2023年通货紧缩的危害性思考.docx

通货紧缩的危害性思考 。世界各主要国家和地区的经济状况说明世界经济正面临通货紧缩的危机。从长期来看，通货紧缩的危害性比通货膨胀更为严重，通货紧缩最坏的情况将导致经济崩溃。通过对历史上美国和日本通货紧缩的比较研究，可以看出证券市场与通货紧缩之间存在着互为因果的相互关系，开展和稳定证券市场对防治通货紧缩意义重大。因此，保持我国证券市场的稳定繁荣，对遏制我国当前通货紧缩趋势具有积极作用。 关键词：证券市场；通货紧缩；因果关系 一、世界经济面临通货紧缩的挑战 通货紧缩（deflation），萨缪尔森和诺德豪斯的经济学（1992）中定义为“与通货膨胀（inflation）相反的是通货紧缩，它发生在价格总体水平的下降中〞；斯蒂格利茨那么在其经济学（中译本，1997）中将通货紧缩定义为“价格水平的稳定下降〞；目前国内学术界比较认同的简明定义为：通货紧缩是指商品和效劳价格水平普遍、持续的下降。 自20世纪30年代以来，世界主要国家大都出现程度不同的通货紧缩，时至今天，其阴影仍在许多国家和地区徘徊。英国经济学家杂志近期刊文指出：当前世界经济面临的最大风险是通货紧缩，而非二次衰退。 1、三大经济体 继日本之后，美国、德国和英国也相继面临通货紧缩的危机。由于美国、欧元区和日本三大经济体的gdp占到全世界gdp的75%，因此三大经济体的经济走向对世界经济走向起着决定性作用。 美国“9.11〞恐怖袭击事件后的一年，企业的资本设备价格下跌了1.0%，汽车价格下跌了1.6%，服装产品价格下跌了2.2%，电器价格下跌了2.7%，下降幅度最大的是个人，跌幅高达20.9%.通货紧缩不但笼罩着制造业，而且已蔓延到美国具有优势的效劳业：酒店的价格下跌了2.1%，飞机票的价格下跌了3.8%， 效劳业的价格指数更是下跌了4%.越来越多的迹象说明，持续性的通货收缩，对正在挣扎着走出衰退的美国经济产生了严重的消极作用。2022年一季度美国经济增长5.0%，但进入二季度后急剧回落，二季度经济增长仅1.3%，预示着美国经济调整、复苏和变革步履维艰，通货紧缩仍是主要威胁。 欧元区的通货紧缩压力总体不太大，但是德国和英国那么相对严重。德国经济目前正处于通货紧缩的边缘，参加欧元区以来，德国在货币政策、汇率政策和财政政策等方面失去了相当的自主性，目前欧洲央行的基准利率对于通胀率只有1%的德国来讲相对较高，估计2022年出现负通货膨胀的可能性较大。英国近来的通货紧缩压力一直比较大，统计数字说明，当前英国的年主导通货膨胀率只有1.9%，同英国政府设定的2.5%目标有一定差距。目前，英国的零售价格指数仅仅相当于1987年的水平。过去12个月来，英国耐用消费品价格平均下降了3.8%. 日本自20世纪90年代至今，经济一直处于萧条时期，尤其1998年之后，庞大的财政赤字，沉疴不起的消费低迷，频繁的企业破产，使通货紧缩日益突出。为此，日本政府今年2023月30日出台了“反通货紧缩综合对策〞，以寻求复苏经济的出路。 2、亚洲 中国台湾由于经济金融十分不景气，以至于通货紧缩愈显严重。根据有关资料，2022年1~2023月，台湾消费物价年增长率为-0.26%. 中国香港自1999年呈现通货紧缩，2022年9月份消费物价指数下跌3.7%，跌势持续47个月，且创下27个月以来最大的跌幅。 亚洲其他国家，如泰国和菲律宾等，近年来消费品价格与以往同期相比，有所下降，也出现了通货紧缩的苗头。 3、拉丁美洲 拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前该国正处于连续第四年的严重通货紧缩之中。其他如墨西哥，危地马拉等，也都出现了通货紧缩趋势。 4、中国 近五年，生产能力结构性过剩，有效需求缺乏，价格总水平持续下降。如果根据国际普遍的看法，通货膨胀率低于1%即属通货紧缩，那么，从商品零售指数上涨率看，中国1997年已出现通货紧缩；从居民消费指数上涨率看，中国1998年进入通货紧缩。因为，中国五年来价格指数上涨率一直低于1%，到2022年4月，这两个指数上涨率分别为-2.1%和0.3%，所以，“通货紧缩取代通货膨胀成为影响中国宏观经济健康运行头号顽敌〞（胡鞍钢，2022年） 通货紧缩的形成原因和治理对策，近年来已有大量论述，本文拟着重从股票市场的角度来分析证券市场与通货紧缩的相互关系，并从中得到一些有效遏制通货紧缩的思路。 二、历史上证券市场与通货紧缩的相互关系 纵观人类社会经济开展历史，通货紧缩是一种比较普遍的经济现象。最具代表性的，当属美国1929年至1933年大萧条期间出现的严重通货紧缩，以及日本产生于20世纪90年代并延续至今的螺旋式的通货紧缩。无论是美国还是日本，其通货紧缩的产生和开展都与证券市场有着密不可分的关系。 1、美国1929~1933年的通货紧缩 在大萧条之前的1922~1929年被称为是美国“繁荣的七年〞，股票市场（以下简称“股市〞）上，投机之风可谓空前绝后。据统计，在此期间，有价证券的发行额为490亿美元，而股指居然上涨了5倍。1929年2023月24日，美国股市出现恐慌性抛售，当天的交易量到达1300万股，证券市场一天之内蒙受的损失开创了历史最高纪录。至1932年6月，以s＆p500指数（标准-普尔500指数）为代表的股票价格已平均下降了86%.股市的暴跌成为引发美国其后5年严重的通货紧缩的导火线。 美国1929-1933年的通货紧缩主要表现为： （1）居民消费价格指数（cpi）大幅下降。1929年8月至1933年4月，cpi下降了28%.可见，通货紧缩是美国大萧条时期的首要特征； （2）国民生产总值（gnp）大幅回落。1929-1933年，美国的gnp下降近24%，平均每年有接近8.3%的负增长； （3）工厂、银行大量倒闭。大萧条期间，美国倒闭的企业超过14万家，倒闭的银行超过520230家； （4）失业率大幅上升。1929-1933年，失业率从3%上升至25%； （5）消费萎缩，投资暴跌。1929-1933年，物价平均下跌了6.7%；美国企业投资额由1929年的560.2亿美元下降到1933年的84.4亿美元； （6）证券市场筹资额锐减。1929年，美国企业债券、股票的筹资额近80亿美元，而1930年锐减至44.83亿美元，及至1933年筹资额只有1.6亿美元。 2、日本的通货紧缩 1985~1989年，日本经历了泡沫经济形成、开展、最后破灭的过程。由于极度扩张性的货币政策，大量的过剩资金涌入股票和房地产市场，导致股票和房地产价格暴涨。1989年底，以日经指数由38915点的历史高位急剧下挫为标志，日本的泡沫经济宣告破灭，从此进入战后持续时间最长的经济萧条时期，尤其1998年之后，各种迹象说明日本经济已处在“通货紧缩螺旋〞的边缘。 当前日本经济形势，在一定程度上出现了与美国大萧条时期相似的通货紧缩特点，主要表现为： （1）物价下跌。日本cpi从1999年起连续27个月下降，2022年cpi更是下跌0.8%，跌幅创下历史纪录； （2）经济增长陷入停顿。1992~1995年日本实际gdp增长率不到1%，1998年那么下降到-2.8%，是战后经济增长表现最糟糕的一年； （3）企业生产能力下降。日本生产能力指数曲线从1998年以来一直处于下降趋势，截至2022年2月，破产企业负债额为23.61万亿日元； （4）就业形势严峻。90年代初以来，日本年均失业人数连续增多，2022年完全失业率达4.9%，2022年再创纪录地到达5.4%. （5）资产价格下跌。“泡沫经济〞崩溃以来，日本地价持续下跌。2022年年初商业用地的地价下跌7.5%，仅为最高值（1990年9月）时的18%，跌至1981年的水平； （6）股市低迷。“泡沫经济〞崩溃之后，股市一蹶不振，至2022年11月14日，日经指数以8303.39点报收，创下1983年3月以来的最低水平。 3、美日通货紧缩的启示 综观美国和日本两国通货紧缩的发生、开展过程，结合两国在通货紧缩发生前后所采取的宏观政策，我们不难看出，证券市场与通货紧缩二者之间存在着密不可分的关联关系。 （1）股市超常波动会诱发通货紧缩。美国为了抑制股票投机，美联储在1928-1929年错误地采取了过急的紧缩性货币政策，收缩公开市场操作并两次提高再贴现率，同时大幅度提高对经纪商贷款的利率，甚至限制会员银行对经纪商贷款，从而导致金融市场在诸多利空下变得无序，股价暴跌随之出现，银行和企业连锁破产，市场供求失衡，产品价格下跌，最终引发了通货紧缩。为了应对泡沫经济，从1989年5月起，日本政府开始实行紧缩性货币政策，至1990年8月，日本银行一共5次提高贴现率，从不到2.5%上升到6%.由于该政策过急过猛，导致股市大幅下挫，加速了以通货紧缩为特征的长期萧条的到来。 （2）股市暴跌加重了通货紧缩。无论美国还是日本，在通货紧缩阶段股市暴跌都不可防止地加重了其通货紧缩的程度：一是股市暴跌所产生的心理效应和扩散效应，将使公众认为大萧条已经来临，产生物价将持续下跌的消极预期，致使消费支出大大减少，导致社会总需求锐减；二是股市暴跌直接减少了人们的账面资产，财富减少的效应进一步降低了公众的消费支出；三是股市暴跌使企业筹资面临较大困难，减少了投资需求，激化了社会总供求失衡的矛盾。通货紧缩是供求严重失衡的直接后果，股市暴跌造成社会总需求进一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味着加重了通货紧缩的严重程度和治理难度。 （3）通货紧缩反过来导致股市持续低迷。股市稳定的最根本根底是上市公司的素质，而在通货紧缩的条件下，由于市场疲软、价格下跌、产品销售不畅、利润下滑、再生产资金短缺等因素的作用，上市公司难以维持正常的生产经营活动，甚至发生严重的亏损直至倒闭。上市公司盈利能力的持续下降恶化了其资产质量，直接导致股市不断下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的业绩没有实质性的改善，也只能收一时之效，难以改变股市长期低迷的颓势。 由此可见，证券市场与通货紧缩之间存在着互为因果的关系：证券市场尤其是股市的崩溃直接引发了通货紧缩，证券市场的萧条加重了通货紧缩的治理难度；反过来，通货紧缩导致企业经营困难，瓦解了证券市场开展的根底，造成证券市场长期低迷，最终可能引发证券市场崩溃直至整个金融市场和国家经济的全面危机。 三、开展证券市场，遏制通货紧缩 证券市场与通货紧缩的相互关系提示我们。开展证券市场，保持证券市场的稳定，防止因证券市场的衰退而引发和加重通货紧缩，其重要性不容无视。就我国而言，进一步标准开展证券市场，充分发挥和利用证券市场优化资源配置、调整供求关系的功能，无疑是遏制通货紧缩的一条重要路径。 1、保持证券市场稳定，提高公众预期。 作为资本市场的核心和根底，运行了11年的中国证券市场取得了辉煌成就。截至2022年2023月底，我国共有上市公司（a、b股）1215家，深沪两市的总市值到达4.4万亿元，占gdp的比重接近50%，投资者开户数开展到近7000万户。尤其自1991年以来，证券市场在境内外累计筹集资金高达8000多亿元，对我国经济开展起到了巨大的推动作用。 然而，自2022年6月上证指数到达2245点之后，股市一直处于下跌调整之中，2022年1月到达最低点1339点，近期那么始终在1500点以下徘徊。股市的低迷不振与我国的宏观面的现状发生了严重背离，并在一定程度上拖累了经济的上升势头。据中国证监会统计，2022年1