“十四五”规划热点方向展望：双循环下的投资机会展望-东北证券-20201022.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告证券研究报告/策略专题报告策略专题报告 双循环下的投资机会展望双循环下的投资机会展望“十四五十四五”规划热点方向展望规划热点方向展望 报告摘要：报告摘要：历次历次“规划规划”出台后短期对市场总量层面的影响并不明确，长期政策导出台后短期对市场总量层面的影响并不明确，长期政策导向行业的景气度大幅改善。向行业的景气度大幅改善。过去三次五中全会中“五年规划”制定建议的发布短期并不直接影响市场行情；但长期看“规划”中重点导向的行业其基本面多得到大幅改善，带动相关行业出现显著超额收益，如“十三五”前半段的周期品、金融地产，后半段的 TMT 和医药。内外宏观环境决定了科技创新和扩大内需将是内外宏观环境决定了科技创新和扩大内需将是“规划规划”重点方向，大科重点方向，大科技、大消费将继续受益政策红利。技、大消费将继续受益政策红利。国内角度，目前我国全要素生产率下滑带动经济增速下行，未来全要素生产率的提高仰赖技术进步，因此预计高新技术产业政策红利继续释放，对应 A 股中的高端制造、TMT 等子行业受益；此外，房住不炒下居民收入和消费水平预计继续提高，顺应消费结构向高级化、服务化演进的趋势，对应高端白酒、品牌服饰、消费者服务、教育等消费子板块以及生活品质提高带动进口需求扩张的跨境电商预计受益。海外角度，G2 摩擦具有长期性，给我国国防军工力量带来考验，预计“十四五”将提高军费比例，军工板块景气度提高；此外，过去美对中限制较多的“卡脖子”行业大概率成为未来 5-10 年政策的核心方向，高新技术产业补短板刻不容缓。最后，结合近期专家座谈会和建议中的高频关键词，预计“十四五”规划可能导向消费升级、节能环保、改革、科技创新、军工等方向。内循环下扩大消费构建内部流通，深化改革发挥要素协同。内循环下扩大消费构建内部流通，深化改革发挥要素协同。1）扩大消）扩大消费费：目前我国以消费为经济第一驱动力，“十四五”规划中预计将继续把居民消费将作为经济增长的核心驱动力，结合人口老龄化趋势，未来医疗消费需求将继续释放。2）深化）深化改革：改革：资本市场改革、区域改革、国企改革等预计继续得到贯彻，相关券商、区域经济代表性龙头、国企混改标的受益。3）环保和节能：）环保和节能：“十三五”以来环保政策不断，高质量发展下环保预计继续成为“十四五”重要议题，节能行业未来空间巨大，目前我国已经取得优势的光伏、新能源车等行业继续受益。外循环预计主要瞄准科技创新、国防军工，而跨境电商将助力循环流外循环预计主要瞄准科技创新、国防军工，而跨境电商将助力循环流通。通。1）科技创新）科技创新：科技创新作为外循环的重点预计将持续享受政策支持。我国在计算机、电子、智能制造等高新技术领域积累仍与美国有较大差距。随着中美摩擦进入白热化，只有建立全面的高新技术产业才能打破我国被“卡脖子”的现象。2）军工：）军工：我国国防支出占比仅占美国四分之一，G2 关系反复下，预计“十四五”将继续提高该比例。军工集团资产证券化和军民融合是大方向。3）跨境电商：）跨境电商：疫情下线上销售呈现逆势激增态势，叠加我国政策进一步支持跨境电商发展等，跨境电商可能作为外贸的新增长点成为“十四五”规划的议题之一。风险提示：国内政策超预期变动；中美冲突超预期升级。风险提示：国内政策超预期变动；中美冲突超预期升级。相关数据 0.001.002.003.004.005.006.00199619982000200220042006200820102012201420162018?相关报告 调整接近尾声，A股慢牛仍处进行时 2020-09-12 慢牛进行时，看好主线和景气上行板块 2020-08-30 交易机制改变难对市场形成负面影响 2020-08-23 A 股慢牛持久战的主力是哪些？A 股投资者结构分析暨转型牛系列之二 2020-06-21 牛市起点，年内上看 3800 点A股转型2020-07-06 盈利修复和信用改善是 7 月市场主线 2020-06-28 货币量价齐升对 A股影响几何？2020-06-21 证券分析师：邓利军证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 021-20361009 证券分析师：邢妍姝证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 021-20363244 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2020-10-22 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 目目 录录 1.“规划规划”对市场总量影响不明确，但政策导向行业受益对市场总量影响不明确，但政策导向行业受益.3 1.1.“五年规划”制定建议发布后对市场总量层面的影响并不明确.3 1.2.“十三五”政策所导向的重点方向的行业基本面改善明显.5 2.内外环境决定科技创新和扩大内需是内外环境决定科技创新和扩大内需是“规划规划”的重点方向的重点方向.9 2.1.“双循环”战略解决国内经济转型和海外不确定性带来的问题.9 2.1.1.国内角度：全要素生产率后续依赖科创，控房价带动消费升级.9 2.1.2.海外角度：不确定性倒逼军工和高新技术补短板.13 2.1.3.“双循环”是“十四五”规划的主要政策基调.15 2.2.相关专家座谈会和提议导向内需、科创、环保等领域.15 3.“十四五十四五”规划可能的方向：消费升级、改革、节能、科创、军工等规划可能的方向：消费升级、改革、节能、科创、军工等.17 3.1.内循环：扩大消费构建内部流通，深化改革发挥要素协同.18 3.1.1.扩大消费：居民消费是关键，医疗消费仍是长逻辑.18 3.1.2.深化改革：发挥各要素协同作用.19 3.1.3.环保和新能源：高质量发展的长期要求.21 3.2.外循环：科创军工为基础，跨境电商助循环.23 3.2.1.科技创新：国产替代刻不容缓，全力攻克“卡脖子”难关.23 3.2.2.军工：G2关系日益严峻，国防军工建设景气向上.25 3.2.3.跨境电商：疫情背景下的外循环推动力之一.26 sPnRoMwOwO9P8QbRpNqQtRnNjMpOrReRoMoMaQnMpRwMqMtPuOpNpM 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 当下海外新冠疫情对经济的影响仍在继续，G2 关系反复下“逆全球化”之风吹起，我国正处于百年未有之大变局中。在这个历史交汇的大背景下，今年 10 月第十九届五中全会将正式发布第十四个五年规划。前期市场经历了本轮转型牛中的一段调整，我们判断慢牛仍在继续。本篇报告围绕“十四五”规划展开，通过复盘过去三次五年规划对市场和经济基本面的影响，深入剖析“十四五”规划期间我国的宏观背景，并结合近期专家座谈会观点，对可能成为“十四五”规划中的重点方向作展望。1.“规划规划”对市场总量影响不明确，但政策导向行业受益对市场总量影响不明确，但政策导向行业受益 1.1.“五年规划五年规划”制定制定建议发布后对市场建议发布后对市场总量层面的影响并不明总量层面的影响并不明确确 过去三次发布过去三次发布“五年规划五年规划”制定建议发布后对市场的影响并不明确。制定建议发布后对市场的影响并不明确。过去三次“五年规划”的制定建议均在在历次五中全会中制定，并于次年两会期间发布草案。短期来看，五中全会时“五年规划”制定建议的发布对市场行情的影响并不明确，“十一五”建议发布前后 20 交易日市场均下跌，“十二五”建议发布前 20 交易日大盘蓝筹涨中小创跌，发布后 20 交易日大盘蓝筹跌中小创涨，“十三五”建议发布前后市场均普涨。短期来看，过去三次五中全会中“五年规划”制定建议的发布短期并不直接影响市场行情。此外，长期来看，“五年”规划也并不直接决定后续市场的总量行情。“十一五”规划制定建议发布后一年出现全面牛市，上证指数持续升高至六千点附近，十二五”建议后 2 年上证指数和创业板均维持下跌，“十三五”建议后大盘蓝筹触底上涨，但创业板指仍然继续下跌直到 2019 年。总量层面，“五年规划”并不直接决定往后数年市场的走势，结构层面可能更为重要。表表 1：历次我国五年规划的重要文件发布时间：历次我国五年规划的重要文件发布时间 发布时间发布时间 五年规划制定建议与纲要草案五年规划制定建议与纲要草案 2015/10/29 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 2016/3/5 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要（草案）2010/10/18 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议 2011/3/5 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要（草案）2005/10/11 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议 2006/3/6 国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要（草案）数据来源：新华社，东北证券 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 图图 1：历次五年规划制定建议发布前后短期市场行情：历次五年规划制定建议发布前后短期市场行情 000001.SH0.197.902.01-3.269.528.71000016.SH500.2912.65-1.41-4.0113.615.91000905.SH5000.43-2.755.90-0.64-0.9314.21000300.SH3000.138.601.73-3.4610.838.28000852.SH1000-0.50-3.907.88-1.27-3.2317.77399001.SZ-0.306.195.96-4.298.2714.16399005.SZ0.88-4.204.861.390.0213.26399006.SZ-2.875.99-8.8319.60000001.SH0.202.704.37-2.531.467.71000016.SH50-2.071.785.62-3.74-5.666.07000905.SH5004.076.543.23-1.1412.0211.71000300.SH300-0.554.615.14-2.84-0.386.65000852.SH10004.476.642.84-1.4612.0616.31399001.SZ-2.247.593.88-5.780.3311.08399005.SZ3.868.044.000.6611.1412.05399006.SZ-10.043.20-21.6314.00520520 数据来源：东北证券，Wind 图图 2：历次五年规划制定建议对上证指数的影响：历次五年规划制定建议对上证指数的影响 01000200030004000500060007000 数据来源：东北证券，Wind 图图 3：历次五年规划制定建议对创业板指的影响：历次五年规划制定建议对创业板指的影响 600110016002100260031003600 数据来源：东北证券，Wind 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 1.2.“十三五十三五”政策所导向的重点方向的行业基本面改善明显政策所导向的重点方向的行业基本面改善明显 “十三五十三五”导向的周期行业去产能、房地产去库存以及创新驱动补短板分别对周期、导向的周期行业去产能、房地产去库存以及创新驱动补短板分别对周期、金融地产、电子医药等行业的基本面改善较大，并带动相关权益资产上行。金融地产、电子医药等行业的基本面改善较大，并带动相关权益资产上行。“十三五”中提出了经济发展、创新驱动、民生福祉以及资源环境四大主要指标，共有 25个子指标。2019 年的统计数据显示我国的“十三五”规划目前进展顺利，多数指标已经达标。在“十三五”规划时期主要提出了推进供给侧结构性改革收获了很大成效，具体体现在“三去一降一补”的实际措施中，其深刻影响了我国工业，金融业，房地产业，传统制造业，高新技术产业以及服