云南白药价值评估.doc

高级财务管理 云南白药集团股份有限公司 价值评估报告 姓名：王倩 班级：经0904-1 学号：20091076 目录 一、摘要……………………………………………………………………………1 二、公司简介………………………………………………………………………2 三、对企业进行价值评估………………………………………………………… 第一步：确定折现率………………………………………………………… 第二步：预测未来五年现金流……………………………………………… 第三步：评估出企业价值…………………………………………………… 参考资料………………………………………………………………………… 一、摘要 企业价值是指企业作为整体而言的价值，是企业所占有的固定资产、流动资产、无形资产等全部资产价值的总称，是反映企业整体实力的重要标志。金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。 这份企业价值评估报告是根据云南白药集团股份有限公司于2011年10月27日发布的2011年第三季度报告（未经审批）及以前年度报告来完成的来完成的。 一、云南白药集团股份有限公司简介 公司名称 云南白药集团股份有限公司 英文名称 Yunnan Baiyao Group Co.,ltd 公司简称 云南白药 成立日期 1993/11/28 工商登记号 5300001003806 股票简称 云南白药 股票代码 000538 上市地点 深圳证券交易所 证券类别 深圳A股 上市日期 1993年12月15日 相关指数 沪深300 指数 深证成份指数 深证100 指数 道中指数 道深指数 行业类别 医药制造业 法人代表 王明辉 总经理 尹品耀 董秘会秘书 吴伟 独立董事 任德权,项兵,徐飞,曲晓辉 电话 0871-6324159 传真 0871-6324159 公司网址 电子信箱 ynby@ 注册地址 云南省昆明市国家高新技术产业开发区 办公地址 云南省昆明市二环西路222 号 邮编 650118 会计师事务所 中审亚太会计师事务所有限公司 经营范围 化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务；物业经营管理。医疗器械(二类、医用 敷料类、一次性使用医疗卫生用品),食品、日化用品。 主营业务 从事药品(以中成药为主)的生产经营及外购药品的批发零售. 主力产品 白药创可贴、白药牙膏、透皮产品、健康产品、药饰产品、急救包项目 主导产品：云南白药酊、气雾剂、胶囊、散剂和宫血宁 品牌系列 云南白药、云丰、千草堂、泰帮、千紫红、童俏俏 竞争力 核心竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光 优势举措 外延式扩张和提价 竞争对手 白药创可贴，最大竞争对手强生——首越邦迪 白药牙膏，最大竞争对手宝洁 发展战略 稳中央，突两翼 中央：传统云南白药药品；两翼：白药牙膏和透皮剂产品 公司荣誉 百年伤科第一品牌 十年30％以上的复合增长率 1989 年第三次获国家”质量金质奖” 1994 年12 月获“中华老字号”匾 2002 年2 月被认定为国家驰名商标 云南省2009 年度百强企业第16 位 2010 年中国制造业企业500 强第372 位 被评选为2010 年中国最具责任感上市公司 公司介绍 公司是我国知名中成药生产企业，公司现拥有全资、控股、参股企业 18 家，是云南大型工商医药企业，是中国中成药五十强之一，1997 年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。公司产品以云南白药系列、三 七系列和云南民族特色药品系列为主，产品畅销国内市场及东南亚一带，并逐渐进入日本、欧美等发达国家市场。云南白药是我国云南省特有的老字号中成药，“云南白药”品牌是经过百年的发展的老品牌、中国驰名商标。 历史沿革 公司前身云南白药厂, 成立于1971 年6 月。1993 年5 月始进行股份化改组，将原厂净资产折为4000 万股国家股和1600 万股发起人法人股，另向社会法人发售400 万股；同年11 月6 日至24 日,首次发行公众股1800 万股、职工股200 万股。1993 年12 月15 日，“云白药A”在深交所上市。 二、行业背景 我国医药行业基本概况有：①发展迅速：我国医药行业自改革开放以来，以每年平均16.6％的增长速度，成为国民经济中发展最快的行业之一，也高于世界主要制药国的发展速度。②大而不强：我国医药行业发展中结构性矛盾比较突出，企业数量多，整体规模小,结构调整的压力比较严峻。③整体素质差，创新能力弱：大多数品种尚没有形成专业化、规模化生产； 医药流通组织结构不合理，经营方式落后，效率不高，效益不高。 我国医药行业基本状况：①药品生产企业数量：截止2005年3月底的最新统计，全国5071家生产企业已有3959家通过了GMP认证。其中有7家企业不能按GMP的要求进行药品生产而被撤销认证。②医药经营企业数量：截止2004年底,全国76295家县及县以上零售企业中已有58065家通过GSP认证，1624家零售连锁企业中已有1410家通过GSP认证，8108家药品批发企业中已有7445家通过GSP认证；包含零售连锁药店，我国药店总数超过20万家,平均6500人就拥有1家药店。 目前化学原料药及化学药品制剂约占药品总产值的60%，中国已经成为世界第二大化学原料药生产国。中成药约占药品总产值的20%，由于中成药具有药品与保健品的双重属性，国际市场对天然植物药的需求也在增长,中成药在OTC市场上的前景较为乐观。生物制药约占药品总产值的10%，近年来发展比较迅速。2004年全球药品销售5500亿美元，世界医药市场平均年增长率大约9%，生物制药市场年增长率约20%。专利药将继续主导市场，但是普药的市场份额将逐步扩大。中成药与特色原料药仍然将是中国医药经济有相对优势的行业，整体上具备突出的核心竞争力和稳健增长前景。目前非处方药已达4000多种,OTC市场的增长速度超过整体药品市场的增长速度。据统计，2004年全国的医药零售连锁企业已达1624家，比2003年连锁企业1216家增长33.55%；前50名的连锁企业门店数为16368家，年销售额在10亿元以上的连锁企业有5家，2004年年销售额5亿元以上的连锁企业有16家。药品分类管理使得医药零售业务受到挤压，国家17次的打压降价缩小了医药零售企业的利润空间，药品零售企业平均毛利率仅为18.97%。 　 三、对企业进行价值评估 对于连续经营的公司而言，净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值，所以首先否决用账面价值法评估。清算价值法主要用于处于困境的企业，而市盈率法受股票价格变动影响大，主要适用于经营状况比较稳定的企业，不好正确的评估，也否定。最终我们选择了贴现现金流量法自由现金流法，因为它理论指标比较健全，考虑到多种因素影响，同时也是企业价值评估领域使用最广泛的方法。 具体工作分以下三步： 第一步：确定折现率 折现率的选取采用WACC和CAPM模型进行求取 CAPM模型 权益资本成本： Ke = Rf +（ Rm –Rf ）× β Rf ：（无风险利率）在此取财政部10年期国债中标利率3.94%。 Rm：市场预期收益率。 Rm-Rf：（权益风险溢价）预期市场回报与无风险利率之差，多年来美国债券的市场溢价的波动幅度介于6.5%与7.5%。此处使用7%作为溢价值 β为2。 云南白药公司权益成本Ke = 3.94 % + 7 %×2 = 17.94 % WACC法求折现率 税后负债成本=7.66% 2011年年底云南白药集团股份有限公司资产负债表中市场价值的承担利息的负债4001750000元，所有者权益为5204060000元，分别占43.47%和56.53% WACC=税后负债成本×债务资本比例+权益成本×权益比例 =7.66%×43.47%+17.94%×56.53%=13.47% 第二步：预测未来五年现金流 表1：以前年度财务数据 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 收入 10075400000 7171780000 5723200000 4115720000 3204370000 税前利润 1039740000 705649000 555250000 397158000 332373000 税后利润 926343000 609195000 463532000 338181000 279442000 折旧 283139000 297200000 277431000 197146000 174152000 摊销 4906050 6317890 5997000 10448600 9340860 资本支出 577831000 502346000 317760000 16729900 97076700 营运资本变动 -515793000 -175006000 283324000 -387340000 -21440000 表2：云南白药收入增长率 增长率 2007年 2008年 2009年 2010年 平均值 收入 28.44% 39.06% 25.31% 40.49% 33.32% 税前利润 19.49% 39.81% 27.09% 47.35% 33.43% 税后利润 21.02% 37.07% 31.42% 52.06% 35.39% 折旧 13.20% 40.72% 7.13% -4.73% 14.08% 摊销 11.86% -42.60% 5.35% -22.35% -11.94% 资本支出 -82.77% 1799.35% 58.09% 15.03% 447.43% 营运资本变动 1706.62% -173.15% -161.77% 194.73% 391.61% 图1：医药制造业增长率 测云南白药集团股份有限公司未来增长率： 如图1所示：根据调查研究我国医药制造业未来几年的增长率在10%至35%之间。结合云南白药集团股份有限公司2007到2010年营业收入的平均增长率33.32%，又因为近几年来我国医药制造行业发展迅速，因此，对未来五年营业收入的增长率的预估值为33%。 如表2所示，税前利润增长率取平均值33.43% 如表2所示，税后利润增长率取平均值35.39% 如表2所示，折旧增长率取平均值14% 如表2所示，由于摊销变动太大，所以取5年平均值7402080。 如表2所示，由于资本支出变动太大，所以取5