拼多多2020年三季报点评：首次实现季度盈利高基数下用户持续高增-民生证券-20201113.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要：事件概述事件概述 拼多多 11 月 12 日发布 Q3 财报，核心数据核心数据如下如下：三季度营收 142.1 亿，同比+89.1%；GMV（TTM）14576 亿元，同比+73.5%；归母净利润 4.7 亿元，同比增长 122.0%，净利率 3.3%，NON-GAAP 下首次实现季度盈利，超出彭博一致预期。收入端：收入端：拼多多拼多多营收维持高增长，用户年均消费额增至营收维持高增长，用户年均消费额增至1 1997997元元 三季度年化三季度年化 GMV 同比+73.5%至 14576 亿元，其中年活跃购买用户数同比+36%至 7.3 亿人，月活用户数月活用户数同比+49%至 6.4 亿人，高基数下仍持续维持高增长；平台年活跃用户平均 GMV 同比+28%至 1997 元，一方面由于平台用户粘性不断增强，另一方面由于平台高价值客户群体逐渐增加。三季度营收营收同比+89%至 142.1 亿元，分业务看：分业务看：在线营销服务收入 128.8 亿元，同比增长 91.9%，在线营销业务货币化率环比小幅下降 0.27pct 至2.94%，同比去年提升 0.23pct；交易佣金收入 13.3 亿元，同比增长 65.6%，佣金率环比微降 0.03pct 至 0.30%。公司三季度现金及等价物 445 亿元，同比+30%。利润端：利润端：拼多多拼多多销售费率销售费率压缩释放利润空间压缩释放利润空间，首次实现季度盈利首次实现季度盈利 三季度营业成本 32.6 亿元（同比+78.1%），毛利率 77.1%（同比+1.5pct，环比下降 1.1pct）。销售费用 100.7 亿元（同比+46%），销售费用率 71%环比下降 3.9pct，同比下降 21.1pct，虽然销售费用仍持续保持增长但销售费用率同比大幅下降，表明前期投入广告推广和用户补贴已见成效，预计未来销售费用率的进一步压缩将释放更大利润空间。管理费用 3.7亿元（同比-15.9%）；研发费用 18 亿元（同比+59.3%）。综上，归母净利润 4.7 亿元，同比增长 122.0%，净利率 3.3%，NON-GAAP 下首次实现季度盈利，盈利速度超出彭博一致预期。电商行业电商行业“三强三强”格局格局巩固巩固，拼多多“拼多多“多多买菜多多买菜”有望有望进一步进一步拓展增长空间拓展增长空间 根据 QM 数据口径，淘宝/拼多多/京东 8 月末移动端月活跃用户数分别达 7.53 亿/4.78 亿/3.07 亿，同比去年 8 月份分别增长 17.3%/25.2%/24.6%，三家电商龙头中拼多多高用户基数下增速不减，稳坐中国电商第二把交椅。为进一步扩大用户基本盘，今年年中拼多多通过“多多买菜”进军买菜市场，且预算安排与主电商平台保持一致。线上生鲜市场目前仍处于发展初期，拼多多有望凭借在电商领域积累的技术经验、基础设施和用户流量在这一领域占得一席之地；另外，多多买菜也能依靠使用频率高的优势为主电商平台带来更多活跃用户和订单，扩展拼多多增长空间。投资建议投资建议 看好拼多多通过“低价”策略抢占用户心智持续实现用户扩张和随着用户粘性提高所带来的平台单用户GMV的持续提高。风险提示风险提示 经济下行影响电商行业景气度；电商行业政策监管趋严；获客成本大幅提升。推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：刘欣分析师：刘欣 执业证号：S0100519030001 电话：010-85127513 邮箱： 分析师：钟奇分析师：钟奇 执业证号：S0100518110001 电话：010-85127513 邮箱： 相关研究相关研究【民生传媒】电商行业动态跟踪报告：拼多多三季度亏损率环比提升，电商龙头“下沉上行”竞争仍激烈 -9%1%11%21%31%41%51%61%19-1120-0220-0520-0820-11传媒（申万）沪深300 传媒传媒行业行业 行业研究/动态报告 首次实现季度盈利，高基数下用户持续高增首次实现季度盈利，高基数下用户持续高增电商电商行业动态跟踪行业动态跟踪：拼多多：拼多多 2 2020020 年三季报点评年三季报点评 动态研究报告动态研究报告/传媒传媒行业行业 2020 年年 11 月月 13 日日 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 一、电商行业一、电商行业.3 二、拼多多三季度具体数据分析二、拼多多三季度具体数据分析.3 三、风险提示三、风险提示.6 插图目录插图目录.7 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一一、电商行业电商行业 电商行业：根据 QM 数据口径，淘宝/拼多多/京东 8 月末移动端月活跃用户数分别达 7.53亿/4.78 亿/3.07 亿，同比去年 8 月份分别增长 17.3%/25.2%/24.6%，三家电商龙头中拼多多高用户基数下增速不减，稳坐中国电商第二把交椅。图图 1 1：2012019 9.0 08208202020.0 08 8 淘宝淘宝/京东京东/拼多多月活跃用户数变化趋势图拼多多月活跃用户数变化趋势图（单位：万人）（单位：万人）资料来源：questmobile，民生证券研究院 二二、拼多多拼多多三三季度季度具体数据分析具体数据分析 三季度年化 GMV 同比+73.5%至 14576 亿元，其中年活跃购买用户数同比+36%至 7.3 亿人，月活用户数同比+49%至 6.4 亿人，高基数下仍持续维持高增长；平台年活跃用户平均GMV 同比+28%至 1997 元，一方面由于平台用户粘性不断增强，另一方面由于平台高价值客户群体逐渐增加。图图 2：拼多多：拼多多 2017Q1-2020Q3 GMV（LYM）及同比变化及同比变化 资料来源：公司公告，民生证券研究院 010000200003000040000500006000070000800002019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-072020-08淘宝拼多多京东0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%00.20.40.60.811.21.41.61Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20年度GMV（亿）同比 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图图 3：拼多多：拼多多 2017Q1-2020Q3 年活跃买家数年活跃买家数及同比变化及同比变化 图图 4：拼多多：拼多多 2017Q1-2020Q3 年活跃买家人均消费及同比年活跃买家人均消费及同比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 三季度营收同比+89%至 142.1 亿元，分业务看：分业务看：在线营销服务收入 128.8 亿元，同比增长 91.9%，在线营销业务货币化率环比小幅下降 0.27pct 至 2.94%，同比去年提升 0.23pct；交易佣金收入 13.3 亿元，同比增长 65.6%，佣金率环比微降 0.03pct 至 0.30%。公司三季度现金及等价物 445 亿元，同比+30%。图图 5：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 营业收入营业收入及同比变化及同比变化 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图 6：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 在线营销收入在线营销收入及同比变化及同比变化 图图 7：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 在线营销货币化率变化趋势在线营销货币化率变化趋势 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0123456781Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20年度活跃买家（亿）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200025001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20年活买家人均消费额（元）同比0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%0204060801001201401601Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20营业总收入（亿元）YOY0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%0204060801001201401Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20在线营销服务（亿）YOY0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%营销货币化率 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图图 8：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 佣金服务收入佣金服务收入及同比变化及同比变化 图图 9：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 佣金率变化趋势佣金率变化趋势 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 三季度营业成本 32.6 亿元（同比+78.1%），毛利率 77.1%（同比+1.5pct，环比下降 1.1pct）。销售费用 100.7 亿元（同比+46%），销售费用率 71%环比下降 3.9pct，同比下降 21.1pct，虽然销售费用仍持续保持增长但销售费用率同比大幅下降，表明前期投入广告推广和用户补贴已见成效，预计未来销售费用率的进一步压缩将释放更大利润空间。管理费用 3.7 亿元（同比-15.9%）；研发费用 18 亿元（同比+59.3%）。综上，归母净利润 4.7 亿元，同比增长 122.0%，净利率 3.3%，NON-GAAP 下首次实现季度盈利，盈利速度超出彭博一致预期。图图 10：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 营业成本及营业成本及毛利率毛利率 图图 11：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 销售费用及费用率销售费用及费用率 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0%50%100%150%200%250%300%350%400%024681012141Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20佣金收入（亿）YOY0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%佣金率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530351Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20营业成本(亿)毛利率0%50%100%150%200%250%0204060801001201Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20销售费用(亿)销售费用率 动态研究/传媒行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图图 12：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 管理费用及管理费用及费用率费用率 图图 13：拼多多拼多多 2017Q1-2020Q3 研发费用及研发费用及费用率费用率 资料来源：公