国药控股研究报告徐麒翔2018-3-30投资观点：1.市场整合在即，渠道重要性显现作为中国医药行业（主营药品分销和零售）的龙头企业，国药控股面对高速增长的行业现状和整合在即的市场形势，立足传统优势分销业务，将全国性零售药店网络渗透到药品、化学制剂及实验室用品的制造与销售以及医药电商、融资租赁、药品代理等业务。独特的国企背景，为国药控股提供了丰富的上下游资源，也提供了低于市场水平的融资成本。2.DTP模式势在必行，联手WBA，零售市场可期通过国大药房对WBA的并购，公司的零售平台基本搭建完成。未来DTP模式势在必行，虽然现在公司零售业务占净利润比例较低，但长期看来，未来零售行业仍然有广阔的市场前景。3.两票制利空出尽，分销龙头优势明显在中国供给侧改革的大背景下，医药行业同样面临优胜劣汰的产能清理改革。两票制的全面贯彻的初期利空基本已经出尽，销售层级的减少必定挤压利润空间，使一些中小型零售企业面临被市场淘汰的风险。4.投资建议我们预计2018-2020公司归母净利润为58.21亿元／67.22亿元／78.10亿元，对应EPS为2.10/2.42/2.82（人民币），对应公司17倍的2018年市盈率，我们将目标价提升至44港币，仍有13%的上涨空间。目录：一、行业分析........................................................................................311.医药分销行业.........................................................................................32.医药零售行业.........................................................................................4二、公司分析........................................................................................41.分销业务.............................................................................................52.零售业务.............................................................................................53.收入、利润增速及其结构分析.................................................................64.融资租赁等其他业务.............................................................................85.应收帐款、资产负债率..........................................................................86.现金流和周转率....................................................................................8三...
