行分析，有助于了解中国短期国际资本的流动规模和特征，加强对人民币汇率变动情况以及影响人民币汇率变动因素的了解，对人民币汇率未来走势具有参考价值。 0.1.3 研究的现实意义 研究的现实意义有两点。 首先，有助于理解人民币汇率的变动。2023年8月11日，中国人民银行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，此后3天人民币兑美元汇率累积贬值4.7%。人民币兑美元汇率结束了持续升值和双向的小幅波动时期，开始呈现出震荡贬值的趋势。截止至2023年5月24日，人民币兑美元汇率累计贬值12.4%。兴旺国家经济的复苏和新兴国家增长乏力导致国际资本纷纷从新兴国家流出，同时表现为外资的撤离和对外投资的增加，导致新兴国家货币汇率开始普遍下跌。通过研究短期国际资本流动对人民币汇率的影响机制，有助于从短期国际资本流动的角度理解当前造成人民币持续贬值的原因。 其次，从短期国际资本流动角度提出防范人民币汇率波动风险的措施建议，减小短期国际资本流动对我国经济平安产生的不利影响。人民币汇率关系到我国的国际收支，关系到我国的出口贸易等国际经济关系开展。我国正处于经济转型的关键时期，稳定的人民币汇率才能保证中国经济保持持续长久的开展，因此必须严格控制短期国际资本流动风险。通过本文研究，为政府制定相关政策提供一个更加全面的思路，以减小短期国际资本流动对我国经济产生的冲击。 0.2 国内外研究文献综述 0.2.1 国外研究文献综述 国际资本流动及其影响近年来一直是国际金融领域核心研究问题。国际资本流动贯穿了整个市场经济运行的始终，与经济开展息息相关，国际资本流动带来巨大的经济利益的同时，也可能会给一国经济的稳定带来巨大的冲击。有关国际资本流动与汇率之间的关系，国内外学者进行了大量的研究，国外学者的研究可分为二类。 第一类研究集中国际资本流动对宏观经济产生的影响分析。Mody 和 Murshid〔2023〕的研究肯定了境外资金流入对开展中国家经济开展的促进作用，刺激流入国的消费，增加福利，不仅帮助开展中国家开展经济，而且帮助兴旺国家实现更好的国际投资组合，实现全球资本的多样化配置，也同样指出，近年来这种促进逐渐出现了弱化。Gabriele,Boratav and Pafikh〔2023〕归纳了像中国一样的开展中国家的现金流量情况，采取了资金流入总量的标准差、私人部门流入总量的标准差、对外直接投资年变化的方差来研究资本流动的波动性。结论说明对于如中国一样的开展中国家〔跨境资本流动发生比拟多〕而言，由于金融体系不健全，缺乏合理高效率运用这些资本的机制，容易受到资本流动冲击风险，因此有必要采取相应防范短期资本冲击的风险。Kohli(2023)分析了境外资本流入和流出对开展中国家经济产生的影响，当国内经济形势开展转变时，往往伴随着大规模热钱的突然撤离，给该国经济带来沉重的灾难。Elikplimi Komla Agbloyor〔2023〕在研究非洲国际资本流动与经济增长的关系时，发现两者之间是负相关关系，并且认为只有一个强大的国内金融市场才能使得国际资本流动促进经济增长。 第二类研究集中于短期国际资本流动对汇率变化的影响。Sebasian Edwardsa〔1998〕在剖析汇率变化的成因后得出，短期国际资本流动是否可以影响实际汇率，这依赖于名义汇率形成机制，以及货币当局对关键宏观经济变量的反响。在固定汇率制度中，国外短期资本的持续流入将导致外汇储藏积累、货币政策扩张和通货膨胀持续，从而增加汇率升值压力。在浮动汇率制度中，大规模短期国际资本的流入也会导致名义汇率升值。Prasad and Wei(2023)和Bouvatier(2023)的发现中国热钱流入加剧已经高于经常工程顺差和外商直接投资净流入，主要因为人民币汇率的升值预期、大规模的经常工程顺差、较大的中美利差以及中国经济的飞速增长。Ostry和Jonathan〔2023〕认为在一个具有充足的外汇储藏、强有力的货币政策和财政政策以及汇率被高估的国家，对于资本账户进行管制是合理的。Magud和Nicolas E.等〔2023〕认为，但大规模短期资本流入一国时，该国汇率升值压力较大，资本账户管制可以有效降低其升值压力，但只能改变短期国际资本流动途径，不能改变其流动的总规模。Anton Korinek〔2023〕发现相对于短期国际资本流动规模较小的国家，流动规模较大的国家受到同样的外界冲击，对其经济伤害远大于流动规模较小的国家。Alfaro〔2023〕研究发现，资本管制不是遏制短期国际资本流动的有效方法，并且资本账户管制会影响短期跨进资本的流动，进一步对一国汇率产生冲击。 0.2.2 国内研究文献综述 我国学者也就国际资本流动与人民币汇率进行了相关研究，主要可分为两类。 第一类研究主要关于短期国际资本流动。石刚、王琛伟〔2023〕对各个短期国际资本流动的测算方法进行比拟分析，认为基于国际收支平衡表的直接发以及间接法的测算具有一致性，并且将1995-2023年中国短期国际资本流动分为三个阶段：1995-2023年表现为流出；2023-205年表现为流入；2023-2023年表现为加速流入。中国人民银行扬州市中心支行课题组〔2023〕研究说明短期跨境资本流入流出的规模与国内外的宏观经济金融状况及货币政策有关，同时也与外汇市场自身的波动性有关。在既定的宏观环境下，短期跨境资本单向流入或流出的规模与人民币远期市场的升值和贬值预期成正比，与即期市场的短期波动性成反比，即市场波动性越强，短期资本单向净流动的规模越小。巴曙松、顾磊、严敏〔2023〕通过主成分分析法，运用协整分析得出我国国际资本流动的主要影响因素，进一步分析了影响我国长期资本流动和短期资本流动的影响因素。研究结果说明，对外开放程度越大，持续的经济增长和温和的通货膨胀会引起了长期国际资本流入，人民币汇率的升值会促进长期国际资本的流出。股价和房价的上涨以及人民币汇率预期升值会引起短期国际资本的流入。王旭丹〔2023〕研究发现热钱突然流出会造成人民币供给增加，当人民币需求不变时，会增加人民币贬值压力，而人民币贬值及其贬值预期又会进一步加剧短期国际资本流出我国。 第二类研究主要关于短期资本流动对人民币汇率变动影响的分析。王伟伟〔2023〕利用VAR模型，研究发现热钱流动很大程度上受人民币汇率波动的影响，短期内人民币汇率和热钱流动的相互影响较大，而从长期上看人民币汇率和热钱流动都收到人民币汇率预期的影响。戴又有〔2023〕实证分析了重启汇改以来的相关数据，研究发现，在经济根本面给定的情况下，除了受美元指数和远期汇率等因素影响外，中国短期国际资本流动规模还收到人民币兑美元汇率波动影响，但是国内外利差对我国短期国际资本流动规模影响不大。符栋栋、周兴苗〔2023〕基于2023年至2023年间人民币汇率、国内外利差、资产价格以及短期国际资本流动月度数据，运用VAR模型，实证分析说明短期国际资本流动的净流入会引起人民币的升值，短期国际资本净流出会引起人民币贬值，人民币出现贬值又会引起短期国际资本流出。资产价格的上升和国内外利差的变大对短期国际资本的流入作用并不明显。短期国际资本流动方差分解的解释因素中，人民币汇率和国内外利差的解释程度较高。王旭丹、王纯、康辉〔2023〕运用VAR模型实证分析了人民币汇率、资产价格与我国短期国际资本流动之间的动态关系。结果说明，人民币汇率升值的预期、资产价格上升会导致短期国际资本流入我国。人民币汇率贬值的预期、资产价格的下降会导致短期国际资本流出我国，而短期国际资本流动反过来也会影响人民币汇率和资产价格的变化。 0.2.3 国内外研究述评 国外学者就国际资本流动、汇率变动等问题进行了详细且全面的研究，包括从国际资本流入对一国经济的促进作用，以及剧烈的短期资本流动对一国经济产生的冲击以及不利影响，尤其是金融体系不健全的国家面临的风险更大。同时分析了国际资本流动通过影响一国的外汇储藏、通货膨胀、汇率变动预期等影响着汇率的变化。 国内有关国际资本流动对人民币汇率变动影响的研究相对于国外研究而言起步较晚，其中有大局部是在外国学者的研究根底上进行实证检验分析。关于短期国际资本流动、资产价格和人民币汇率三者之间的关系也较多，认为三者之间存在相互影响。但是单独分析短期国际资本流动对人民币汇率变动的影响的文献较少，而且已有的是从跨境资本流动的角度进行成因和影响的阐述，少有对短期国际资本流动对人民币汇率影响机制进行分析。 随着我国资本账户开放，资本流动呈现规模增大、波动性更强的特点，尤其是短期国际资本，其快速进入一国和撤离一国的特殊性，对汇率、资产价格等带来巨大的冲击，研究汇改后我国短期国际资本对人民币汇率的影响具有重要意义。 0.3 研究的根本思路与方法 企业公共政策的问题是一个比拟传统而又另人感兴趣的题目。由于企业在社会经济生活中的重要性以及扑朔迷离的现实，关于这一问题的研究一直是业界研究中的一个重要课题。 0.3.1 研究的根本思路 长期以来，在导师的引领下以及在同行、同事的大量研究成果的启发下，我不仅对美国经济史和英国经济的研究有着浓厚的兴趣，而且逐渐对企业公共政策问题产